فتح أبواب الحكومة الأمريكية مرة أخرى، وتحرك السوق—قراءة سيناريو انتعاش البيتكوين

السيولة الفراغية ضغطت على العملات المشفرة لمدة 40 يومًا

خلال الأربعين يومًا الماضية، أدت إغلاق الحكومة غير المسبوق إلى دفع سوق العملات المشفرة نحو هجوم مركز. كسر البيتكوين حاجز 100,000 دولار، وانخفض إلى ما دون 99,000 دولار، كما هبط الإيثريوم إلى 3000 دولار. لم يكن الأمر مجرد انخفاض في السعر، بل كان حلقة من حلقات التصفية المتسلسلة. في أحد مراكز تداول HTX، اختفى 47.87 مليون دولار في لحظة، وسُجلت أكبر عملية تصفية على مستوى الشبكة بأكملها.

على السطح، يبدو الأمر صراعًا سياسيًا، لكن في الواقع هو دماء النظام المالي—السيولة التي تم سحبها من السوق. منذ بداية 1 أكتوبر، تعثرت مفاوضات الميزانية، وفشل مجلس الشيوخ في تأمين 60 صوتًا الضرورية، وتصادمت الديمقراطيات التي كانت تتصارع حول نفقات الرعاية الصحية، مما جعل السوق يتجمد.

عندما ابتلعت الحسابات الحكومية 2000 مليار دولار

المفتاح هو حساب TGA(الخزانة العامة). يمكن فهم هذا الحساب كمصرف الإنفاق المركزي للحكومة الأمريكية. تتدفق الأموال من الضرائب وإصدار السندات، وتُصرف على رواتب الموظفين والنفقات الدفاعية. في الأوقات العادية، يتداول المال باستمرار، ويملأ احتياطيات البنوك ويزود السوق بالسيولة.

لكن مع بدء الإغلاق، ظهرت مشكلة. الأموال تتدفق باستمرار، لكن لا يوجد مكان للصرف. لم توافق الكونغرس على الميزانية، فاضطرت الإدارات الحكومية إلى إغلاق أبوابها، ولم تتمكن وزارة الخزانة من تنفيذ نفقاتها المخططة. ونتيجة لذلك، أصبح حساب TGA “ثقب أسود مالي يستهلك الأموال فقط”.

من 10 إلى 30 أكتوبر، زاد المبلغ من 800 مليار دولار إلى أكثر من تريليون دولار خلال 20 يومًا فقط. أكثر من 200 مليار دولار حُجزت في خزائن الاحتياطي الفيدرالي. وفقًا لتحليل صحيفة وول ستريت جورنال، فإن ذلك يعادل صدمة تزيل أكثر من 700 مليار دولار من السوق.

ارتفاع أسعار الأموال بين البنوك بشكل جنوني

نقص السيولة يظهر أولاً في المؤشرات الأكثر حساسية. ارتفع سعر الفائدة على القروض بين البنوك ليوم واحد، وهو SOFR(، إلى 4.22% في 31 أكتوبر. وتجاوز سعر الفائدة القياسي الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي 4.00%، وهو يتحرك الآن فوقه بمقدار 32 نقطة أساس. وهو أعلى مستوى منذ أزمة الجائحة في 2020.

مؤشر استخدام SRF)، وهو أداة التمويل العابر للسيولة، يُظهر مدى حدة نقص الدولار في النظام المصرفي. وهو آخر ملاذ للاقتراض من الاحتياطي الفيدرالي بضمان سندات عالية الجودة، وارتفع استخدامه إلى 50.35 مليار دولار، وهو أعلى مستوى بعد الجائحة.

حتى المحافظون على المدى الطويل تخلوا عن السوق

كل المستثمرين القدامى على السلسلة هربوا. خلال الثلاثين يومًا الماضية، أخرجت محافظ “المحتفظين على المدى الطويل(” الذين يحتفظون بالبيتكوين لأكثر من 155 يومًا، ما مجموعه 405,000 بيتكوين. وهو ما يمثل حوالي 2% من المعروض، وتم تحويله إلى نقد خلال شهر واحد. وبمتوسط 105,000 دولار، فإن القيمة تتجاوز 42 مليار دولار.

حتى سوق الصناديق المتداولة في السوق الفوري (ETF) خرجت من المشهد. صندوق IBIT التابع لـBlackRock، خرج خلال أربعة أيام من التداول بين 29 أكتوبر و3 نوفمبر، بمبلغ 715 مليون دولار، وهو أكثر من نصف تدفقات البيتكوين الأمريكية الإجمالية التي بلغت 1.34 مليار دولار. وفي يوم 31 أكتوبر، خرج 149 مليون دولار، مسجلًا أعلى تدفق يومي.

أين نجد إشارات التعافي

على الرغم من أن مشروع قانون دعم الحكومة لا يزال لم يُطبق بالكامل، إلا أن السوق بدأ يتفاعل. في جلسة العقود الآجلة في آسيا، ارتفعت مؤشرات الأسهم الأمريكية بشكل كبير.

المؤشر الأهم هو تدفق حساب TGA. عند انتهاء الإغلاق، ستبدأ وزارة الخزانة مجددًا في الإنفاق الحكومي، وسيبدأ المال المتراكم في TGA بالتدفق إلى السوق. وهذا يعيد ملء احتياطيات البنوك ويضخ الأكسجين في النظام المالي.

كما يجب مراقبة انخفاض SOFR إلى مستويات طبيعية. إذا انخفض إلى أقل من 3% من مستوى 4% الحالي، فسيكون ذلك إشارة إلى تراجع التوتر في السيولة بين البنوك. كما أن انخفاض استخدام SRF بشكل كبير يدل على أن الاحتياطي الفيدرالي يقلل من استخدامه للنافذة الطارئة، مما يعكس تعافي السيولة.

أيضًا، سرعة إصدار السندات الحكومية ورصيد RRP)، وهو حساب إعادة الشراء المعاكس، مهمان. عندما يظهر “إصدار السندات بكميات كبيرة + انخفاض حاد في RRP”، فهذا يعني أن السيولة تتجه من صناديق سوق المال إلى الأصول الآمنة، وهو أمر قد يكون سلبيًا على الأصول ذات المخاطر مثل البيتكوين.

لا تزال هناك إجراءات متبقية

وافق مجلس الشيوخ على مشروع الميزانية، لكن لا تزال هناك خطوات عدة قبل التنفيذ الكامل، مثل تصويت مجلس النواب، وتوقيع الرئيس، والتنفيذ الفعلي. كل تعديل يتطلب 30 ساعة من النقاش، وإذا اختارت الديمقراطيات تأجيل الأمر، فسيحدث تأخير إضافي.

السيناريو المتفائل هو أن يتم الانتهاء من جميع الإجراءات الليلة، ويفتح الحكومة أبوابها غدًا. السيناريو المحافظ هو أن يستغرق الأمر من عدة أيام إلى أسبوع إضافي. وأي تأخير يعني أن “خطر إعادة الإغلاق” لم يُزال تمامًا.

هذه الفترة من عدم اليقين قد تكون في الواقع “المرحلة الأخيرة من الصعود” للعملات المشفرة. فحين تفتح الحكومة وتعود السيولة، قد تتلاقى الطلبات المحتجزة والمعنويات الضعيفة لتشكيل موجة انتعاش صغيرة. ومع ذلك، فإن الوضع الحالي من عدم اليقين السياسي والضعف الفني يتطلب مراقبة مستمرة لتطورات الإجراءات وتدفقات TGA، وقراءة إشارات السوق.