عندما يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، لماذا تتصرف الأسواق بشكل متمرد؟

تمامًا عندما أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 11 ديسمبر 2025، حدث شيء غريب عبر الأسواق المالية. كسرت أسعار الفضة الأرقام القياسية التاريخية، متجاوزة $61 لكل أونصة. ارتفعت عوائد الخزانة بدلاً من الانخفاض. تحرك الذهب بشكل جانبي مع تقلبات معتدلة. انهار البيتكوين بشكل غير متوقع من 94,500 دولار إلى حوالي 92,000 دولار. شاهد المستثمرون بحيرة وهم يتابعون كيف تتحدى الأصول بشكل جماعي القواعد التقليدية — خفض الفائدة يجب أن يعزز شهية المخاطرة، أليس كذلك؟ ومع ذلك، نحن نشهد هنا سلوك سوق متمرد يوحي بأن شيئًا أعمق يتغير تحت السطح.

الخفض السادس للاحتياطي الفيدرالي والتصدعات الداخلية

قرار ديسمبر مثل سادس خفض للفائدة منذ أن بدأ دورة التيسير في سبتمبر 2024. الآن، يتراوح هدف سعر الفائدة الفيدرالي الوسيط بين 3.5% و3.75%. من الظاهر أنه أمر روتيني. ومع ذلك، تحت هذا السكون الظاهري، تظهر تصدعات داخل البنك المركزي نفسه.

ثلاثة أصوات معارضة — هي الأكثر منذ سبتمبر 2019 — كشفت عن انقسام في الإجماع. أحد المسؤولين دعا إلى خفض أكبر بمقدار 50 نقطة أساس، بينما أراد اثنان آخران الحفاظ على الوضع الراهن. وأشار بيان السياسة إلى ضعف سوق العمل كمحرك رئيسي، مما يدل على توجه الاحتياطي الفيدرالي نحو منع تدهور التوظيف من التسرب إلى الإنفاق الاستهلاكي والنمو الاقتصادي الأوسع.

بالنظر إلى المستقبل، تتوقع خريطة النقاط خفضًا واحدًا فقط في 2026. لكن الاقتصاديين متشككون. ويين بين من بنك مينشينج يقترح أنه إذا اتخذت القيادة الجديدة للاحتياطي الفيدرالي منحى متشائم، فقد تتجاوز التخفيضات الفعلية هذه التوقعات. في الوقت نفسه، يضيف ضغط ترامب المستمر على البنك المركزي — واصفًا التحرك الأخير بأنه “صغير جدًا” ومطالبًا بأن يكون “مضاعفًا” — طبقة أخرى من عدم اليقين. هل سيعطي الرئيس القادم الأولوية للاستقلالية أم للامتثال؟ السوق تراقب، والإجابة مهمة جدًا.

عوائد الخزانة تتحدى الجاذبية

إحدى الظواهر الأكثر تمردًا في سوق 2025: ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية بدلاً من أن تنخفض بعد خفض الفائدة — وهي أول حالة من نوعها منذ ما يقرب من ثلاثة عقود.

منذ أن أطلق الاحتياطي الفيدرالي حملته للتيسير، ارتفعت عوائد سندات العشر سنوات حوالي 50 نقطة أساس. حتى 9 ديسمبر، وصلت إلى 4.17%، مسجلة أعلى مستوى خلال ثلاثة أشهر. واتبعت سندات الـ30 سنة هذا الاتجاه التمردي، وارتفعت إلى حوالي 4.82%.

يفسر المراقبون هذا التمرد من خلال ثلاث عدسات متنافسة:

وجهة نظر المتفائل: ثقة السوق أن الركود لن يحدث، مما يبرر ارتفاع علاوات المدة للتوقعات بالنمو الإيجابي.

الموقف الحيادي: عوائد الخزانة تعود ببساطة إلى مستويات ما قبل 2008 بعد سنوات من التضييق.

تحذير المتشائم: حراس السندات يعاقبون الفوضى المالية الأمريكية من خلال رفع تكاليف الاقتراض.

يحدد بارى، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة العالمية في جي بي مورغان، عاملين محوريين: أولاً، كانت الأسواق قد أدرجت بالفعل التوجه المتشائم للاحتياطي الفيدرالي قبل إعلان ديسمبر. ثانيًا، البنك المركزي يخفض بشكل حاد بينما لا تزال التضخم مرتفعة، مختارًا التوسع الاقتصادي على التضخم المنخفض. هذا التباين — سياسة أكثر مرونة وسط أسعار ثابتة — يربك الإشارات التقليدية.

اختراق تاريخي للفضة

بينما يتردد متداولو السندات، ينفجر سوق الفضة بوضوح. في 12 ديسمبر، اخترقت الفضة الفورية $64 لكل أونصة، محطمة الأرقام القياسية السابقة. منذ بداية العام، قفز المعدن الثمين بنسبة مذهلة 112% — تقريبًا ضعف مكاسب الذهب.

الآليات العرضية تدعم هذا التمرد. سوق الفضة العالمي سجل عجزًا للعام الخامس على التوالي. يتوقع معهد الفضة أن يكون هناك نقص يتراوح بين 100 و118 مليون أونصة في 2025. ومع تصنيف المعدن الثمين حديثًا على قائمة المعادن الحرجة في الولايات المتحدة، تضيف مخاوف تقييد التجارة وقودًا للمضاربة.

لكن الطلب يحكي القصة الأعمق. التطبيقات الصناعية، خاصة الخلايا الشمسية، تستهلك 55% من الفضة العالمية. تتوقع الوكالة الدولية للطاقة أن تنتج عمليات تركيب الطاقة الشمسية وحدها 150 مليون أونصة إضافية من الطلب السنوي بحلول 2030. انخفاض المعدلات يقلل من تكلفة الفرصة لحيازة الأصول غير ذات العائد، لكن الاختلال الهيكلي بين العرض والطلب هو الذي يدفع حقًا تمرد الفضة ضد منطق خفض الفائدة التقليدي.

الذهب: رد فعل متزن

كان رد فعل الذهب أكثر هدوءًا. ارتفعت عقود الذهب الآجلة على كومكس بنسبة 0.52% فقط إلى 4,258.30 دولار لكل أونصة في اللحظة الأولى بعد الإعلان.

مستويات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب تظهر تعقيدًا. تدير أكبر صندوق ذهب في العالم، SPDR، حوالي 1,049.11 طنًا حتى 12 ديسمبر. رغم انخفاضها قليلاً عن ذروات أكتوبر، إلا أن الحيازات منذ بداية العام زادت بنسبة 20.5%، مما يشير إلى قوة الطلب الأساسية رغم حركة السعر الهادئة.

توفير البنك المركزي دعمًا هيكليًا ثابتًا. في الربع الثالث من 2025، بلغت مشتريات البنوك المركزية العالمية من الذهب 220 طنًا، بزيادة 28% عن الربع السابق. مددت بنك الشعب الصيني سلسلة شرائه إلى 13 شهرًا متتاليًا. هذه التدفقات تثبت أرضية الذهب حتى مع صراع المتداولين على المدى القصير بين عوامل الدفع من خفض الفائدة، وتخفيف التوترات الجيوسياسية، وضعف الطلب الاستثماري.

انهيار البيتكوين غير المتوقع

قدمت عالم العملات الرقمية ربما أكثر السرد تمردًا على الإطلاق. قفز البيتكوين إلى 94,500 دولار مباشرة بعد الإعلان، ثم انحدر نحو 92,000 دولار خلال ساعات. كان انهيارًا على شكل حرف V نموذجي رغم الظروف التوسعية النقدية.

خلال 24 ساعة، تجاوزت عمليات التص liquidation عبر منصات التبادل الرقمية $300 مليون دولار، مما قضى على 114,600 متداول. هذا رد الفعل قلب التوقعات لصالح أصل مخاطرة تقليدي يستفيد من سياسة أكثر مرونة.

البيع الهيكلي يتفوق على الشراء الدوري. بينما تواصل MicroStrategy والمشترون من الشركات التجميع، يكافح السوق الأوسع مع ضغط التوزيع. خفضت ستاندرد تشارترد مؤخرًا هدف البيتكوين لنهاية العام من 200,000 دولار إلى حوالي 100,000 دولار، بحجة أن موجة الشراء الجماعي من الشركات قد استُنفدت.

يظهر البيتكوين خصائص واضحة في الانفصال — يتحرك وفق إيقاعه الخاص بدلاً من أن يتبع سيناريو السياسة النقدية.

التباين الأعمق

عندما تتفاعل فئات الأصول المختلفة بطرق متعارضة مع محفز سياسي واحد، فإن الأسواق ترسل رسالة ميتا: السياسة النقدية وحدها لم تعد تسيّر تحركات أسعار الأصول.

رفع مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي توقعاتهم لنمو 2026 من 1.8% إلى 2.3%، ومع ذلك، اتساع الخلاف الداخلي حول مسار السياسة بشكل ملحوظ. تشير سيليسا كوي من بيكتت وولث مانجمنت إلى أن متوسط توقعات المعدل عند 3.375% يحمل “تباينًا كبيرًا” — وهو مرساة غير مستقرة في مياه غير مؤكدة.

ومع ذلك، فإن انتقاد ترامب المتزايد لاستقلالية الاحتياطي الفيدرالي يهدد بإعادة تشكيل مصداقية المؤسسة. قد يؤدي رئيس أكثر “امتثالًا” إلى تآكل ثقة السوق في استقلالية المؤسسة، مما قد يطلق موجات من سلوك الأصول المتمردة على عدة جبهات.

الرسالة واضحة: مع انتقال القيادة في الاحتياطي الفيدرالي وتغير البيانات الاقتصادية طوال 2026، يجب أن يتوقع المستثمرون المزيد من هذه الظواهر الشاذة. أولئك الذين يستطيعون فصل العوامل الهيكلية الحقيقية — عجز العرض، الاختلالات المالية، التحولات الجيوسياسية، ومصداقية السياسة — عن الضوضاء الدورية، قد يكتشفون توافقًا مربحًا وسط تمرد السوق هذا.