بيتكوين عند مفترق الطرق: لماذا يصبح انخفاض قيمة الدولار الحافز الخفي

تحرك الاحتياطي الفيدرالي الأخير أثار جدلاً واسعاً عبر الأسواق المالية. بعد خفض سعر الفائدة الفيدرالي إلى 3.50%–3.75% الأسبوع الماضي—ثالث تخفيض هذا العام وسادس منذ سبتمبر 2024، ليصل مجموع التخفيضات إلى 175 نقطة أساس—أعلن باول عن شيء أكثر إثارة للاهتمام: ستقوم الاحتياطي الفيدرالي بشراء $40 مليار دولار من سندات الخزانة قصيرة الأجل شهريًا بدءًا من ديسمبر. فورًا أطلقت الأسواق على ذلك تسمية “التسهيل الكمي الخفيف”، لكن هذا التفسير يغفل القصة الحقيقية.

فخ السياسة: ما يفعله الاحتياطي الفيدرالي فعلاً

إليك المكان الذي يخطئ فيه معظم المعلقين. عندما يشتري الاحتياطي الفيدرالي سندات الخزانة قصيرة الأجل، فهو لا يزيل مخاطر المدة من السوق. لا يضغط على العوائد طويلة الأجل. وبالتأكيد لا يشكل ذلك التسهيل الكمي التقليدي.

لماذا هذا مهم: مشتريات الاحتياطي الفيدرالي الحالية تستهدف فقط حوالي 84% من إصدار سندات الخزانة، مع التركيز على الأوراق قصيرة الأجل بدلاً من السندات ذات الكوبون طويلة الأجل. هذا يثبت سوق الريبو وسيولة البنوك—أي إصلاح بنية النظام المالي—لكنّه لا يجبر المستثمرين على التوجه نحو أصول أكثر خطورة عن طريق خفض تكاليف الاقتراض طويلة الأجل.

التمييز مهم جداً. القمع المالي الحقيقي كان سيخفض:

• معدلات الفائدة الحقيقية
• تكاليف اقتراض الشركات
• معدلات الرهن العقاري
• معدلات خصم الأسهم

سياسة اليوم لا تفعل شيئاً من ذلك. إنها محلية، وليست نظامية. لن يرتفع سعر البيتكوين والأصول عالية المخاطر حتى يتحرك الاحتياطي الفيدرالي لـ فعلياً خفض نهاية العائد عبر إزالة المدة. ذلك اللحظة لم تأت بعد.

القصة الأكبر: المشكلة الهيكلية للدولار

لكن إليكم ما لا يناقشه وول ستريت: تحركات الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة هي عرض لمرض أعمق بكثير—أزمة هيكلية ستعيد تشكيل الهيكل المالي العالمي وتضع البيتكوين كمحصن رئيسي.

الولايات المتحدة تواجه مفارقة مستحيلة، غالبًا ما تشرح عبر مأزق تريفين: الحفاظ على وضع احتياطي الدولار يتطلب عجزاً تجارياً دائماً، بينما تحقيق إعادة التصنيع والتنافسية الصناعية يتطلب تقليل تلك العجوزات.

خذوا الأرقام بعين الاعتبار:

• منذ عام 2000، تدفقت أكثر من $14 تريليون دولار إلى أسواق رأس المال الأمريكية (باستثناء $9 تريليون دولار من السندات الأجنبية المحتفظ بها حالياً)
• في الوقت نفسه، خرج حوالي $16 تريليون دولار من الولايات المتحدة لدفع ثمن السلع المستوردة

عندما تعطي واشنطن الأولوية لإعادة التصنيع وهيمنة الذكاء الاصطناعي—كلاهما يتطلب رأس مال يبقى محلياً بدلاً من إعادة تدويره عبر سندات الخزانة—يتم كسر آلية إعادة التدوير. رأس مال اليابان والصين لا يمكنه بناء المصانع في الخارج وفي الوقت ذاته تمويل أسواق الأسهم الأمريكية. هذا مستحيل رياضياً.

تسارع حرب العملات

وفي الوقت ذاته، يروي مشهد سعر الصرف قصة أخرى. الصين تضغط بشكل مصطنع على اليوان، مما يمنح صادراتها ميزة سعرية هيكلية. الدولار، الذي يتضخم بفعل تدفقات رأس المال الأجنبية، لا يزال مقوماً بشكل مبالغ فيه بشكل مصطنع. هذا الاختلال لا يمكن أن يستمر إلى الأبد.

رؤيتنا: توقعوا تخفيضاً قسرياً لقيمة الدولار. إنه الحل الوحيد الممكن لهذه التناقضات الهيكلية. عندما يحدث ذلك، ستنخفض قيمة سندات الخزانة الأمريكية الحقيقية، وسيبدأ المستثمرون في البحث عن مخازن قيمة بديلة—أصول لا تعتمد على مصداقية السياسة أو استقرار السيادة.

لحظة البيتكوين: ليست اليوم، ولكن قريباً

لهذا السبب، يهم البيتكوين أكثر من سياسة الاحتياطي الفيدرالي قصيرة الأجل. عندما تصل المرحلة التالية من القمع المالي الحقيقي—عندما يضغط الاحتياطي الفيدرالي أخيراً على العوائد طويلة الأجل وتنخفض المعدلات الحقيقية بسبب توقعات التضخم—سيلاحظ المستثمرون الكتابة على الحائط. عندها سيعيدون التموضع نحو الأصول النادرة وغير السيادية.

البيتكوين والذهب لا يتطلبان انضباط إصدار سندات الخزانة أو إعادة تدوير رأس المال الأجنبي. إنهما يعملان خارج نظام الدولار تماماً. في عالم يفرض فيه مأزق تريفين حسابه، تصبح هذه البدائل مكونات أساسية للمحفظة بدلاً من أن تكون مجرد استثمارات مضاربة.

ما زالت مسألة التوقيت صعبة، لكن توقعوا تقلبات كبيرة في الربع الأول من 2025 مع تصاعد هذه التوترات. المشاعر الحالية “مخاطر على” تخفي إعادة هيكلة أساسية لتدفقات رأس المال العالمية. وعندما تهدأ العاصفة، ستبدو دور البيتكوين في النظام النقدي الدولي مختلفة تماماً عما هي عليه اليوم.