ثلاث مسارات تعيد تشكيل التمويل: كيف يتصور فلاد تينيف من روبن هود العقد القادم

شارك Vlad Tenev، أحد مؤسسي Robinhood، مؤخرًا رؤية مقنعة لتقاطع التمويل التقليدي، والأنظمة اللامركزية، والذكاء الاصطناعي—ثلاث مسارات متوازية يعتقد أنها ستحدد البنية التحتية المالية للعقد القادم. بدلاً من النظر إليها كمنافسة، يصفها Tenev كطبقات مترابطة يمكن أن تعيد تشكيل كيفية وصول المستثمرين الأفراد إلى الأسواق وكيفية تدفق رأس المال عالميًا بشكل جوهري.

الحجة من أجل توكين الطبقة 2: وضوح استراتيجي على حساب السرعة

يعكس قرار بناء شبكة Robinhood كطبقة 2 بدلاً من شبكة طبقة 1 اختيارًا فلسفيًا متعمدًا. بينما يسعى المنافسون مثل Stripe وCircle لإنشاء سلاسل طبقة 1 للتحكم في كل تفصيل معماري، يجادل Tenev بأن قرار البنية التحتية أقل أهمية من التنفيذ. توفر مزايا التوافقية لطبقة 2—الوقوف على أمان Ethereum مع تجنب إعادة اختراع المكونات الأساسية—أساسًا عمليًا. في الوقت نفسه، تحتفظ Robinhood بالسيطرة على الطبقة الوسيطة، وآليات التتابع، ومنطق العقود الذكية حيث يتم تحديد تجربة المستخدم والنماذج الاقتصادية بشكل حقيقي.

يكشف هذا التمركز عن رؤية أعمق: الحصن التنافسي لـ Robinhood ليس نقاء التكنولوجيا، بل تقاطع سوقين هائلين. كمنصة تعمل على نطاق واسع في كل من العملات المشفرة والأصول التقليدية، تمتلك Robinhood قدرات مؤسسية تفتقر إليها مطورو السلاسل الحصرية—منع الاحتيال، الإدراج السلس، بنية الحفظ، وخبرة التنقل التنظيمي.

الفرصة الحقيقية: الأسواق الخاصة على نطاق واسع

إذا كانت توكين السوق العامة هي القصة الرئيسية، فإن الوصول إلى السوق الخاصة يمثل نقطة الانعطاف الهيكلية. تظل شركات مثل OpenAI وSpaceX خاصة بشكل دائم جزئيًا لأن الأسواق العامة أصبحت مرهقة، ولكن أيضًا لأن التمويل المغامر في المراحل المتأخرة يوفر رأس مال كافٍ دون تذويب المساهمين أو الالتزام بالإفصاح. النتيجة: يفوت المستثمرون العاديون سنوات من التقدير في قيمة الشركات الأكثر تحولًا في العالم.

يعالج التوكيين ذلك من خلال آليات متعددة. أولاً، يفكك تحدي السيولة الذي عانت منه الأسواق الخاصة الثانوية—المنصات التقليدية تكافح لمطابقة البائعين بالمشترين للأوراق المالية غير السائلة. عند الاتصال بشبكات على السلسلة العالمية، تتلاشى قيود السيولة. ثانيًا، يتجنب مشكلة “الاختيار السلبي” حيث تسعى الشركات التي تعاني فقط إلى جذب رأس مال التجزئة من خلال تمكين الموظفين والمستثمرين الأوائل والأطراف الأخرى من التداول دون الحاجة إلى موافقة الشركة. لا يحتاج مصدر الأسهم المرمزة أن يكون الشركة نفسها؛ يمكن أن يكون وصيًا يحتفظ بالمراكز التي تم الحصول عليها عبر قنوات قانونية.

لا يتطلب هذا النموذج مشاركة جميع الشركات الخاصة بشكل إجماعي. بدلاً من ذلك، يخلق خيارية: يمكن للمؤسسين الذين يرحبون بمشاركة التجزئة أن يدمجوها من مرحلة البذرة فصاعدًا، بينما يحتفظ الآخرون بالنهج التقليدي للمؤسسات فقط. مع مرور الوقت، مع إدراك المستثمرين المؤسسيين والموظفين لقيمة السيولة، ستتغير القوى السوقية.

إعادة تشكيل الحد الفاصل بين السوق العامة والخاصة

يعتمد التمييز الحالي بين الأسواق العامة والخاصة على أسس تنظيمية أُنشئت قبل الإنترنت. كان يُعتبر المستثمرون الأفراد غير مطلعين بما يكفي للتعامل مع مخاطر الشركات الخاصة؛ وقواعد الإفصاح الأكثر صرامة عوضت عن عدم التماثل في المعلومات. يجادل Tenev بأن هذا المبرر تدهور. المعلومات العامة عن الشركات التحولية وفيرة ومتاحة. الآن، لا يكمن عدم التماثل في المعلومات، بل في الوصول نفسه.

فكر في التناقض: يمكن للمستثمرين الأفراد شراء عملات الميم ذات المخاطر المضاربة بدون فائدة أساسية، ومع ذلك يُحظر عليهم امتلاك أسهم OpenAI أو Stripe على الرغم من تفاعلهم مع هذه الخدمات وفهمهم الواضح لقيمتها. يخلق هذا حوافز معكوسة—تتدفق رؤوس الأموال نحو أصول غير مرتبطة، بينما تظل الابتكارات الحقيقية محصورة.

الحل المقترح ليس إلغاء التمييز بين السوق العامة والخاصة، بل إصلاحه. الانتقال نحو أطر تعتمد على الإفصاح حيث يثبت المستثمرون فهمهم ذاتيًا بدلاً من الاعتماد على الحالة المؤهلة/غير المؤهلة الثنائية. يفتح ذلك الباب أمام الشركات الخاصة في المراحل المبكرة للوصول إلى رأس مال التجزئة طوعًا، بينما يمكن للذين يفضلون الغموض أن يختاروا عدم المشاركة.

الطبقة المفقودة في العملات المشفرة: جسر إلى الأصول الحقيقية

على مدى أكثر من عقد، تطورت أسواق العملات المشفرة بمعزل عن التمويل التقليدي. تمثل العملات المستقرة الاستثناء البارز— فهي تعمل كعملة جسر لنقل الدولار عبر الحدود، خاصة خارج الولايات المتحدة حيث يكون النظام المصرفي التقليدي مقيدًا أو مكلفًا. ستتبع الأوراق المالية المرمزة نفس النمط: ستتسارع الاعتمادات أولاً في الأسواق الناشئة ذات القيود على رأس المال، والبنية التحتية المصرفية المحدودة، أو عدم استقرار العملة، ثم تتغلغل تدريجيًا في الأسواق المتقدمة مع وضوح الأطر التنظيمية.

نقطة دخول Robinhood جغرافياً محسوبة. تستهدف الإطلاقات الأولية المناطق التي يكون فيها عرض القيمة أكثر وضوحًا: البلدان التي يتطلب فيها الوصول إلى الأسهم الأمريكية أو حصص الشركات الخاصة عادة وسطاء مكلفين أو غير متاحة على الإطلاق. ستتبع السوق الأمريكية في النهاية مع ظهور وضوح تنظيمي، لكن الانتصارات المبكرة ستأتي من الأسواق العالمية حيث يحل التوكيين نقاط الاحتكاك الفورية.

يكشف هذا النهج أيضًا عن سبب أهمية السيطرة على السلسلة. يمكن لـ Robinhood ضمان تدفق عمليات تحويل التوكن إلى العملة المحلية بسلاسة إلى المستخدمين، وأن تعمل آليات الهامش بسلاسة، وأن تتكامل ترتيبات الحفظ مع أنظمة التسوية التقليدية والبلوكشين. يتيح التكامل الرأسي عبر السلسلة—الحفظ، التوكيين، التداول، والاسترداد—قوة تسعير وتجربة مستخدم لا يمكن أن تتطابق معها البنى التحتية الحصرية.

سؤال الذكاء الاصطناعي: التحقق كجزء من البنية التحتية

الأقل وضوحًا ولكنه قد يكون أكثر عمقًا هو مشاركة Tenev مع Harmonic، شركة الذكاء الاصطناعي التي تسعى للتحقق الرسمي من خلال إثبات النظريات الرياضية. كان الإنجاز الرئيسي ملحوظًا: وصل نموذج Aristotle إلى مستوى ميدالية ذهبية في الأولمبياد الرياضي الدولي على مسائل في المنافسة كانت ستربك نماذج اللغة الكبيرة الرائدة.

تتجاوز الأهمية الرياضيات. مع توليد أنظمة الذكاء الاصطناعي بشكل أسي للمزيد من الشفرات، والنماذج المالية، والعقود الذكية، يواجه المدققون البشريون سقفًا من القدرة. ستصبح مراجعة الشفرات يدويًا من قبل المهندسين الكبار عنق الزجاجة، وليس البوابة. يغير التحقق الرسمي—باستخدام أدوات إثبات النظريات مثل Lean لإنتاج أدلة قابلة للتحقق الآلي—المشكلة. لم تعد المخرجات تتطلب فحصًا بشريًا سطرًا بسطر؛ بل تتطلب التحقق من أن الأدلة منطقية وصحيحة.

في التمويل، هذا تحولي. أدت إخفاقات العقود الذكية إلى تدمير مئات الملايين من القيمة لأن التدقيق التقليدي بطيء ويكتشف الأخطاء الواضحة فقط. لن تتوسع الممارسة الحالية—توظيف شركات خارجية لمراجعة الشفرات لعدة أشهر—بالنطاق. يغير التحقق الرسمي من حسابات الهامش، ونماذج تسعير الخيارات، ومنطق التسوية، وآليات التصفية من التميز النظري إلى الضرورة التشغيلية. بمجرد أن يصبح ممكنًا على نطاق واسع، سيكون شرطًا أساسيًا للبنية التحتية للتداول المؤسسي.

يتجلى التداخل بين هذه الثلاثة الاتجاهات—الأصول على السلسلة، والوصول للمستثمرين الأفراد، والذكاء الاصطناعي القابل للتحقق—عند التفكير في وكلاء الذكاء الاصطناعي الذين يديرون التجارة بشكل مستقل. سواء كانت تلك الوكلاء بوتات تنسق الصفقات، أو روبوتات تدفع لبعضها مقابل الخدمات، أو عقود ذكية تنفذ معاملات مالية معقدة، يصبح شرط الصحة المثبتة أمرًا مطلقًا.

النظرة المستقبلية: أفق عشرة أعوام

يمتد الرؤية الاستراتيجية لـ Tenev إلى ما هو أبعد من الأرباع المالية. خلال عقد من الزمن، يتصور أن تتجاوز إيرادات Robinhood الدولية بشكل محتمل إيرادات الولايات المتحدة، وأن يتفوق عمل العملاء المؤسسيين على العملاء الأفراد. يتطلب ذلك التنفيذ المتزامن على ثلاثة جبهات: الأصول المرمزة على شبكة Robinhood، والتداول على مدار الساعة عبر فئات الأصول، وخدمات الهامش والحفظ ذات الجودة المؤسسية التي يطالب بها المستثمرون المؤسسيون بالفعل من الوسطاء الأساسيين. البنية التحتية التي تجعل العملاء الأفراد متداولين أكثر كفاءة—إلغاء قيود ساعات السوق، وتقديم الملكية الجزئية، وتمكين الوصول إلى الشركات الصغيرة—تتمتع بجاذبية مماثلة للمؤسسات.

الهندسة المعمارية التي تدعم ذلك بسيطة بشكل خادع: مع توسع Robinhood من حفظ الأسهم الأمريكية إلى الأسهم المرمزة، والأسهم الخاصة، والعملات المستقرة، والأصول الأخرى على السلسلة، يصبح المنصة أكثر فأكثر أداة تسوية وتصفية أكثر من كونها وسيطًا. تظهر بورصات للتداول؛ تقدم Robinhood البنية التحتية الأساسية. بعض الإيرادات يأتي من نشاط التداول؛ والأكثر من ذلك، يأتي من الحفظ، وخدمات التسوية، وتأثيرات الشبكة مع تركز السيولة حول الأصول المتداولة بشكل شائع.

هناك سرد مضاد: قد تقاوم الشركات الخاصة التوكيين؛ قد يختار المستثمرون الأفراد اتخاذ قرارات سيئة عند الوصول؛ قد يشدد المنظمون القيود على مشاركة الأفراد في الأسواق الخاصة بدلاً من تخفيفها. ومع ذلك، فإن إطار Tenev يقترح أن هذه نقاط احتكاك، وليست عقبات نهائية. تميل الأسواق التي تتجاوز الاحتكاكات إلى التوسع. واجهت العملات المستقرة skepticism تنظيمية مستمرة، وازدادت اعتمادًا على الرغم من ذلك. السؤال ليس هل ستحدث هذه التحولات، بل هل ستكون Robinhood في موقع يمكنها من تنظيمها.