Bittensor أول تنصيف، لماذا لا زلت صاعداً $TAO؟

المؤلف: سامي قساب

ترجمة: شينتشاو تك فلو

في ديسمبر 2025، سيشهد Bittensor أول تخفيض له، مما أثار ردود فعل مختلفة داخل المجتمع. بعض الناس هادئون وواثقون، معتقدين أن الشبكة يمكن أن تتكيف مع هذا التغيير؛ بينما يشعر آخرون بالقلق، معتقدين أن البروتوكول قد يحتاج إلى تعديلات. مثل هذه الردود ليست مفاجئة.

إذا نظرت إلى تاريخ نصف البيتكوين الأول، ستجد أن المشاعر في ذلك الوقت كانت مشابهة جدًا لما هي عليه الآن: المتشائمون يعتقدون أن البيتكوين ستقع في دوامة الموت، بينما المتفائلون يعتقدون أن النظام سيتكيف لأن آلية التحفيز تتطلب ذلك.

باختصار، كان المتشائمون مخطئين. لا يزال البيتكوين موجودًا حتى اليوم، وأثبت فعالية السياسة النقدية البرمجية. نحن نعتقد أن تقليص Bittensor سيظهر نتائج مشابهة.

ومع ذلك، هناك فرق رئيسي بين البيتكوين و Bittensor: تمتلك Bittensor رمزين - TAO و Alpha (رمز الشبكة الفرعية) يتبعان جداول تقليل مختلفة، مما يجعل الوضع أكثر تعقيدًا.

سنقوم بتحليل التفاصيل، ولكن أولاً دعنا نوضح وجهة نظرنا على المدى الطويل: إن التخفيض إلى النصف هو أمر إيجابي لكل من TAO ورموز الشبكة الفرعية، حتى وإن كان من الصعب التنبؤ بتوقيت هذا التأثير كما هو الحال مع البيتكوين.

نظرة عامة

إذا كنت لا ترغب في الخوض في التفاصيل، فإليك النسخة المختصرة:

بالنسبة لـ TAO، فإن عملية تقليل المكافآت ستؤدي إلى انخفاض كمية التوكنات المصدرة إلى النصف، مما يعني أن كمية TAO المتداولة ستنخفض، وستقل كمية TAO المتاحة للبيع. هذا من الواضح أنه أمر إيجابي.

يمكن فهم ذلك على النحو التالي: في شبكة البيتكوين، يكسب المعدنون BTC مباشرة، والتخفيض إلى النصف سيقلل من أرباحهم والكمية القابلة للبيع. في Bittensor، تكسب الشبكة الفرعية TAO، والتخفيض إلى النصف يعني تقليل تدفق TAO إلى هذه الشبكات الفرعية، وبالتالي يقلل من كمية TAO التي يمكن للمعدنين والمصادقين وحاملي الرموز بيعها.

بالنسبة لرموز الشبكة الفرعية، فإن الوضع أكثر تعقيدًا. جوهر الشبكة الفرعية هو مجموعة سيولة، وستؤدي عملية تقليل TAO إلى تقليل ضخ السيولة على السلسلة إلى النصف. سيؤدي تقليص السيولة إلى زيادة التقلبات، مما يجعل تغير الأسعار يتم تضخيمه في كلا الاتجاهين.

على سبيل المثال، إذا ارتفع سوق الشبكة الفرعية (مجموع الأسعار) بنسبة 1% في السيولة الحالية خلال الأسبوع الماضي، فإن هذا الارتفاع قد يتضاعف بشكل هامشي في بيئة السيولة بعد النصف. ستصبح اتجاهات التدفق الصافي هي المتغير الوحيد الذي يؤثر على أسعار الشبكة الفرعية.

رأينا هو كالتالي:

Bittensor لا يزال الرائد بلا منازع في مجالي الذكاء الاصطناعي والتشفير.

استعاد TAO سعره بسرعة بعد تصفية العملات البديلة القاسية في 10 أكتوبر، مما أظهر قوته الكبيرة.

يبدو أن سوق الشبكات الفرعية (أي مجموع الأسعار) قد بلغ القاع.

تتحسن الأسس الأساسية للشبكة الرائدة، وبدأ الاسترداد في جلب إيرادات فعلية للعملة.

مثل منتجات إدارة أصول الشبكات الفرعية من Yuma، وطلب صندوق TAO الذي أعلن عنه Grayscale، وإطلاق المزيد من DATs من Bittensor، ستسهل على المؤسسات والمستثمرين الأفراد الوصول إلى الشبكات الفرعية.

تستمر عائدات TAO المرهونة (Root) في الانخفاض، مما قد يدفع TAO إلى التدفق إلى الشبكة الفرعية، حيث يأمل المستثمرون في تجنب التخفيف واغتنام مساحة الارتفاع.

لذلك ، وجهة نظرنا هي: نحن نعتقد أن تدفق الأموال إلى الشبكة الفرعية سيتحول قريبًا إلى الاتجاه الإيجابي. في بيئة أكثر تقلبًا وقلّة السيولة بعد النصف ، سيكون هذا بمثابة رياح مواتية لرموز الشبكة الفرعية.

تحليل التفاصيل

تقوم بروتوكول Bittensor بتوزيع TAO بناءً على نسبة سعر الرموز الفرعية (Alpha) عن طريق حقن TAO في تجمع السيولة لكل شبكة فرعية. تم إدخال هذه الآلية في فبراير 2025 من خلال ترقية TAO الديناميكية، مما يمثل تحول نظام توزيع الرموز في Bittensor إلى نموذج مدفوع بالسوق.

تم تصميم آلية ضخ السيولة لـ TAO للحفاظ على استقرار سعر رموز الشبكة الفرعية. عندما يتم ضخ TAO في جانب من المسبح، يتم ضخ Alpha في الجانب الآخر للحفاظ على التوازن. بعد نصف الكمية، ستنخفض كمية ضخ TAO بنسبة 50%، وستنخفض كمية ضخ Alpha المقابلة تلقائيًا لمنع تقلب الأسعار.

على سبيل المثال، إذا كان لدى شبكة فرعية حاليًا 10% من حصة الإصدار، وتُتداول بـ 0.1 TAO (افترض أن السعر الإجمالي هو 1 لتبسيط الحسابات)، فهي تتلقى 0.1 TAO و1 Alpha لكل كتلة. بعد النصف، ستتلقى نفس الشبكة الفرعية 0.05 TAO و0.5 Alpha لكل كتلة.

التأثير الرئيسي هو تباطؤ سرعة نمو السيولة لـ TAO و Alpha في تجمع الشبكة الفرعية. يعني انخفاض السيولة زيادة في تقلب الأسعار، سواء كان ذلك في الاتجاه الصاعد أو الهابط. بشكل أساسي، ستظهر تداولات رموز الشبكة الفرعية قيمة بيتا أعلى.

هذا له أكبر تأثير على عمال المناجم. هم بائعون هيكليون، يواجهون تكاليف بالدولار، لذلك سيقومون بانتظام بتحويل Alpha إلى TAO (ثم تحويل TAO إلى دولارات) لدفع الرسوم. بعد النصف، يعني تقليل السيولة أن كل عملية بيع لـ Alpha ستجلب TAO أقل، لأن عمق TAO قد انخفض، وزادت الانزلاقات. لذلك، سيتم تقليل كمية TAO المستخرجة من مجموعة الشبكة الفرعية والمباعة.

يمكن لمالك الشبكة الفرعية مواجهة هذا الاختلال من خلال تقليل كمية إصدار المعدنين بنحو 50%، وبالتالي خلق "نصف ألفا" بشكل فعال. على الرغم من أن هذا لا يمكن أن يعيد الظروف تمامًا كما كانت قبل النصف، إلا أنه يمكن أن يجعل النظام أقرب إلى التوازن. من خلال تقليل كمية ألفا التي تدخل في التداول، يمكن للشبكة الفرعية إبطاء سرعة بيع ألفا في بركة TAO الرقيقة، مما يمنع السيولة من النفاد بسرعة أكبر. يمكن أن يؤدي تقليل كمية إصدار ألفا بالتزامن مع نصف TAO إلى استقرار أسعار الشبكة الفرعية وتخفيف تقلبات الشبكة بأكملها.

أو يمكن أن تعوض الشبكة الفرعية تأثير النصف عن طريق زيادة الطلب الهيكلي تدريجياً (ربما من خلال إعادة الشراء) ، مما يقلل من الحاجة إلى خفض كمية إصدار المعدنين.

تحليل التأثير

التأثير المباشر للتخفيض هو أن الشبكات الفرعية ستحصل على كمية أقل من TAO. سيؤدي هذا الضغط إلى خروج المعدنين الأقل كفاءة من الشبكة، وهذه ظاهرة تحدث بعد كل تخفيض في البيتكوين.

ستواجه الشبكات الفرعية الأضعف أيضًا صعوبات. مع انخفاض تدفق TAO إلى النصف، ستتباطأ زيادة السيولة، وستنخفض هوامش الربح للعمال، مما يجعل الاستمرار في المشاركة أكثر صعوبة. سيساهم ذلك في تعزيز توزيع باريتو، مما يؤدي إلى تركيز الإصدارات في الشبكات الفرعية الأقوى. في الواقع، ستعيد الشبكة توزيع TAO من الشبكات الفرعية الأضعف إلى الشبكات الفرعية الأقوى.

في الوقت نفسه، ستواجه الشبكات الفرعية الجديدة تحديات أكبر عند بدء السيولة. ستتنافس مع كمية أقل من إصدار TAO، مما يعني تقليل القيمة المتدفقة إلى نظام TAO الديناميكي، بينما تبدأ الشبكات الفرعية الجديدة من الصفر. نظرًا لأن كمية حقن Alpha في برك السيولة قد انخفضت أيضًا إلى النصف، فإن معدل نمو العرض المتداول للشبكات الفرعية الجديدة سيكون أبطأ من الشبكات الفرعية القديمة. إن العرض المتداول المنخفض يحافظ على مستوى مرتفع من النسبة الجذرية (Root Prop) لفترة أطول، مما يعني أن ضغوط البيع المنهجية للشبكات الفرعية الجديدة ستكون أكثر وضوحًا من سابقتها.

لكن هذه مجرد جانب من المشكلة. إذا ارتفع سعر TAO بسبب انخفاض ضغط البيع، فقد لا يحتاج مالكو الشبكة الفرعية إلى تقليص كبير في إصدار المعدنين أو حتى عدم التقليص على الإطلاق. قد تعود هوامش ربح المعدنين إلى مستويات ما قبل تقليص النصف، كما أن تحديات السيولة عند إطلاق الشبكة الفرعية الجديدة ستخف مع زيادة القيمة الدولارية لإصدار TAO. مشابهة لبيتكوين، قد لا يظهر هذا التأثير على الفور، لكنه سيظهر تدريجياً مع انخفاض العرض وملاحقة الطلب.

مقاومة الهشاشة

سيؤدي تقليل النصف إلى تأثيرات وتقلبات. يتطلب تأثير انخفاض العرض على النظام بعض الوقت للظهور. لكن بعد أن نجح البيتكوين في التحقق من سياسة العملة المبرمجة، لا يوجد سبب للشك في فعاليتها. وبوجود مجتمع قوي مماثل، نعتقد أن Bittensor سيتبع نفس المسار.

يعتقد نسيم طالب أن انخفاض التقلبات يؤدي إلى الهشاشة لأنه يخفي الضغوط حتى ينهار النظام. بالمقابل، فإن الأنظمة التي تواجه صدمات دورية تصبح أقوى. إن تخفيض مكافآت Bittensor هو مثل هذه الصدمة. إنها اختبار ضغط غير مقصود يمكن أن يجعل الشبكة أكثر مرونة. هذه هي المرة الأولى من بين العديد من الصدمات، وإذا كان من المقرر أن تزدهر الشبكة في العقود القادمة، يجب أن تمر بمثل هذه التجربة.