كيف أدت سياسات ترامب المؤيدة للعملات الرقمية إلى حدوث تصحيح في السوق وكشفت عن مخاطر النظام

انهيار أكتوبر: عندما يلتقي الرافعة المالية بتصحيح السوق

توقف حماسة سوق العملات الرقمية بشكل مفاجئ في منتصف أكتوبر عندما انهارت أسعار البيتكوين والإيثيريوم خلال ساعات قليلة. لم يكن مجرد تصحيح روتيني—بل كان حدث تصفية متسلسل كشف مدى تغلغل المراكز المرفوعة بالرافعة المالية في أسواق الأصول الرقمية. في يوم واحد، تم تصفية حوالي $19 مليار دولار من رهانات العقود الآجلة المرفوعة بالرافعة عبر منصات متعددة، مما أثر على 1.6 مليون متداول حول العالم.

كان المحفز الفوري هو عامل جيوسياسي: إعلان ترامب عن فرض رسوم جمركية جديدة على الصين أرسل موجات صدمة عبر الأسواق المالية. ومع ذلك، عانت الأصول المشفرة بشكل غير متناسب لأن القطاع كان قد أصبح مشبعًا برأس مال مقترض. وفقًا لـ Galaxy Research، ارتفعت الديون العالمية مقابل الأصول المشفرة بمقدار $20 مليار دولار في الربع الثالث فقط، لتصل إلى رقم قياسي قدره $74 مليار دولار. هذا التركيز للرافعة المالية حول ما كان يمكن أن يكون تعديل سعر معتدل حول السوق إلى حدث ضغط نظامي.

كانت الآليات فعالة بشكل قاسٍ. عندما انخفضت الأسعار، قامت البورصات تلقائيًا بتفعيل عمليات التصفية—مبيعات قسرية للضمانات التي تدعم المراكز المرفوعة بالرافعة. أدت هذه المبيعات القسرية إلى ضغط هبوطي إضافي، مما سرع من الانحدار. شهدت منصات التداول عنق زجاجة تقني مع ارتفاع الحجم؛ وأبلغ بعض العملاء عن تجميد حساباتهم وتأخير تحويل الأموال، مما منعهم من إغلاق المراكز في اللحظات المناسبة. أبلغ مهندس برمجيات عن خسارة تقارب 50,000 دولار جزئيًا لأنه لم يتمكن من تنفيذ عمليات خروج في الوقت المناسب عندما واجهت منصة التداول لديه تدهورًا في الأداء.

صعود أدوات الاستثمار في العملات الرقمية ومخاطرها الخفية

لم يظهر هذا الاضطراب السوقي بمعزل عن غيره. كان نتيجة حتمية لنمو هائل في المنتجات الاستثمارية المرتبطة بالعملات الرقمية التي تم تقديمها على مدار العام. بدأت أكثر من 250 شركة مدرجة علنًا في تجميع الأصول الرقمية، مما غير بشكل أساسي تدفق رأس المال المؤسسي إلى نظام العملات الرقمية.

كان الاتجاه الأبرز هو ظهور ما يُعرف بشركات DAT—شركات مدرجة علنًا تعتمد استراتيجيتها الأساسية على تراكم العملات الرقمية بشكل عدواني. تتيح هذه الأدوات للمستثمرين الأفراد والمؤسسات الحصول على تعرض للعملات الرقمية من خلال أسواق الأسهم المألوفة بدلاً من التنقل عبر تعقيدات البورصات المباشرة للعملات الرقمية. الجاذبية مفهومة: الحفظ على بلوكتشين يتطلب خبرة تقنية عالية، وهو عرضة للاختراق تاريخيًا؛ من خلال الاستثمار في شركات ذات هيكل DAT، يمكن لمديري الصناديق تفويض هذه الأعباء التشغيلية.

ومع ذلك، ثبت أن الواقع التشغيلي أكثر هشاشة مما اقترحته مواد التسويق. العديد من هذه الشركات تم تجميعها بسرعة من قبل فرق إدارة ذات خبرة محدودة في تشغيل أدوات عامة مدرجة. وفقًا لـ Architect Partners، أعلنت هذه الشركات مجتمعة عن خطط لاقتراض أكثر من $20 مليار لتمويل عمليات شراء العملات الرقمية. وتُظهر شركة Forward Industries تقلبات السوق: بعد جمع 1.6 مليار دولار من المستثمرين الخاصين في سبتمبر ودفع سعر سهمها إلى ما يقرب من $40 لكل سهم، انهار السهم نفسه إلى $7 خلال أسابيع بعد التصحيح السوقي. وجد أحد المستثمرين الذي التزم بمبلغ 2.5 مليون دولار نفسه خاسرًا 1.5 مليون دولار دون وضوح متى قد تستقر الخسائر.

من المنتجات الاستثمارية إلى ابتكار الهيكل المالي

بعيدًا عن أدوات DAT، يسعى قطاع العملات الرقمية إلى مهمة أكثر طموحًا: ترميز الأصول الواقعية. يقترح هذا المفهوم تحويل الأوراق المالية التقليدية—أسهم الشركات، العقارات، السلع—إلى رموز مبنية على البلوكتشين يمكن تداولها باستمرار عبر بنية تحتية لامركزية.

بدأ اللاعبون الرئيسيون بالفعل في اختبار هذه الأطر. أنشأ منصة مشفرة بارزة قاعدة عملاء دولية تشتري أسهمًا رمزية، مما يخلق بشكل فعال سوق أسهم عالمي على مدار 24/7 يعمل خارج ساعات السوق التقليدية وفترات التسوية. الحجة على الكفاءة قوية: معاملات البلوكتشين قابلة للتدقيق علنًا ويمكن تتبعها، مما يقلل نظريًا من الاحتكاك في تسوية الأوراق المالية.

لكن هذا الطموح يتصادم مباشرة مع تنظيم الأوراق المالية في الولايات المتحدة. تتطلب عقود من القانون المتراكم أن يتضمن أي عرض “أسهم” إفصاحات إلزامية موسعة ويخضع لبروتوكولات امتثال صارمة—متطلبات تهدف إلى حماية المستثمرين الأفراد. إن ترميز الأوراق المالية في الولايات المتحدة يواجه عوائق تنظيمية أشد بكثير من تلك الموجودة في ولايات قضائية مثل المراكز المالية الخارجية.

على الرغم من هذه العقبات، كثف رواد القطاع والتنفيذيون تواصلهم مع الجهات التنظيمية. التقى ممثلو المنصات المشفرة الكبرى مرارًا وتكرارًا مع فريق العمل الجديد المعني بالعملات الرقمية في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC). قدم مؤسسو الشركات الناشئة مدخلات على تقارير سياسة البيت الأبيض. تغير البيئة التنظيمية بشكل كبير: سحبت SEC التوجيهات السابقة التي كانت تقيد التداول بالرافعة المالية العالية، مما أعاد بشكل فعال تفعيل رهانات الرافعة 10x التي كانت السلطات الفيدرالية قد حثت على تجنبها سابقًا.

توافق السياسات ومسألة تضارب المصالح

لا يمكن فصل تسارع هذه الأجندة عن التطورات السياسية. لقد وضعت إدارة ترامب نفسها كمدافع عن ابتكار العملات الرقمية، حيث أطلق الرئيس نفسه مشروع عملة مشفرة وسمى نفسه “رئيس العملات المشفرة”. لقد خلقت هذه التوجهات سياسة تنظيمية غير مسبوقة وودودة.

الأكثر إثارة للجدل، أن كيانات مرتبطة بترامب لديها حصص مالية مباشرة في مشاريع العملات الرقمية الناشئة. أعلنت شركة ناشئة كبرى مرتبطة بعائلة عن شراكات مع أدوات مدرجة علنًا مصممة للاحتفاظ برمزها الخاص. يخلق هذا الترتيب تضاربًا جوهريًا في المصالح: كل معاملة في رمز العائلة تولد إيرادات لنظام أعمال ترامب. كشفت إحدى الشركات المشاركة في هذه الشراكة لاحقًا أن مسؤوليها التنفيذيين أدينوا بغسل الأموال، مما أدى إلى تعليق تنفيذي وتضرر سمعة الشركة بشكل كبير—وهو ما انعكس في انخفاض سعر السهم بنسبة 85% منذ أغسطس.

هذه التشابكات بين السلطة التنفيذية والمصلحة المالية دفعت تحذيرات من قبل منظمين مهنيين واقتصاديي الاحتياطي الفيدرالي. أصدر الأخير تحليلًا رسميًا يقترح أن الترميز يمكن أن ينقل عدم الاستقرار المالي من أسواق العملات الرقمية إلى الاقتصاد الأوسع، مما قد يعيق قدرة صانعي السياسات على الاستجابة للضغط النظامي.

تراكم الرافعة المالية والخطر النظامي

أكثر ما يقلق المراقبين هو سرعة تراكم الرافعة المالية. يظهر رسم بياني لإجمالي الاقتراض من العملات الرقمية ارتفاعًا عموديًا تقريبًا: $54 مليار دولار في بداية 2024، والآن يقترب من $74 مليار دولار. على منصات التداول بالعملات الرقمية، تتجاوز القيمة الاسمية الإجمالية للمراكز المفتوحة على تحركات الأسعار المستقبلية $200 مليار دولار.

هذه الأدوات بطبيعتها مهددة للاستقرار. الرافعة المالية تعزز الأرباح عندما تتحرك الأسواق بشكل ملائم، لكن الخسائر الهندسية تظهر عندما يتغير المزاج. يتعرض متداول يستخدم رافعة 10x لخسارة 100% إذا تحركت الأسعار بنسبة 10% ضد مركزه. ضرب هذا الميكانيزم عبر ملايين المراكز يجعل الحتمية الرياضية واضحة: أي تقلب كبير في السعر سيؤدي إلى عمليات تصفية قسرية تخلق ضغطًا هبوطيًا إضافيًا من خلال آلية البيع القسري.

“الخطوط بين المضاربة والاستثمار قد اختفت إلى حد كبير،” قال تيموثي ماساد، الذي شغل منصب مساعد وزير للخدمات المالية بعد الأزمة المالية لعام 2008. “هذا مقلق للغاية.”

قدم انهيار أكتوبر عرضًا مسبقًا أكثر من كونه حدثًا كارثيًا—لم تحدث إفلاسات كبيرة كما حدثت في 2022. لكنه أظهر آلية النقل التي يمكن من خلالها أن تتسرب أزمة سوق العملات الرقمية إلى الأنظمة المالية التقليدية التي أصبحت أكثر ترابطًا الآن من خلال مبادرات الترميز ومنتجات الإقراض المدعومة بالعملات الرقمية.

الاستمرار في التجربة رغم علامات التحذير

على الرغم من هذه المخاطر الناشئة، لا تزال رواية القطاع متفائلة. يجادل التنفيذيون بأن تقلب الأسعار يمثل فرصة وليس خطرًا. تؤكد الشركات المعنية بالعملات الرقمية على دورها في تقديم بنية تحتية مالية فعالة وشفافة للجماهير. تواصل البيئة التنظيمية، من خلال فريق عمل العملات الرقمية في SEC وتصريحات كبار المسؤولين الداعمة للترميز، تسهيل إطلاق منتجات جديدة.

لا تزال التوترات الأساسية قائمة: الابتكار السريع والاستثمار في أسواق العملات الرقمية يتقدمان بشكل أسرع من قدرة الأطر التنظيمية على التكيف، بينما تخلق الرافعة المالية والهياكل المالية الجديدة مسارات يمكن من خلالها أن تنتقل عدم استقرار العملات الرقمية المحلية إلى النظام بشكل نظامي. لقد أظهر العام الذي بدأ بدعم سياسي غير مسبوق للأصول الرقمية قدراتها التحولية وإمكانياتها في تركيز المخاطر بطرق لم تكن أنظمة الحماية المالية التقليدية مصممة لاحتوائها.