ما مدى طموح Ethena في إنشاء الدولار الأصلي للعملات المشفرة؟

لماذا أصبحت Ethena مشهورة

العملات المستقرة التقليدية (USDC، USDT) تعتمد على الحسابات البنكية والاحتياطيات النقدية، مما يجعلها عرضة لمخاطر المركزية. Ethena تهدف إلى تغيير ذلك كلياً—من خلال استخدام أصول مشفرة خالصة + تحوط بالمشتقات، لإنشاء عملة مستقرة لا مركزية فعلاً.

هذا ليس مجرد دعاية. تظهر البيانات أن USDe تم نشرها على 24 سلسلة بلوكشين، وsUSDe قدمت عائد سنوي (APY) بنسبة 19% في 2024. السوق تراهن على تصور: مستقبل التمويل عبر الإنترنت قد لا يعتمد على النظام البنكي التقليدي.

كيف تعمل USDe وsUSDe

الآلية الأساسية بسيطة:

• USDe = أصول مثل BTC/ETH + عقود مستقبلية عكسية
• عن طريق التحوط الدلتا (شراء الأصل الفوري، وبيع العقود المستقبلية) للحفاظ على استقرار السعر
• من حيث الأصول، تحتفظ Ethena بـ BTC/ETH، وتقوم بفتح مراكز بيع مساوية في سوق المشتقات

من أين يأتي المال:

• إيرادات رسوم التمويل للعقود المستقبلية
• أرباح التداول على الفروقات
• تعدين السيولة

كل هذه العوائد توزع على حاملي sUSDe. ببساطة، إذا قمت بإيداع USDe وتحويلها إلى sUSDe، ستحصل على دخل من البروتوكول—من دون الحاجة إلى التداول بالرافعة المالية بنفسك.

آفاق رمزية ENA

ENA هي عملة الحوكمة، بإجمالي 15 مليار. حسب التوزيع:

• الفريق الأساسي 30% (سنة حجز + توزيع خطي لـ 3 سنوات)
• بناء النظام البيئي 30%
• المستثمرون والمؤسسة حصص منفصلة

من منظور الاستثمار، قيمة ENA تعتمد على:

1. نمو حجم USDe—كلما زاد الإصدار، ارتفعت عوائد البروتوكول، وزادت قوة تقييم ENA
2. تبني السوق—هل تستطيع اقتطاع حصة من سوق العملات المستقرة؟ المنافسون يشملون USDC، USDT، DAI من MakerDAO
3. تأثير الشبكة على السلسلة—كلما زاد تكاملها مع تطبيقات DeFi، زادت قوة الالتصاق
4. توقعات التنظيم—إذا تم تخفيف القيود على العملات المستقرة اللامركزية، سيكون حدثاً مفاجئاً إيجابياً

أين تكمن المخاطر

مخاطر المشتقات: النموذج بأكمله يعتمد على سيولة سوق العقود المستقبلية واستقرار رسوم التمويل. إذا انهار السوق أو حدثت تصفية جماعية، قد يفشل التحوط.

الضغط التنافسي: USDC مدعوم من Circle وCoinbase، وUSDT يحتل الصدارة في السوق. يحتاج Ethena إلى تطبيق قاتل لاختراق هذا السوق.

عدم وضوح التنظيم: العملات المستقرة الاصطناعية نوع جديد، ومواقف الدول غير واضحة. إذا تم تشديد الرقابة، فقد يكون التأثير كبيراً جداً.

فخ الحجم: عائد 19% يبدو مغرياً، لكن إذا تضخم حجم USDe، سيتم تخفيف العائد—وهذا مصير كل المشاريع ذات العوائد المرتفعة.

هل تستحق المنهجية الأساسية المتابعة

تستحق. Ethena تمثل اتجاهاً جديداً في تطور العملات المستقرة—من الضمان النقدي إلى الضمان الخوارزمي. رغم المخاطر العالية، إذا نجحت، قد يكون تأثيرها أكبر من أي منصة تداول منفردة.

بالنسبة لصغار المستثمرين، عائد sUSDe بنسبة 19% في هذا السياق جذاب فعلاً، لكن يجب أن يفهموا—هذا عائد، وليس فرصة أربيتراج. الخطر على رأس المال قائم دائماً. أما مستثمرو عملة ENA، فهم يراهنون على نمو النظام البيئي على المدى الطويل، ويتطلب ذلك قدرة عالية على تحمل المخاطر.

حالياً Ethena لا تزال في مرحلة النمو الأولية، وقيمة USDe السوقية مقارنة بـ USDT/USDC لا تزال صغيرة. لكن إذا نظرنا للأمر خلال 3-5 سنوات، تستحق المتابعة.