صانعو السوق الواقعون في مرمى النيران: داخل سلسلة التصفية التي تبلغ $20 مليار

شهد الانخفاض الأخير في السوق كشف نقطة ضعف حاسمة في بنية تداول العملات المشفرة. ووفقًا لتقارير استشهد بها CoinDesk، فإن ضغط البيع أدى إلى حوالي $20 مليار دولار من عمليات التصفية المتتالية—وهو رقم دمر بشكل خاص صانعي السوق الذين يعتمدون على استراتيجيات تحوط متوازنة بعناية.

الآلية وراء الضرر

يعمل صانعو السوق على هوامش رقيقة جدًا، ويحافظون على مواقف محايدة عبر العقود الدائمة. تتضمن استراتيجيتهم الأساسية الاحتفاظ بمراكز قصيرة في الوقت نفسه للتحوط وإدارة ممتلكاتهم الفورية المقابلة. عندما يتم تفعيل آلية (Auto Deleveraging) خلال الانخفاضات المتقلبة، ينهار هذا التوازن الذي تم بناؤه بعناية.

ما حدث كان بسيطًا لكنه قاسٍ: مع انخفاض الأسعار، أجبرت نظام ADL صانعي السوق على تصفية مراكزهم القصيرة الوقائية. وتركوا مع ممتلكات فورية غير محوطة وسط انخفاض سريع في الأسعار، وواجهت هذه المؤسسات خسائر غير متوقعة على كلا الجانبين من محفظتها. لم يكن هذا سوء إدارة للمخاطر—بل كان فشلًا هيكليًا حيث تحرك السوق بسرعة أكبر من قدرة آلية التحوط على التكيف.

التأثيرات الممتدة عبر الصناعة

انتشرت العواقب عبر الأسواق العالمية. بدأ صانعو السوق، الذين أصبحوا حذرين من المخاطر المضمنة في العقود الدائمة، في سحب السيولة خلال الربع الرابع من 2025. وصل عمق دفتر الأوامر إلى أدنى مستوى له منذ 2022، مما زاد من الانزلاق السعري وجعل الفارق بين السعر المطلوب والعرض أوسع لجميع المتداولين.

اختفت فرص التحكيم التي كانت تدعم استراتيجيات الحياد دلتا. انخفضت عوائد التحكيم على معدل التمويل—الاستراتيجية الأساسية للعديد من صانعي السوق—إلى أقل من 4% سنويًا، مما جعل الموقف غير اقتصادي للمؤسسات الكبيرة.

الفائزون والخاسرون في المشهد الجديد

أصبح تفتت السوق واضحًا. أبلغت المنصات التي تعمل بنموذج B-book عن أرباح غير متوقعة لأنها أخذت الجانب المعاكس من تداولات العملاء. في حين بقيت منصات العقود الدائمة في التمويل اللامركزي عرضة للتلاعب بسبب انخفاض السيولة، في حين شهدت أسواق التمويل التقليدي الدائمة نموًا هائلًا مع سعي المتداولين المؤسساتيين إلى بدائل أكثر تنظيمًا.

يكشف هذا التباين عن حقيقة أساسية: هيكل السوق مهم جدًا أثناء فترات الضغط، ويظل صانعو السوق—على الرغم من دورهم الحاسم في توفير السيولة—الأكثر عرضة للخطر عندما يفشل النظام.