تطور دورة البيتكوين: من خرافة النصف إلى تأثير الانتشار الواسع لصناديق الاستثمار المتداولة (ETF)

القوانين التي حكمت سوق البيتكوين خلال الأربع سنوات الماضية تتكسر الآن. مع فقدان القدرة على التنبؤ من خلال منطق قيود العرض المرتبط بنصف المكافأة للمعدنين، تسيطر قوى جديدة على السوق. لقد انتقلت الطرق القديمة التي كانت تجذب المستثمرين الأفراد عبر الانتشار الفيروسي إلى أيدي مديري أموال أكثر برودة، وموعد انتهاء سنتهم المالية أصبح نقطة انعطاف جديدة.

الدورة السابقة، لم تعد تعمل بعد الآن

تم شرح دورة البيتكوين الأربع سنوات من خلال الجمع بين انخفاض العرض الميكانيكي والنفسية الجماعية. مع كل نصف مكافأة، ينخفض عرض التعدين إلى النصف، مما يؤدي إلى خروج المعدنين الضعفاء من السوق، مما يخلق صدمة عرض متوقعة. ونتيجة لذلك، تكررت نمطية: التمركز الأولي → ارتفاع السعر بشكل حاد → اهتمام وسائل الإعلام الواسع → شراء الخوف والجشع للمستثمرين الأفراد (FOMO) → موجة الرفع بالرافعة المالية → الانهيار.

سبب صلاحية هذا النمط هو أن هناك محفزًا واضحًا لانخفاض العرض وتزامن نفسي مع الجماهير بشكل مثالي. لكن مع مرور عام 2024، تغيرت الأمور بشكل جذري. تأثير انخفاض المعروض المتداول الآن أقل بكثير مما كان عليه في الماضي، كما أن التضخم المحدود للبيتكوين قد انخفض بالفعل إلى مستويات منخفضة جدًا.

لعبة عوائد مديري الصناديق تخلق دورة جديدة

يبدو أن سوق البيتكوين مستقبلاً سيتبع السنة المالية لصناديق الاستثمار بدلاً من نصف المكافأة. يمكن أن نطلق على ذلك “دورة مدتها سنتان”، حيث المتغير الرئيسي هو نظام تقييم أداء مديري الصناديق.

في صناعة إدارة الأصول، يتم قياس عوائد الصناديق بشكل قياسي في 31 ديسمبر من كل عام. خاصة أن صناديق التحوط تحتاج إلى تصفية مراكزها في نهاية العام، لذلك إذا كانت أداؤها ضعيفًا، فإنها تتفاعل بشكل أكثر حساسية إذا لم تحقق أرباحًا كافية في بداية العام الجديد. لأن قرار استمرار التوظيف أو الإقالة يتحدد في عام 2026.

الأرباح والخسائر منذ بداية السنة (Year-to-Date) ومخاطر الشركاء المشتركين (Crowded Trades) هي عناصر رئيسية تحدد تدفقات الأموال إلى مديري الصناديق. في ظل مخاوف من أن “الجميع يمتلك نفس الأصول”، عندما يتحرك السيولة في اتجاه واحد، تتسم تقلبات الأسعار بشدة، لأن الصناديق تدخل وتخرج في نفس الوقت.

تشير الدراسات إلى أن حوالي ثلث عوائد الصناديق التحوطية لا تعود إلى مهارات الإدارة، بل إلى تأثير تدفقات الأموال. عندما يؤدي تدفق رأس المال الأولي بشكل ميكانيكي إلى ارتفاع العائد، فإنه يخلق رد فعل إيجابي يدفع لمزيد من التدفقات. وتستغرق هذه الدورة حوالي عامين.

أموال الصناديق الاستثمارية ت substitute قيود العرض

في أكتوبر 2024، كان سعر البيتكوين 70,000 دولار. وفي نوفمبر 2024، قفز إلى 96,000 دولار. بناءً على معايير الدخول هذه، يجب أن تصل إلى 91,000 دولار و125,000 دولار على التوالي خلال 12 شهرًا (أكتوبر-نوفمبر 2025) لتحقيق أداء سنوي يزيد عن 25%.

إذا افترضنا أن “معدل النمو السنوي المركب” الذي اقترحه سايلور والذي يقدر بـ 30% خلال 20 أو 30 سنة هو معيار المؤسسات، فإن مديري الصناديق عليهم تبرير أداء يتجاوز ذلك أمام لجان الاستثمار. الارتفاع بنسبة 100% في البيتكوين من بداية 2024 حتى نهاية العام كان أداءً أسرع بمقدار 2.6 سنة مما كان متوقعًا.

لكن المستثمرين الذين دخلوا في بداية 2025 الآن في خسائر. لأن العائد خلال سنة حتى نهاية 2025 هو -12.27% فقط. وإذا بقي سعر البيتكوين عند 89.63 ألف دولار (يناير 2026)، فإنهم سيواجهون قرارًا حاسمًا في النصف الأول من 2026.

بالنسبة للمستثمرين الذين دخلوا في يونيو 2025 (الشهر الذي شهد أكبر تدفقات أموال من صناديق ETF)، يجب أن يصلوا إلى أكثر من 140,000 دولار بحلول يونيو 2026 لتحقيق العائد المستهدف. وإلا، فمن المرجح أن يحققوا أرباحًا ويحولوا استثماراتهم إلى أصول أخرى.

أكثر البيانات ذات دلالة هي التدفقات النقدية الشهرية الصافية من CoinMarketCap. في 2024، كانت معظم التدفقات موجّهة نحو السوق، لكن في 2025، باستثناء مارس، حدثت عمليات خروج من صناديق ETF في كل شهر تقريبًا. هذا يعني أن الأموال التي دخلت بعد ارتفاع السعر قد حان وقت جني الأرباح.

فخ الدورة ذات السنتين: لماذا التثبيت مميت

الجانب المثير هو أن سعر البيتكوين يمكن أن يكون في خطر حتى لو لم ينخفض. لأن التثبيت في السعر يؤدي إلى انخفاض العائد، وهو أمر خطير. إدارة الأصول تتعلق بـ “تكلفة رأس المال” والفرص النسبية.

إذا انخفض العائد السنوي للبيتكوين إلى أقل من 30%، فإن مديري الصناديق سينتقلون إلى أصول أخرى، لأنها توفر عوائد أعلى. في حالة التثبيت، مجرد مرور الوقت يقلل من جاذبية البيتكوين، مما يخلق حلقة مفرغة من ضعف الأداء.

إذا دخل مستثمر في أكتوبر 2024 عند 70,000 دولار، وحقق الآن عند 89.63 ألف دولار، فإن ربحه خلال 15 شهرًا هو حوالي 28%، أي معدل سنوي يقارب 22%. وهو أقل من الحد المتوقع البالغ 25%، مما يعني أن الأداء غير كافٍ.

هذا يعكس ظاهرة “تدفقات صناديق ضعيفة في سوق هابطة”، وليس نهاية الدورة الأربع سنوات، بل دورة جديدة ذات مدتها سنتان، حيث توقيت دخول الأموال الجديدة لا يتطابق أبدًا مع لحظة جني الأرباح للمستثمرين الحاليين.

صيغة جديدة، أكثر قابلية للتوقع ولكن أكثر برودة

ختامًا، انتهت القوانين القديمة للبيتكوين، وظهرت قوانين جديدة. بدلاً من قيود العرض مثل نصف المكافأة للمعدنين، أصبحت تدفقات المؤسسات عبر صناديق ETF هي العامل المسيطر. وهذا أكثر قابلية للتوقع، لكنه في الوقت ذاته أكثر برودة.

الدورات السابقة كانت تعتمد على الانتشار النفسي والشراء العشوائي، أما الآن، فهي تتحرك وفقًا للسنة المالية لصناديق الاستثمار، ومعايير العائد، وخطط جني الأرباح. فقط المستثمرون الذين يفهمون نظام تقييم مديري الصناديق يمكنهم التنبؤ بنقطة الانعطاف التالية.

سعر البيتكوين لا يزال يتغير بناءً على الطلب والعرض المحدود، وسلوك جني الأرباح. الفرق الوحيد هو أن المشترين تغيروا. من المعدنين الأفراد والمستثمرين الأفراد إلى الصناديق المتخصصة، مما جعل السوق أكثر ميكانيكية. ولحسن الحظ، هذا يعني أن السوق أصبح أكثر قدرة على تتبع التغيرات بدقة أكبر.