أربعة خطوط صدع محتملة في حصن بيتكوين الخاص باستراتيجية

المصدر: CryptoNewsNet العنوان الأصلي: أربع خطوط صدع محتملة في حصن بيتكوين الخاص باستراتيجية الرابط الأصلي: أعلنت استراتيجية يوم الأربعاء أن حقوقها الممتازة الدائمة قد نمت لتصبح أكبر من ديونها القابلة للتحويل، مع رأس مال دائم بقيمة 8.36 مليار دولار يتجاوز الآن 8.21 مليار دولار من الديون المؤرخة.

بينما يُعد هذا علامة رئيسية في الدفاع عن خزينة البيتكوين الضخمة للشركة، يقترح الخبراء أن التصميم قد يحتوي على بذور فشله المحتمل.

التحول الاستراتيجي يبادل بشكل أساسي مخاطرة بأخرى.

عن طريق استبدال مواعيد استحقاق الديون بدفعات أرباح دائمة، أنشأت استراتيجية درعًا ماليًا بقيمة $14 مليار دولار — لكن واحدًا به خطوط صدع حادة، وإذا تم تفعيله، قد يجبر على البيع السريع لبيتكوين الذي بُني لمنعه.

حقوق الملكية الممتازة الدائمة مقابل الديون القابلة للتحويل

حقوق الملكية الممتازة الدائمة، كما يوحي الاسم، هي شكل من أشكال رأس المال الدائم بدون تاريخ استحقاق. بكلمات بسيطة، تبيع الشركة نوعًا خاصًا من الأسهم التي لا تنتهي صلاحيتها أبدًا.

وفي المقابل، يتلقى المشتري أرباحًا ثابتة، لكن رأس المال الأصلي لا يحتاج إلى سداد أبدًا. إنه مثل بيع قطعة من الشركة تدفع دخلًا ثابتًا إلى الأبد، مما يلغي مخاطر المواعيد النهائية لكنه يضيف تكلفة نقدية ثابتة.

يمكن للشركة الاحتفاظ بالمال إلى الأبد طالما تدفع الأرباح، والتي في هذه الحالة، تمولها استراتيجية بشكل رئيسي عن طريق بيع المزيد من الأسهم، أو من خلال ارتفاع قيمة البيتكوين، أو من التدفقات النقدية عند الحاجة. حاليًا، تحمل الشركة حوالي 2.25 مليار دولار من الاحتياطيات النقدية مقابل التزامات أرباح سنوية مقدرة بـ $876 مليون دولار لهذه الأسهم الدائمة، وفقًا للموقع الرسمي.

الفجوة بين الالتزامات والإيرادات البالغة 463.5 مليون دولار “يجب تمويلها خارجيًا”، قال ديريك ليم، رئيس البحث في شركة كالدان لصناعة السوق المشفرة، لـ Decrypt.

مع احتياطي نقدي قدره 2.25 مليار دولار ومعدل الحرق الحالي، لدى استراتيجية تقريبًا 30 شهرًا من التمويل. “ستنفد السيولة في النهاية”، حذر ليم، مضيفًا أن “إذا أغلقت أسواق الأسهم تمامًا لفترة ممتدة.”

تمويل بهذه الطريقة نما الآن ليصل إلى حوالي 8.36 مليار دولار — أكثر قليلاً من الديون القديمة، وفقًا للإعلان الأخير.

عندما بدأت استراتيجية في تجميع البيتكوين في أغسطس 2020، فعلت ذلك باستخدام احتياطياتها النقدية المؤسسية الحالية. بعد ذلك، تحولت إلى إصدار ديون عبر سندات قابلة للتحويل وحقوق ملكية.

إنه مثل اقتراض المال من البنك مع موعد نهائي ثابت لشراء منزل. إذا انهارت أسعار المنازل مؤقتًا، لا تزال بحاجة إلى سداد البنك في الوقت المحدد. في مثل هذه الحالات، قد تضطر إلى بيع المنزل بخسارة لدفع البنك.

قرار الشركة بالتحول يتماشى مع فرضية مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي والمؤسس، حول “الاحتفاظ بالبيتكوين للأبد” من خلال القضاء على تهديد البيع القسري لسداد الديون. حتى الآن، جمع 8.21 مليار دولار باستخدام ديون قابلة للتحويل مع استحقاق بين 2027 و2032، تم إعادة تمويلها حتى الآن من خلال إعادة تمويل بأسهم جديدة أو التحويل إلى أسهم — وكل ذلك دون بيع أي بيتكوين.

أول اختبار ملموس لاستراتيجية هو خيار “بيع” بقيمة 1.01 مليار دولار على سندات 2028 يمكن للمستثمرين ممارسته في سبتمبر 2027، والذي قد يجبر على سداد نقدي إذا كان سعر السهم منخفضًا جدًا.

مع استحقاق شرائح التحويل بين 2027 و2032، فهي ساعة توقيت حتمية بغض النظر.

على أسواق التنبؤ، يضع المستخدمون فرصة 25% لبيع استراتيجية لبعض ممتلكات البيتكوين الخاصة بها بحلول نهاية العام.

نقاط الانكسار المحتملة لكتاب استراتيجيات الاستحقاق

يفترض كتاب استراتيجيات الاستحقاق أن الظروف مواتية، لكن طرق فشله واضحة:

أول تهديد هو سوق هابطة مطولة. افتراضيًا، إذا انهار البيتكوين بأكثر من 50% وظل منخفضًا لأكثر من عامين، كما حدث في الأسواق الهابطة السابقة، فإنه يقوض علاوة الأسهم الخاصة باستراتيجية. يصبح جمع رأس مال جديد مكلفًا بشكل مفرط، ويعوق نموذج التمويل.

إذا ظل سعر سهم استراتيجية منخفضًا، فلن يتحول حاملو الديون، ونتيجة لذلك، يصبح إعادة التمويل بأسهم جديدة مستحيلة. إذا اختفى شهية المستثمرين، فإن ذلك يضغط على الشركة لسداد الالتزامات نقدًا أو من خلال مبيعات البيتكوين، وهو الخطأ الثاني.

“على عكس الديون القابلة للتحويل، التي يمكن أن تبقى هادئة، تتطلب الأرباح الممتازة مدفوعات نقدية مستمرة”، أضاف ليم. “إذا أجلت استراتيجية الأرباح، فإن ذلك يشير إلى ضائقة. هذا الإشارة ستؤدي إلى هبوط السهم. سعر السهم المنخفض يجعل إصدار الأسهم المستقبلية أصعب. الصعوبة في الإصدار تجعل تمويل الأرباح المستقبلية أقل. إنها حلقة تغذية مرتدة سمعة.”

النقطة الثالثة المحتملة للفشل هي ارتباط استراتيجية العالي بالبيتكوين. وضعها كمؤشر لبيتكوين يعزز تحركات العملة الرقمية الرائدة. ساعدت هذه الميزة الشركة في البداية على إعادة التمويل أو جمع المزيد من السيولة بين 2020 و2024، حيث ارتفع سعر السهم بشكل كبير خلال سوق البيتكوين الصاعد.

لكن هذا الديناميكي تغير مؤخرًا، مع تضخيم استراتيجية الآن للجانب السلبي. أدى انخفاض البيتكوين بنسبة 32% من 124,700 دولار إلى 85,000 دولار بين أوائل أكتوبر ونهاية نوفمبر 2025 إلى تراجع بنسبة 52% في استراتيجية في نفس الفترة.

بيتكوين يتداول بأقل من 90,000 دولار، منخفضًا بنحو 30% عن أعلى مستوى له على الإطلاق، وفقًا لبيانات السوق. قد يؤدي تصحيح حاد من هنا إلى تدفق المستثمرين خارج استراتيجية، مما يدمر أداتها الأساسية — مبيعات الأسهم لتمويل الأرباح وإعادة التمويل، مما يهدد الحصن من الداخل.

“المخاطر مترابطة بشكل عميق، وتدفقات التغذية الراجعة مهمة أكثر من أي متغير واحد”، قال ليم. “انخفاض سعر البيتكوين يسبب ضغطًا على mNAV. هذا الضغط يجعل إصدار الأسهم غير مجدي من حيث القيمة، مما يقلل الثقة ويجعل تمويل الأرباح غير مؤكد، مما يؤدي إلى استنزاف السيولة. إنها سلسلة من التفاعلات.”

mNAV، أو القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول، هو مقياس يقارن بين قيمة سوق الشركة ورقميًا قيمة احتياطياتها من العملات الرقمية في الوقت الحقيقي لتحديد ما إذا كانت الأسهم تتداول بخصم أو بعلاوة على ممتلكات العملة الرقمية. إذا كانت قيمة mNAV بعلاوة، فإنها تساعد على جمع السيولة من خلال إصدار الأسهم.

على أسواق التنبؤ، يتوقع غالبية المستخدمين أن ينخفض ​​مNAV الخاص باستراتيجية إلى 0.85x، مع فرصة 86% لهذا النتيجة بدلاً من ارتفاعها إلى 1.5x.

تشكل هذه الخطوط الصدع حلقة تغذية مرتدة. أحد الضغوطات يسرع الأخرى، مما يضغط على استراتيجية في دوامة محتملة للموت.

“أكثر نتيجة ‘سيئة’ احتمالية ليست انفجارًا مذهلاً،” اختتم ليم. “إنها عملية بطيئة حيث تتفوق استراتيجية على بيتكوين لسنوات بسبب سحب التخفيف، وتصبح في النهاية قصة تحذيرية حول استراتيجيات الخزانة المؤسسية. وربما يحدث ذلك بالفعل.”

تجربة استراتيجية هي عمل على حبل مشدود يوازن بين الرافعة الدائمة وتقلبات البيتكوين. نجاحها يعزز نموذج البيتكوين المؤسسي؛ فشلها — وهو تصفية قسرية حتى لجزء من 710,000 بيتكوين الخاصة بها — سيكون حدثًا زلزاليًا لأسواق العملات الرقمية، يختبر مرونة الأصل الذي بُنيت من أجله.