لماذا تتعرض العملات الرقمية للانهيار؟ فشلت محفزات نهاية العام في تحقيق النتائج

كان من المفترض أن يبدأ سوق العملات الرقمية عام 2026 بزخم متجدد، لكن الصناعة دخلت العام الجديد وهي تلعق جراحها. لم يتحقق الارتفاع المدفوع بالحوافز الموعودة أبدًا، مما ترك المستثمرين يتساءلون عن سبب انهيار العملات الرقمية وما الذي حدث بشكل خاطئ.

تبدأ القصة مع الوعود المكسورة. مع اقتراب الربع الرابع من عام 2025، تم الترويج لصناديق الأصول الرقمية (DATs) على أنها رهانات مُ leverage على المرحلة التالية من الارتفاع. في الوقت نفسه، كانت صناديق الاستثمار المباشر في العملات البديلة (الـ"آلتكوين") التي طال انتظارها تصل أخيرًا إلى الأسواق الأمريكية. قام المحللون بتنظيف مخططاتهم التي تظهر أقوى فترات موسمية للعملات الرقمية، وكان من المتوقع أن تفتح إدارة ترامب القادمة سياسات أكثر ودية. مع قيام الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة في سبتمبر، وأكتوبر، وديسمبر، أقنع العديد من المستثمرين أنفسهم بأن البيتكوين ستتجاوز بسهولة أرقامها القياسية السابقة بحلول نهاية العام. بدلاً من ذلك، انخفضت البيتكوين بشكل حاد، حيث هبطت بنسبة 23% من أكتوبر حتى أوائل يناير—تحول مؤلم ترك معظم الحوافز في حالة خراب.

مفارقة DATs: من المشترين الهيكليين إلى البائعين القسريين

كان من المفترض أن تكون صناديق الأصول الرقمية هي العامل المغير للعبة. هذه الشركات المتداولة علنًا، التي أُطلقت في الغالب في عام 2025، والمستوحاة من نموذج MicroStrategy، وعدت بتوجيه مليارات من رأس مال المستثمر مباشرة إلى حيازات العملات الرقمية. كانت النظرية بسيطة: الشراء المؤسسي المستمر سيخلق “تأثير عجلة الطيران” يرفع الأسعار إلى الأبد.

لكن الواقع كان أكثر فوضوية. بعد حماس الربيع الأول، تلاشى اهتمام المستثمرين مع تدهور الأسعار. بحلول أكتوبر، واجهت DATs مشكلة حسابية قاسية. هبطت أسعار أسهمها دون صافي قيمة الأصول (NAV)، مما قطع آليتها الأساسية للتمويل—إصدار أسهم جديدة وديون لجمع السيولة. تلا ذلك تحول استراتيجي: بدلاً من ضخ رأس مال جديد في العملات الرقمية، بدأت DATs باستخدام الدولارات لإعادة شراء أسهمها لدعم التقييمات.

القلق يتصاعد الآن. تتداول عدة DATs بأسعار تشير إلى أن حيازاتها من البيتكوين تساوي مضاعفات من إجمالي رأس مالها السوقي. إذا استمرت أسعار أسهمها في الانخفاض، قد تواجه بعض عمليات تصفية قسرية—أي بيع حيازاتها من العملات الرقمية في سوق هش بالفعل. حتى قيادة MicroStrategy لم تستبعد ذلك؛ حيث ألمح الرئيس التنفيذي فونج لي مؤخرًا إلى أن الشركة قد تبيع البيتكوين إذا انخفضت قيمة mNAV إلى أقل من 1.0، على الرغم من أن الشركة لا تزال تجمع مليارات لشراء المزيد. المفارقة واضحة: ما وعد بأن يكون دعمًا هيكليًا للشراء تحول إلى عائق إضافي محتمل للأسعار.

فشل صناديق الـ"آلتكوين" في عكس تدهور السوق

كان الموافقة على صناديق الـ"آلتكوين" في السوق الأمريكية يُحتفل به كلحظة حاسمة. جذبت صناديق سولانا $900 SOL$1 أكثر من (مليون) من الأصول منذ أواخر أكتوبر. تجاوزت صناديق XRP (مليار) دولار من التدفقات الصافية خلال أقل من شهر. بأي مقياس تقليدي، كان الطلب مثيرًا للإعجاب.

لكن التدفقات المثيرة للإعجاب كانت فقط نصف القصة. كانت الرموز الأساسية تتباين بشكل حاد مع نجاح الصناديق. هبطت SOL بنحو 35% على الرغم من أداء الصناديق القوي، بينما انخفضت XRP بما يقرب من 20%. في الوقت نفسه، شهدت صناديق الـ"آلتكوين" التي تتعقب رموزًا أصغر—مثل Hedera (HBAR)، وDogecoin (DOGE) عند 0.13 دولار، وLitecoin (LTC) عند حوالي 68.63 دولار—تراجعًا محدودًا مع هروب المستثمرين من المخاطر تمامًا.

كانت الرسالة واضحة: حتى الاعتماد المؤسسي عبر الصناديق لم يستطع إيقاف التراجع الأوسع في السوق. في كثير من الحالات، أصبحت أدوات الصناديق مخازن لملكات موجودة بدلًا من محفزات لارتفاع الأسعار الجديدة. لقد تبخر شهية المخاطرة بشكل كامل، بحيث لم تعد المنتجات الجديدة قادرة على قلب الموازين.

صدمة السيولة في أكتوبر لا تزال تطارد تعافي السوق

السلسلة من عمليات التصفية في 10 أكتوبر التي دفعت البيتكوين من 122,500 دولار إلى 107,000 دولار خلال ساعات قليلة، ألحقت أضرارًا تتجاوز حركة السعر الفورية. كشفت عن اعتقاد واسع بأن الاعتماد المؤسسي عبر الصناديق قد غير بشكل جوهري هيكل سوق العملات الرقمية.

ثبت أن هذا الاعتقاد ساذج. أظهر حدث أكتوبر أن التمكين المؤسسي لم يكن إلا إعادة تغليف لآليات السوق دون حل هشاشتها الأساسية. أضعفت موجة التصفية عمق السوق، وبعد أكثر من شهرين، لا تزال التعافي غير مكتمل. استمر الاهتمام المفتوح في الانخفاض من مستوياته قبل الانهيار، مما يشير إلى أن الارتفاع التالي للبيتكوين—من أدنى مستوى في نوفمبر قرب 80,500 دولار إلى أعلى مستويات فوق 94,000 دولار مؤخرًا—كان أكثر اعتمادًا على إغلاق مراكز البيع على المكشوف من قناعة المشترين الجدد.

هذا التمييز مهم جدًا. الارتفاعات السوقية المدعومة بعوامل فنية (تغطية المراكز القصيرة) غير مستقرة بطبيعتها. تفتقر إلى الطلب الأساسي للحفاظ على ارتفاع الأسعار. مع استمرار كل من المستثمرين الأفراد والمؤسسات في التعافي من جراح أكتوبر وتجنب الرافعة المالية، يبقى السيولة ضعيفة بشكل خطير—وهو وضع يجعل السوق عرضة لتحركات حادة في أي اتجاه.

ضعف الموسمية يفشل مع محدودية سحر المؤسسات

تاريخيًا، كان الربع الرابع هو موسم البيتكوين الأكثر موثوقية. منذ 2013، كان الربع الرابع يحقق متوسط مكاسب بنسبة 77%، مع عائد وسطي قدره 47%. على مدى اثني عشر عامًا من البيانات، حقق ثمانية أرباع عوائد إيجابية—أفضل نسبة نجاح لأي فترة ربع سنوية. الاستثناءات؟ أسواق هابطة عميقة: 2022، 2019، 2018، و2014.

يبدو أن 2025 ستنضم إلى ذلك النادي الحصري من الأرباع الأخيرة المخيبة. هبوط البيتكوين بنحو 21-23% منذ أكتوبر يجعل من هذا الربع الأخير أسوأ ربع نهائي منذ سبع سنوات إذا استمرت الأسعار حول المستويات الحالية. لم توفر السيرة التاريخية حماية من تلاقي الحوافز الفاشلة والمعنويات المتدهورة.

الأكثر كشفًا هو لماذا فشلت الموسمية. بدلاً من أن يخفف اعتماد المؤسسات على العملات الرقمية من التقلبات، ربما زادها. شراء DATs خلال الارتفاعات والتصفية المترددة خلال الانهيارات خلق ديناميكية معكوسة. في الوقت نفسه، فقد المتداولون الأفراد—الذين يُعتبرون غير موثوقين تقليديًا لكن أحيانًا يعارضون الاتجاه—شهيتهم للرافعة المالية بعد صدمة أكتوبر. النتيجة: سوق يتحرك في اتجاه واحد فقط، دون دعم ذي معنى يظهر عند مستويات رئيسية.

البحث عن محفزات 2026 وسط إشارات الاستسلام

مع بداية 2026، يبدو المشهد أكثر قتامة بكثير من بداية 2025. تفوقت الأسهم ناسداك منذ 12 أكتوبر بنسبة 5.6%، بينما ارتفعت المعادن الثمينة الذهب بنسبة 6.2% خلال نفس الفترة. هذا الضعف النسبي يبرز أن محفزات 2025 كانت أكثر سرابًا من محرك حقيقي.

البحث عن محركات 2026 جارٍ بالفعل. خفض أسعار الفائدة الذي بدا سابقًا سلاحًا سريًا للعملات الرقمية فشل بشكل مذهل—حيث تزامن الثلاث خفضات للفيدرالي منذ سبتمبر مع انخفاض البيتكوين بنسبة 24%. التفاؤل التنظيمي تلاشى. تتجه DATs نحو الانهيار مع تداول العديد منها بأقل من صافي قيمة أصولها المعلنة.

هناك جانب مشرق واحد: الاستسلام غالبًا ما يسبق الانتعاش. شهد سوق الدب لعام 2022 تصفية قسرية مماثلة للمستثمرين المبالغين وشركات ذات خزائن ضخمة، ومع ذلك غالبًا ما كانت تلك القيعان تمثل نقاط انعطاف نهائية. إذا بدأت DATs في البيع القسري بجدية، قد يخلق الألم فرصة للمشترين الصبورين.

لكن في الوقت الحالي، الإجماع واضح: ما كان من المفترض أن يكون عامًا قويًا لنهاية العام للعملات الرقمية، كان تذكيرًا بأن الوعود—سواء من صناديق ETFs الجديدة، أو أسهم الخزانة، أو الأنماط الموسمية، أو الرياح الاقتصادية الكلية—لا يمكنها تجاوز الأساسيات. لماذا تنهار العملات الرقمية؟ لأن كل دعم هيكلي تقريبًا تآكل تحت الضغط، مما ترك السوق يكتشف أن التمكين المؤسسي جلب معه نقاط ضعف بجانب الشرعية. تدخل الصناعة عام 2026 بدون حوافزها الموعودة، وتبحث عن إجابات في الاستسلام وتأمل أن يكون البيع القسري هو القاع وليس بداية تدهور أعمق.