بحوث الليمون تتحدى معارضة Coinbase لإصلاح التوكنization

شركة الأبحاث Citron Research أشعلت جدلاً حول نفاق التنظيم في فضاء العملات الرقمية، مدعية أن انسحاب Coinbase من تشريع هيكلة سوق العملات الرقمية لا ينبع من مخاوف بشأن القطاع، بل من مصلحة تنافسية ذاتية. بقيادة المحلل أندرو ليفت، تؤكد Citron أن Coinbase تريد ظروف سوق مواتية دون وضوح تنظيمي يفيد المنافسين مثل Securitize.

تركز الجدل على دفعة تشريعية رئيسية من شأنها توضيح الإطار التنظيمي للأوراق المالية المرمزة—التمثيلات الرقمية للأصول الحقيقية على شبكات البلوكشين. سحبت Coinbase دعمها لهذا القانون في أواخر الأسبوع الماضي، مدعية أنه سيؤدي إلى “حظر فعلي” لبعض أدوات الأسهم المرمزة. ومع ذلك، ترى شركة الأبحاث Citron دافعًا مختلفًا: إذا مرّت لوائح أكثر وضوحًا، فإن Securitize ستتمكن من الاستحواذ على حصة سوقية كبيرة، مما يهدد هيمنة Coinbase في مجال الأصول الرقمية.

فرضية Citron Research: تتبع المال

الحجة المركزية لـ Citron بسيطة—تريد Coinbase الاستقرار والشرعية التي توفرها اللوائح الواضحة، لكنها تعارض الإطار المحدد لأنه يفيد المنافسين أكثر. كما ذكرت الشركة في بيانها العام، “تريد Coinbase فوائد الوضوح بدون المنافسة التي قد يخلقها.”

شركة Securitize، التي أصدرت بالفعل أكثر من 4 مليارات دولار من الأصول المرمزة وتحمل التراخيص التنظيمية اللازمة لإصدار الأوراق المالية المرمزة، ستصبح رائدة طبيعية في أي نظام تنظيمي يميز بوضوح بين أنواع الأصول الرقمية المختلفة. هذا التركيز على الميزة التنظيمية يهدد مباشرة نموذج منصة التداول الأوسع لـ Coinbase.

إدراج CEPT ورد فعل السوق

بدى أن المستثمرين صدقوا تحليل Citron Research يوم الخميس. شركة CEPT، شركة الاستحواذ ذات الهدف الخاص التي تطرح Securitize للاكتتاب العام بقيمة 1.25 مليار دولار، شهدت ارتفاعًا في أسهمها بنسبة تصل إلى 10% بعد تأييد شركة الأبحاث، على الرغم من أن المكاسب تراجعت لاحقًا إلى حوالي 2.2%. في المقابل، انخفض سهم Coinbase بما يقرب من 4% خلال نفس الفترة—إشارة سوقية إلى أن المستثمرين يرون أن الوضوح التنظيمي أكثر فائدة لنموذج أعمال Securitize منه لعمليات Coinbase الحالية.

البعد في وول ستريت

صوّرت Citron Research الوضع على أنه صراع قوى أوسع بين منصات العملات الرقمية القائمة وتحالف من لاعبي التمويل التقليدي الذين يدعمون بدائل التوكن. تعد Securitize من بين أكبر الأسماء في وول ستريت بين داعميها، وأبرزهم BlackRock، أكبر مدير أصول في العالم. هذا القوة المؤسسية تشير إلى أن إصلاح التوكن يحظى بدعم كبير يتجاوز المجتمع المخصص للعملات الرقمية.

ومن المثير للاهتمام، أن هذا يخلق ديناميكية معقدة: استثمرت Coinbase Ventures، الذراع الاستثماري لـ Coinbase، في جولة التمويل لعام 2018 لشركة Securitize—مما يعني أن Coinbase لديها تعرض مالي للمنافس الذي تعارض نجاحه التنظيمي الآن.

تأجيلات مجلس الشيوخ وعدم اليقين التشريعي

ألغى لجنة البنوك في مجلس الشيوخ يوم الخميس تصنيفها المقرر لمشروع قانون هيكلة سوق العملات الرقمية، مما أدخل مزيدًا من عدم اليقين في الجدول الزمني التنظيمي. هذا التأجيل يزيل ضغطًا فوريًا على Coinbase وغيرها من البورصات للتنقل ضمن الإطار الجديد، لكن Citron Research يقترح أنه مجرد تأجيل لاعتراف حتمي بكيفية تنظيم الأصول الرقمية.

ما هو على المحك بالنسبة للتوكن

يعكس النقاش سؤالًا أساسيًا حول مستقبل التمويل المبني على البلوكشين: هل ستتطور التوكن كبيئة موزعة مع منصات متعددة تتنافس، أم ستتركز حول منصات ذات علاقات تنظيمية قوية؟ تشير تحليلات Citron Research إلى أن القواعد الأكثر وضوحًا قد تسرع في صعود Securitize من خلال تقليل فرص التحكيم التنظيمي التي تفضل البورصات الأكبر والأكثر رسوخًا مثل Coinbase.

بالنسبة لصناعة التوكن الأوسع، تظل الوضوح التنظيمي هو الحافز النهائي. بمجرد تحديد القواعد، يمكن أن تنتقل مليارات الدولارات من الأوراق المالية التقليدية إلى أنظمة التسوية المبنية على البلوكشين، لكن السؤال حول من سيسيطر على هذا التحول لا يزال محتدمًا.

تداعيات السوق والخطوات القادمة

يشير التباين في الدعم التنظيمي إلى تحول في الديناميكيات في التمويل الرقمي. مع تدفق رأس المال المؤسسي نحو بدائل التوكن، تواجه منصات مثل Coinbase ضغطًا إما لدعم الأطر التنظيمية أو المخاطرة بأن تُهمش في المرحلة التالية من نمو الأصول الرقمية. يسلط تدخل Citron Research الضوء على كيف أن فرضية الاستثمار والاستراتيجية التنظيمية أصبحتا لا تنفصلان في سوق العملات الرقمية الحديثة—وكيف يمكن لشركات الأبحاث المستقلة أن تعيد تشكيل معنويات المستثمرين حول الديناميكيات الصناعية الحاسمة.