تم الاكتتاب الزائد بمقدار 17 مرة، وبدعم من Solana، ما هو مدى قوة مشروع Avici الجديد؟

المؤلف: zuccy

العنوان الأصلي: القضية لصالح Avici

العملات المستقرة والبنوك الجديدة هما من أبرز المواضيع التي حظيت باهتمام كبير في هذا الدورة. مشروع Avici في نظام Solana البيئي للبنوك الجديدة يسعى للدخول في هذا السرد، ويخطط لتمييز نفسه في المنافسة من خلال سلسلة من الميزات التي سيتم إطلاقها قريبًا.

حالياً، يوفر Avici بشكل أساسي خدمات البطاقات الائتمانية وحسابات البنوك الافتراضية باليورو والدولار الأمريكي. بالإضافة إلى هذه الميزات الأساسية، يخطط فريق المشروع لإطلاق منتجات القروض غير المضمونة وقروض الرهن العقاري، وستعتمد هذه الخدمات على مجمعات السيولة على السلسلة، مع إدخال نظام تقييم ائتماني للمستخدمين.

تسمح هذه النسخة التجريبية للمستخدمين بإنشاء بطاقات وحسابات عملة ورقية يمكن شحنها بالعملات الرقمية.

حالياً، يسمح Avici للمستخدمين بإيداع أصول رقمية من شبكة Solana والعديد من شبكات EVM.1 Avici يدير برنامج إحالة حيث يمكن للمُحالين الحصول على خصم 10% عند شراء البطاقات، ويحصل المُحيل على 20% من هذا الخصم كمكافأة. وبالنظر إلى أن المنتج لا يزال في مرحلة الاختبار، فقد وفر هذا الحافز بيانات استخدام قوية.

لم يكشف Avici بعد عن بيانات مفصلة حول سلوك المستخدمين أو إيراداته، لكنه شارك بعض الأرقام في تحديثات سابقة للمجتمع.

حتى 5 نوفمبر 2025، كان لدى Avici أكثر من 8,290 مستخدم نشط شهرياً و5,700 بطاقة مفعلة.

على الرغم من أن الميزات لا تزال محدودة، فقد نجحوا في بناء قاعدة مستخدمين نشطة. في تحديث نوفمبر، أشاروا إلى أن إجمالي الإنفاق خلال الشهر الماضي بلغ حوالي 600,000 دولار أمريكي، شمل 17,400 معاملة. منذ التأسيس، سجل Avici إجمالي إنفاق بقيمة 1.6 مليون دولار وخلق ائتمان بقيمة 2.1 مليون دولار. إنشاء الائتمان يُقصد به منح حدود ائتمانية مضمونة بضمان USDC المودع. رغم شح البيانات، إلا أن إجمالي الإنفاق وإجمالي إنشاء الائتمان شهدا نموًا ملحوظًا خلال فترة التحديث. كما هو موضح في الرسوم البيانية والجداول المعيارية، نمت هذان المؤشران بنحو 23% و50% بين دورات التحديث. في الوقت نفسه، زاد حجم المعاملات ولكن بدرجة أقل، ما يشير إلى زيادة متوسط الإنفاق.

النموذج الاقتصادي

يعتمد Avici حاليًا على ثلاثة مصادر رئيسية للإيرادات: مبيعات البطاقات، إيرادات رسوم التبادل (interchange revenue)، ورسوم عمليات الإيداع والسحب.

يمكن للمستخدمين الاختيار بين نوعين من البطاقات الائتمانية (بلاتينية أو سيغنيتشر)، سواء كانت فعلية أو افتراضية. كل بطاقة تأتي بمزايا تتبع مزايا Visa. يقدر Avici أن إيرادات رسوم التبادل تتراوح بين 1.5% و2%. الغالبية العظمى من هذه النسبة لا تذهب لـ Avici، بل تذهب لمزود خدمات البطاقات.

وأخيرًا، يفرض Avici رسمًا لمرة واحدة لإنشاء حساب بنكي افتراضي، بالإضافة إلى رسم على كل معاملة إيداع أو سحب. يستخدم Avici Nimbus LLC dba Third National كشريك لإصدار البطاقات. كان شريك الحسابات البنكية الافتراضية في البداية Bridge (شركة تابعة لـ Stripe)، لكن تم استبداله مؤخرًا بشريك جديد لم يتم الكشف عنه بعد.

مصادر الدخل الحالية وقيمها موضحة في الجدول التالي.

تشير التقديرات إلى أن Avici، باستثناء رسوم التبادل ورسوم الإيداع والسحب، يحتفظ بمعظم مصادر الدخل الأخرى. في الاتحاد الأوروبي، الحد الأعلى لرسوم التبادل هو 0.3%، بينما يبلغ المتوسط في الولايات المتحدة 2%. لذلك من المعقول القول إن Avici يحتفظ بنحو ثلث إيرادات رسوم التبادل فقط. رسوم الإيداع والسحب موضحة بنسبة 0.8%، لكن موقع شريكه يعرض رسومًا بحوالي 1%. من المرجح أن يكون هناك اتفاق على رسوم أقل بين Avici وشريكه، ولكن بما أن هذا لم يُكشف عنه علنًا، يُفترض أن نصيب Avici من هذه الرسوم ضئيل.

في تحديث نوفمبر، ذكر مؤسس Avici أن إيراداتهم في أكتوبر بلغت 30,000 دولار. وهذا يعادل حوالي 5.3 دولار عن كل بطاقة مفعلة (5,708 بطاقة مفعلة)، أو 3.6 دولار لكل مستخدم نشط شهرياً (8,290 مستخدم). حتى بافتراض أن جميع البطاقات المفعلة من النوع البلاتيني الأرخص، وأن 90% من العملاء اختاروا البطاقة الافتراضية الأرخص، فهذا يعني أن كل تفعيل بطاقة يولد حوالي 14 دولارًا من الدخل. في غياب المزيد من البيانات، من الصعب تحديد النسبة الحقيقية للعمولات.

مع إضافة المزيد من الميزات للتطبيق، يأمل Avici في تنويع مصادر دخله. تشمل هذه الميزات حسابات الشركات، رسوم تحويل المحافظ، رسوم المعاملات الخاصة، رسوم أنواع البطاقات الجديدة، حصة من أرباح صناديق الادخار والرهن العقاري، وتحقيق الدخل من بنية التقييم الائتماني الخاصة بهم.

اقتصاديات التوكن

أجرى Avici في السابق أول اكتتاب عام للعملة (ICO) عبر MetaDAO، خطط خلاله لبيع 10 مليون توكن $AVICI بهدف جمع 2 مليون دولار. تم الاكتتاب في هذا الطرح بنحو 17 ضعف، وتمت زيادة سقف التمويل إلى 3.5 مليون دولار.

بالإضافة إلى التوكنات المباعة، تم تخصيص 2.9 مليون توكن لتوفير السيولة.

بذلك، يصبح إجمالي المعروض الأولي من التوكن 12.9 مليون. وعند حدث إنشاء التوكن (TGE)، يعني هذا أن سعر كل توكن كان 0.35 دولار، وقيمة المشروع المخففة بالكامل (FDV) 4.515 مليون دولار.

لم يتم تخصيص أي توكنات لفريق المشروع، وبدلاً من ذلك يحصلون فقط على بدل شهري قدره 100,000 دولار. يجب الموافقة على أي تعديل في هذا البدل أو أي إنفاق آخر من خلال تصويت على MetaDAO باستخدام آلية futarchy (حوكمة مبنية على سوق التنبؤات). إذا دعت الحاجة في المستقبل لإصدار توكنات إضافية لأعضاء الفريق أو لأي استخدام آخر، فيجب اتباع نفس آلية الحوكمة والموافقة عبر futarchy.

نظرًا لأن اكتتاب $AVICI تم عبر MetaDAO، فإن حقوق الملكية الفكرية الخاصة بـ Avici مملوكة بالكامل للكيان الخاص بالمشروع. هذا الترتيب يضمن عدم إمكانية تحويل أموال المشروع عبر ثغرات قانونية متعلقة بالملكية الفكرية.

حتى 3 ديسمبر، كان لدى خزانة Avici 2.6 مليون دولار، ما يكفي لتغطية أكثر من عامين من التشغيل وفقًا للحد الحالي للإنفاق. مع توسع الأعمال وتوظيف المزيد من المواهب، من المتوقع أن يزيد بدلهم الشهري، ومن المرجح أن ينظر مجتمع DAO إلى ذلك باعتباره تطورًا إيجابيًا ويوافق عليه.

المشهد التنافسي وتحديد الموقع في السوق

المنافسة في مجال البنوك الجديدة شرسة، وتسيطر عليه حفنة من الشركات مثل Revolut، Monzo، Nubank، SoFi، N26 وWise. جميع هذه البنوك الجديدة لديها تقييمات بمليارات الدولارات وتقدم خدمات متنوعة من البطاقات إلى حسابات الوساطة إلى القروض العقارية وقروض الأفراد.

في مجال البنوك الجديدة المشفرة، تتصدر شركات مثل Holyheld، Gnosis، EtherFi، Kast، Payy وUR. جميع هذه المشاريع توفر على الأقل بطاقات ذات إدارة ذاتية يمكن للمستخدمين شحنها من رصيد محافظهم. ومع ذلك، وعلى عكس نظرائهم التقليديين، لا يمكن للبنوك الجديدة المشفرة تقديم حدود ائتمانية بسبب عدم وجود ارتباط بين الأصول الرقمية للمستخدم وبيانات السمعة المستمدة من التوظيف أو تاريخ الدفع.

رؤية Avici هي جعل البنوك الجديدة المشفرة أقرب للبنوك الجديدة التقليدية من حيث القدرة على تقديم حدود ائتمانية. يعتقدون أن الطريق لتحقيق ذلك يكمن في استخدام تقنيات المعرفة الصفرية (ZK) لحساب تقييم ثقة العملاء، وربط ذلك بمجمعات رؤوس أموال لامركزية لتقديم قروض الرهن العقاري والقروض التجارية. في وثائقهم، أوضحوا:

“معظم البنوك الجديدة لا تستطيع تقديم القروض التجارية التقليدية أو حدود الائتمان بدون الاعتماد على مجمعات رؤوس أموال مركزية. ولهذا السبب، عندما تحتاج إلى قرض عقاري بقيمة 100,000 إلى 300,000 دولار لشراء منزل، فإنك ستتوجه إلى بنك كبير بدلاً من البنك الجديد الذي تتعامل معه يومياً.”

يتوقع Avici مستقبلاً يعتمد فيه المستخدمون المشفرون عليهم في الخدمات المصرفية اليومية، ويعتقدون أن الطريقة الوحيدة لتحقيق ذلك هي تمكين المستخدمين من الاستفادة من مجموعة الخدمات الكاملة التي تقدمها البنوك التقليدية. قد يكون هذا هو أكبر عامل تميز في نموذج أعمال Avici. في عرضهم الأخير للمنتج، عرضت Avici مقطع فيديو يوضح كيفية تقديم الرهن العقاري على منصتهم باستخدام تقييم الثقة عبر ZK، والذي يعتمد على نقاط FICO أو حسابات Plaid الخاصة بالعميل. يعرض نموذج سير العمل هذا في الرسم التوضيحي التالي:

إذا تمكنت Avici من الوفاء بهذه الوعود وتحقيق الدخل من SDK تقييم الثقة عبر ZK، فستضيف مصادر دخل مربحة أخرى لأعمالها.

استراتيجية الدخول للسوق والتكامل

عادةً ما تستهدف البنوك الجديدة الفئات غير المخدومة بشكل كاف من قبل النظام المصرفي التقليدي كاستراتيجية لدخول السوق. يتيح لهم ذلك بناء قاعدة مستخدمين ذات معدل احتفاظ مرتفع. في تحديث 5 نوفمبر، ذكرت Avici أن معدل الاحتفاظ بالإنفاق لديها حوالي 70%. وهذا أقل بنحو 12% من متوسط القطاع المصرفي، وأقل بـ 20% من متوسط البنوك الرقمية. ومع ذلك، من المنطقي افتراض أن بيانات Avici منخفضة بسبب قيام العملاء بتجربة المنتج من خلال مشتريات تجريبية. يجب الاستمرار في مراقبة هذا المؤشر لمعرفة مستوى استقراره.

تخطط Avici للتركيز على عملائها الحاليين وكذلك استهداف المناطق ذات الخدمات المالية المحدودة. في وثائقها الرسمية، أوضحت Avici رغبتها في “توسيع استراتيجية الدخول للسوق في المناطق التي يمتلك فيها الناس ثروات ولكن يتعين عليهم دفع عائد سنوي بنسبة 20-25% للحصول على قروض الرهن العقاري.” كما أوضحوا الحاجة إلى التوزيع قبل تنفيذ القروض غير المضمونة، مما يبرر قرارهم بالتركيز على استراتيجية البطاقات/البنوك الجديدة.

المخاطر

الشركاء

كما ذكر سابقاً، تصدر بطاقات Avici من قبل Nimbus LLC dba Third National، والتي تحمل ترخيص محول أموال صادر عن مفوض المؤسسات المالية في بورتو ريكو. تشير سجلات BIN (رمز تعريف البنك) إلى أن Nimbus LLC لديها أربعة BINs صادرة لبطاقات Visa. هناك معلومات قليلة عن شريك عمليات الإيداع والسحب والحسابات البنكية الافتراضية، حيث لم يُعلن عن الشريك حتى لحظة كتابة هذا التقرير. ومع ذلك، فالشريك هو شركة بنية تحتية للعملات المستقرة تم الاستحواذ عليها مؤخراً من قبل شركة كبرى للمدفوعات المشفرة.

على الرغم من أن كلا الشريكين يبدوان موثوقين وحقيقيين، إلا أن هناك العديد من حالات انهيار شركات التكنولوجيا المالية بسبب مخاطر الشريك. أدى إفلاس Synapse إلى انهيار العديد من شركات التكنولوجيا المالية التي اعتمدت عليه لإدارة الودائع، مما تسبب في مشاكل قانونية مستمرة. شركات مثل Yotta، Juno وCopper التي اعتمدت على Synapse شهدت اختفاء ودائع العملاء واضطرت للإغلاق أو تغيير نماذج أعمالها. لذلك، مع استمرار توسع Avici، يشكل الشركاء مصدر خطر كبير محتمل.

التنظيم والضرائب

الامتثال التنظيمي أمر بالغ الأهمية لشركات التكنولوجيا المالية. تجري Avici تحقق KYC رقمي عند اختيار المستخدمين للبطاقات أو الحسابات البنكية الافتراضية. مع ذلك، من الممكن تجاوز هذه الأنظمة، وبيع حسابات KYC مقابل مبالغ زهيدة أمر شائع، خاصة في مجال العملات المشفرة. إذا انكشفت مثل هذه الأنشطة وتعرضت لإجراءات تنظيمية، فمن غير المرجح أن تتحمل شركات صغيرة مثل Avici عواقب ذلك.

خدمات الرهن العقاري/القروض الخاصة بهم تجلب أيضًا العديد من التعقيدات التنظيمية الجديدة. يجب أن تتوافق هذه الخدمات مع قوانين الإقراض الاستهلاكي، بالإضافة إلى قوانين خصوصية البيانات الخاصة بخدمة التقييم عبر ZK. تمثل الإنفاقات الخاصة بالامتثال حوالي 20% من إيرادات شركات التكنولوجيا المالية في منطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا، وغالبًا ما تزداد هذه النفقات سنوياً. مع إضافة المزيد من المنتجات إلى حزمة Avici، من المرجح أن يحتاجوا لتفعيل خزينتهم عبر التصويت لضمان تغطية النفقات القانونية والتنظيمية.

بالإضافة إلى ذلك، فإن الأنشطة غير القانونية مثل التهرب الضريبي عبر منصتهم ستحدث لا محالة. رغم أن الرقابة التنظيمية على العملات المشفرة ضعيفة في الولايات المتحدة حالياً، إلا أن الأنشطة غير القانونية الصريحة تمثل خطراً هائلاً على Avici.

التعقيد

شهد تاريخ العملات المشفرة العديد من محاولات القروض غير المضمونة، دون نجاح حقيقي في خدمة الأفراد. بروتوكولات مثل Wildcat Finance وMaple Finance وجدت بعض التوافق بين المنتج والسوق عبر تقديم قروض غير مضمونة لمؤسسات مشفرة خضعت للتدقيق واعتبرت موثوقة، ومع ذلك شهدت هذه القروض حالات تعثر نتيجة ضعف إدارة المخاطر. على صعيد الأفراد، تستكشف 3Jane استخدام مؤشرات السمعة التقليدية لتقديم قروض غير مضمونة، لكن جدواها طويلة الأجل لا تزال غير واضحة. يحاول Avici دخول مجال لم يشهد نجاحًا تاريخيًا. إذا فشل في الوفاء بوعوده بشأن خدمات القروض، فلن يكون سوى بنك مشفر جديد آخر يقدم بطاقات وحسابات عملة ورقية افتراضية.

مبررات الاستثمار

منذ سعر حدث إنشاء التوكن (TGE) البالغ 0.35 دولار، ارتفع سعر $AVICI بحوالي 20 ضعف، حيث يبلغ سعره الحالي حوالي 7.06 دولار (ما يعادل 91 مليون دولار كقيمة مخففة بالكامل). بناءً على إيرادات أكتوبر البالغة 30,000 دولار، إذا لم يتم إطلاق خدمات القروض بسرعة، فليس من الواضح ما إذا كان النموذج الاقتصادي الحالي قابل للاستمرار. ومع ذلك، من المرجح أن تعيق العقبات التنظيمية إطلاق هذه الخدمات بسرعة. بالإضافة إلى ذلك، لا يوجد حتى الآن دور واضح للتوكن سوى المضاربة. من الممكن أن يتم استخدام الإيرادات المستقبلية لإعادة شراء التوكنات ومشاركة جزء من الإيرادات مع الحاملين، لكن هذا مجرد تخمين.

وجد قطاع البنوك المشفرة الجديدة توافقًا واضحًا بين المنتج والسوق، ويشهد إجمالي الإنفاق نمواً هائلاً، كما هو موضح في الرسم البياني التالي:

على الأقل، Avici هو منتج بنك مشفر جديد يوفر بطاقات وحسابات بنكية بالعملات الورقية الافتراضية. يفتقر هذا القطاع إلى أدوات تمكّن المستثمرين الأفراد من المضاربة على نموه.

بعض المنتجات مثل Solayer Pay، Gnosis، وEtherFi لديها توكنات قابلة للتداول ذات سيولة. لكن معظم هذه المنتجات ليست مشاريع بنوك جديدة بحتة، بل تجمع منتجات أخرى ضمن خدماتها. ومع ذلك، تظل تقييماتها أعلى بكثير من Avici ($LAYER (Solayer) تبلغ قيمتها المخففة بالكامل حوالي 200 مليون دولار، $GNO (Gnosis) حوالي 390 مليون دولار، و$ETHFI (EtherFi) حوالي 880 مليون دولار).

رغم أنها لا تزال في مراحلها المبكرة، إلا أن التقييم الحالي لـ Avici يبدو أقل من قيمته الحقيقية. مع ذلك، لا يزال السوق يفتقر إلى فهم واضح لمنطق تراكم قيمة التوكن.

بمجرد توضيح هذه النقطة ونشر المزيد من المؤشرات التشغيلية، أعتقد أن Avici عند التقييم الحالي (90-100 مليون دولار) أو حتى أعلى قليلاً، تمثل فرصة جديرة بالمتابعة للشراء. من المهم مراقبة مؤشرين رئيسيين: متوسط إنفاق المستخدمين وعدد المستخدمين النشطين شهرياً.

إذا استمر النمو، وتمكنت Avici من إطلاق خدمات القروض بحلول الربع الثاني من 2026 (حتى ولو على نطاق محدود)، فمن المرجح أن يتم تصحيح تقييمها بسرعة. رؤيتهم النهائية طموحة للغاية، وإذا تحققت، فستميزهم عن بقية البنوك المشفرة الجديدة.