السوق التي تسيطر عليها التركيز المعرفي: الحقيقة وراء تنظيم البيتكوين كما أشار إليها السيد سايلور

هناك تحيزات أساسية في الإدراك البشري. فهي تميل إلى التركيز على الأحداث قصيرة الأمد وتغفل التغيرات الهيكلية طويلة الأمد. تعتبر نظرية التركيز الإدراكي هذه وجهة نظر لا غنى عنها لفهم سوق البيتكوين الحالي. قال مايكل سايلر، مؤسس ورئيس Strategy، في بودكاست “What Bitcoin Did” إن هذا الآلية النفسية حادة الملاحظة، حيث قام بتحليل السوق الذي يتفاعل بشكل مفرط مع تقلبات الأسعار القصيرة الأمد، وبتجرد، تناول التقدم الحقيقي المتمثل في الاعتماد المؤسسي.

يجب أن يُسجل عام 2025 ليس فقط كعام ارتفاع قيمة البيتكوين، بل كعام شهد تغيرات هيكلية جذرية في النظام المالي. من خلال وجهة نظر سايلر، سنستعرض ما الذي تغافل عنه السوق، وما التغيرات التي يمكن توقعها في المستقبل.

الاختراق التاريخي لعام 2025: التراخيص المتزامنة للتأمين، والمحاسبة، والتنظيم

عند تتبع تقدم اعتماد البيتكوين، نرى أن الأمر لا يقتصر على ارتفاع السعر فحسب، بل يشمل تقدمًا متعدد الأوجه على المستويات الاجتماعية والمؤسسية.

ما أكد عليه سايلر هو الزيادة السريعة في عدد الشركات التي تحتفظ بالبيتكوين على ميزانياتها. ففي عام 2024، كانت حوالي 30 إلى 60 شركة، ومن المتوقع أن تصل إلى حوالي 200 شركة بنهاية عام 2025، مما يدل على أن الاعتماد المؤسسي لم يعد استثناءً، بل أصبح علامة على الانتشار السائد.

الأهم من ذلك هو التغيرات المؤسسية متعددة الطبقات التي تقف وراء هذا الرقم. أولاً، عودة سوق التأمين. حيث أن سايلر نفسه، عندما اشترى البيتكوين في 2020، تم إلغاء عقده من قبل شركة التأمين. استمرت الحالة غير الطبيعية التي كانت تتطلب أن يضع الأفراد أصولهم الشخصية كضمان للتأمين لمدة أربع سنوات، وأخيرًا، تم حلها في 2025، مما يعكس تغيرًا جذريًا في نظرة السوق لأصول البيتكوين.

ثانيًا، إدخال محاسبة القيمة العادلة (Fair Value Accounting). كانت الشركات التي تملك البيتكوين تواجه ضرائب على الأرباح غير المحققة، لكن في 2025، أصدرت الحكومة توجيهات نشطة أدت إلى إلغاء هذا العائق عمليًا. ونتيجة لذلك، أصبح بالإمكان تسجيل أرباح التقييم الناتجة عن أصول البيتكوين بشكل مناسب، مما جعلها خيارًا منطقيًا للاستراتيجية المالية للشركات.

أما على مستوى التنظيم، فشهدت التحولات أيضًا تطورًا دراماتيكيًا. حيث أبدت الهيئات المالية الأمريكية (CFTC و SEC) دعمها للبيتكوين والأصول المشفرة، وأصدرت وزارة الخزانة توجيهات إيجابية بشأن إدراج الأصول المشفرة في ميزانيات البنوك. الاعتراف الرسمي من قبل الحكومة بأن البيتكوين “سلعة رقمية رئيسية” يحمل دلالة هامة.

كما تسارع دمج النظام المصرفي. ففي بداية العام، كانت البنوك تتلقى قروضًا بقيمة 5 سنتات مقابل ضمان بيتكوين بقيمة مليار دولار، لكن بحلول نهاية العام، بدأت جميع البنوك الكبرى في الولايات المتحدة تقريبًا في تقديم قروض بضمان IBIT (صندوق بيتكوين iShares)، ويخطط ربعها تقريبًا لتقديم قروض بضمان البيتكوين مباشرة. وفي أوائل 2026، تم الإبلاغ عن تقدم ملموس حيث تتفاوض JPMorgan و Morgan Stanley بشأن تداول وتسوية البيتكوين.

هذه التغيرات التي حدثت بشكل متزامن مهمة جدًا. على مستوى البنية التحتية للسوق، زادت عمليات تداول البيتكوين الآجلة على بورصة شيكاغو التجارية (CME)، وتم إدخال آليات تبادل غير خاضعة للضرائب بين IBIT (صندوق البيتكوين الفعلي) وBTC، مما أدى إلى تحسين كبير في الكفاءة والشفافية.

وصف سايلر هذه العناصر بأنها “عناصر ضرورية لتجارية، وعولمة، وتأسيس الأصول”، وأكد أن عام 2025 هو نقطة تحول حيث “تم تحقيق كل ما كنتم تتطلعون إليه”.

آلية النفسية وراء التقلبات القصيرة الأمد: لماذا يُنسى أعلى سعر خلال 95 يومًا؟

لكن هناك تناقض مثير للاهتمام يظهر هنا. على الرغم من التقدم السريع في الاعتماد المؤسسي والتغيرات الهيكلية المتتالية، يظل اهتمام السوق منصبًا على تقلبات الأسعار قصيرة الأمد. هذا هو المشهد الذي تظهر فيه نظرية التركيز الإدراكي بشكل أكثر وضوحًا في الأسواق المالية الحديثة.

الأرقام التي أشار إليها سايلر رمزية. فبالرغم من أن البيتكوين سجل أعلى سعر له قبل 95 يومًا (أي في أوائل أكتوبر 2025)، إلا أن انخفاض السعر خلال الأشهر القليلة التالية أدى إلى نسيان الإنجازات التاريخية السابقة من قبل الجماعة. وذكر أن “ذاكرة المجتمع قصيرة، والأحاديث تدور غالبًا حول الأحداث التي وقعت خلال الأيام القليلة الماضية”، وهو ما يعكس هشاشة نفسية السوق.

يمكن تفسير هذا الظاهرة من منظور علم الاقتصاد وعلم النفس. فدماغ الإنسان يحمل تحيز “الانتقائية” (recency bias)، حيث يولي أهمية مفرطة للتجارب الأخيرة. ويزداد هذا التحيز في الأسواق المالية، لأن الأرقام الظاهرة، مثل الأسعار، تتغير يوميًا، وتفرض على المستثمرين اتخاذ قرارات فورية.

أما التغيرات الأساسية، مثل الاعتماد المؤسسي أو الموافقات التنظيمية، فهي أقل وضوحًا، ويستغرق تأثيرها وقتًا ليظهر. ونتيجة لذلك، يركز السوق على التقلبات اللحظية، ويتجاهل التغيرات الهيكلية الجوهرية. قال سايلر إن “التنبؤ بأسعار قصيرة الأمد هو مضيعة للوقت”، وأكد على أهمية النظر إلى المتوسط المتحرك على مدى أربع سنوات، والذي يُظهر توجهًا قويًا نحو التفاؤل.

ومن الجدير بالمقارنة أيضًا، النظر إلى الأمثلة التاريخية. قال سايلر: “عند استعراض تاريخ كل الحركات الأيديولوجية على مدى 10 آلاف سنة، نجد أن الأشخاص المكرسين لقضية ما استغرقوا عادةً عشر سنوات لتحقيق أهدافهم”، وحذر من أن “التحليل أو التقييم على مدى 10 أسابيع أو 10 أشهر لا ينبغي أن يكون المعيار الوحيد لنجاح البيتكوين”.

تجاوز هذا التحيز الإدراكي هو التحدي الأهم للمستثمرين وللمشاركين في السوق.

إعادة تقييم منطق شركات البيتكوين: مكانة كأصل رأسمالي عالمي

تقييم السوق لشركات البيتكوين معقد. يلاحظ العديد من النقاد أن قيمة الأصول الصافية (mNAV) لعدة شركات أقل من 1، ويشككون في جدوى استراتيجيات شراء البيتكوين. لكن، يختلف رأي سايلر تمامًا.

المنطق الذي يقدمه واضح. فهو يضع احتفاظ الشركات بالبيتكوين ليس كمضاربة، بل كأداة لتعزيز الإنتاجية، ويشبه ذلك بالبنية التحتية للكهرباء. قال: “الكهرباء أصل رأسمالي شامل يمكنه تشغيل جميع الآلات، والبيتكوين هو رأس مال شامل في العصر الرقمي”، وهو تعبير يعيد بناء الفهم التقليدي للبيتكوين بشكل جذري.

من خلال هذا المنظور، يجب أن يُقيم شركات شراء البيتكوين وفق معايير مختلفة. على سبيل المثال، شركة تحقق خسائر سنوية قدرها 10 ملايين دولار، وتملك بيتكوين بقيمة 100 مليون دولار، وتحقق أرباح رأسمالية قدرها 30 مليون دولار، فإن صافي الربح يكون 20 مليون دولار إيجابيًا. في هذه الحالة، فإن السؤال “لماذا تشتري البيتكوين؟” يجب أن يتحول إلى “لماذا تستمر الشركة في تكبد خسائر؟”، وفقًا لسايلر.

وبالنظر إلى وجود حوالي 400 مليون شركة حول العالم، فإن وصول شركات البيتكوين إلى 200 شركة لا يزال في مرحلة مبكرة جدًا. قال سايلر: “هناك 4 مليارات شركة في العالم، فلماذا تقلق بشأن 200 شركة فقط؟”، مشيرًا إلى أن مخاوف السوق من التشبع غير مبررة.

منطق أن الشركات ترفع إنتاجيتها من خلال امتلاك البيتكوين، خاصة في ظل بيئة ارتفاع أسعار الفائدة والتضخم، هو منطق مقنع. فإدارة الأصول التقليدية، مثل النقد أو السندات الحكومية، أصبحت ذات عوائد منخفضة، بينما تزداد قيمة البيتكوين كبديل نسبي.

الطموح نحو سوق الائتمان الرقمي: رؤية Strategy بقيمة 10 تريليون دولار

يضع سايلر في نهاية رؤيته أن سوق “الائتمان الرقمي” المضمون بالبيتكوين هو الهدف النهائي لـ Strategy. وهو لا يهدف إلى إنشاء بنك، بل يسعى إلى بناء منظومة مالية أوسع.

وفقًا لشرح سايلر، فإن المنتج الرئيسي لـ Strategy، “STRC (Strategy Deferred Digital Credit)”، من المفترض أن يكون منتجًا مدرجًا يحقق عائد توزيع بنسبة 10%، ونسبة قيمة دفترية تتراوح بين 1 و2. وإذا تمكن من حصة 10% من سوق السندات الأمريكية، فسيصل حجمه إلى 10 تريليون دولار.

هذه الرؤية الطموحة ليست مجرد حلم، إذ يمكن استنتاج ذلك من أداء Strategy الحالي. فنجاحها في تحقيق الربحية في 2025، يعود بشكل كبير إلى إدخال محاسبة القيمة العادلة ودعم الجهات التنظيمية. من وضعوا الشركة في وضعية غير مربحة لسنوات، أصبحوا الآن قادرين على تحقيق إيرادات ذاتية.

وتحدث سايلر عن إمكانيات سوق الائتمان الرقمي، قائلاً إن استخدام البيتكوين كضمان، من الناحية النظرية، يتيح هوامش ربح أكبر بكثير من المنتجات المالية التقليدية. فالسوق غير المستغلة حاليًا، التي تشمل المشتقات، والبورصات، والمنتجات التأمينية، تعتمد على رأس مال البيتكوين، وتمثل فرصة نمو حقيقية.

كما أن عدم دخول القطاع المصرفي يعود إلى أن هذا القطاع يخضع لتنظيمات صارمة، ويواجه منافسة متزايدة. أما سوق الائتمان الرقمي، فهو مجال جديد تمامًا، نشأ بفضل ظهور رأس مال جديد هو البيتكوين. قال سايلر: “إذا كانت لديك رؤية حقيقية لتغيير نظام العملات والنظام المصرفي وسوق الائتمان في العالم، فلا تشتت انتباهك”، مؤكدًا على أهمية التركيز الاستراتيجي.

الاحتياطيات بالدولار والقدرة الائتمانية: الاختيارات الاستراتيجية بناءً على الهيكل الرأسمالي

وأخيرًا، من المهم ملاحظة أن Strategy تتبع استراتيجية نشطة في الاحتفاظ باحتياطيات بالدولار. قد يبدو ذلك متناقضًا مع استراتيجية الشركات التي تركز على البيتكوين، لكنه قرار مدروس جدًا.

وفقًا لشرح سايلر، فإن الاحتفاظ بالدولار يهدف إلى تعزيز الثقة الائتمانية للمستثمرين في الائتمان الرقمي. فالمستثمرون في الائتمان يكرهون التقلبات. فالمستثمرون في الأسهم قد يرحبون بارتفاع تقلبات البيتكوين، لكن المستثمرين في الائتمان يبحثون عن أصول ذات أعلى درجات الثقة. لذلك، من الضروري أن تعزز الشركات من قدرتها الائتمانية إلى أقصى حد ممكن لتكون رائدة في سوق الائتمان الرقمي.

الاحتياطيات بالدولار هي إحدى الأدوات لتحقيق ذلك، وتوازن بين زيادة رأس المال على المدى الطويل من خلال امتلاك البيتكوين، واستقرار المنتجات الائتمانية على المدى القصير.

تجاوز التركيز الإدراكي: التغير الحقيقي في السوق

تمر عملية اعتماد البيتكوين رسميًا ودمجها في النظام المالي، بشكل هادئ، بينما يسيطر على السوق نفسية قصيرة الأمد. وأكد سايلر في ختام حديثه على هذا التناقض.

فبينما يسأل العديد من المشاركين في السوق “لماذا انخفض سعر البيتكوين؟”، فإن السؤال الأهم هو “لماذا تشتري الشركات البيتكوين، وتقدم البنوك قروضًا بضمانه، والحكومة تعترف به؟”.

في نقطة التحول بين 2025 و2026، سيكون التغلب على نظرية التركيز الإدراكي هو نقطة الانعطاف في قرارات الاستثمار وفهم السوق. إن التحليل الموضوعي للتغيرات المؤسسية والنظر إلى التحول الهيكلي على المدى الطويل هو المفتاح لفهم القيمة الحقيقية لأصول البيتكوين.