استراتيجية ستعتبر بيع بيتكوين فقط كملاذ أخير تحت ظروف قصوى

المصدر: Btcpeers العنوان الأصلي: الاستراتيجية ستعتبر بيع البيتكوين فقط كملاذ أخير تحت ظروف قاسية للغاية الرابط الأصلي: https://btcpeers.com/strategy-would-consider-selling-bitcoin-only-as-last-resort-under-extreme-conditions/ أكد الرئيس التنفيذي لشركة Strategy، فونغ لي، أن الشركة ستنظر في بيع البيتكوين فقط تحت ظروف مالية معينة. أخبر لي بودكاست What Bitcoin Did أن المبيعات ستحدث إذا انخفضت الأسهم دون قيمة الأصول الصافية واختفت خيارات التمويل. تواجه الشركة التزامات سنوية للأرباح تتراوح بين $750 مليون و $800 مليون من الأسهم المفضلة التي تم إصدارها مؤخرًا. وصف لي مبيعات البيتكوين المحتملة بأنها مبررة رياضيًا لحماية عائد البيتكوين لكل سهم. وأضاف أن الانضباط المالي يجب أن يتفوق على العاطفة خلال ظروف السوق المعادية.

الضغط المالي يتزايد على نموذج الخزانة

تحتفظ استراتيجية حاليًا بـ 649,870 بيتكوين بسعر شراء متوسط قدره 74,430 دولار لكل عملة. انخفضت نسبة القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول للشركة إلى 0.87 في نوفمبر 2025. وهذا يعني أن المستثمرين يدفعون حوالي 80 سنتًا مقابل كل دولار من بيتكوين الذي تملكه الشركة. يمثل هذا أول مرة تتداول فيها استراتيجية تحت 1.0 mNAV منذ بدء عمليات شراء البيتكوين في أغسطس 2020.

يعتمد نموذج العمل على إصدار الأسهم بسعر مرتفع لشراء المزيد من البيتكوين. عندما تختفي هذه الزيادة، يصبح إصدار الأسهم الجديدة مضعفًا بدلاً من أن يكون معززًا. جمعت الاستراتيجية حوالي $20 مليار في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025 من خلال السندات القابلة للتحويل، والأسهم الممتازة، وعروض الأسهم في السوق. ارتفعت تكاليف توزيعات الأرباح المفضلة مع زيادة أسهم STRC لتوزيع الأرباح من 9% في يوليو إلى 10.5% في نوفمبر. تحمل العروض المفضلة الجديدة قسائم تزيد عن 10% مع معدلات عقوبات تصل إلى 18% في حال عدم الدفع.

قطاع الخزينة يواجه انهيارًا واسع النطاق في العلاوات

25% من شركات الخزينة العامة للبيتكوين تم تداولها دون قيمة ممتلكاتها اعتبارًا من سبتمبر 2025. الشركات التي كانت تتمتع بعلاوات تتراوح بين 200% و 700% فوق قيمة البيتكوين شهدت انضغاط هذه العلاوات لتصل إلى 4% فقط بحلول أواخر 2025. أثر الانهيار على القطاع بأسره حيث أصبح المستثمرون غير مستعدين لدفع علاوات مقابل التعرض للبيتكوين بالرافعة المالية.

تنافس العشرات من شركات الخزانة وصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين على إضعاف ميزة استراتيجية كأول لاعب في السوق. المؤسسات التقليدية الآن تقدم تعرضًا مباشرًا للبيتكوين دون تعقيد استراتيجيات الخزانة المؤسسية. اشترت الاستراتيجية 487 بيتكوين فقط بين 3 و 9 نوفمبر مقابل 49.9 مليون دولار. وهذا يمثل واحدة من أصغر الإضافات الأسبوعية منذ أوائل نوفمبر. المنافس الياباني ميتابلانيت secured a $100 مليون قرض مدعوم بممتلكات البيتكوين بدلاً من تخفيف حصة المساهمين من خلال زيادة الأسهم.

تهدد التقييمات المضغوطة قدرة قطاع شركات الخزينة بأكمله على الاستمرار في تجميع البيتكوين. بدون علاوات، لا يمكن للشركات إصدار الأسهم لتمويل المشتريات دون التسبب في تخفيف حصة المساهمين الحاليين. انخفضت متوسط المشتريات اليومية من قبل شركات الخزينة إلى أدنى مستوى منذ مايو 2025. تضيف مخاطر استبعاد المؤشرات ضغطًا حيث تقدر JPMorgan التدفقات السلبية المحتملة بمقدار 2.8 مليار دولار إذا أزال مقدمو الخدمات الرئيسيون الاستراتيجية من المؤشرات. تقلل العلاوات المنخفضة من جدوى إصدار الأسهم وتُعقد إعادة التمويل مع استحقاق السندات القابلة للتحويل.