3 مخاطر يجب مراقبتها قبل شراء أسهم كوستكو

تتواجد أسهم كوستكو بالقرب من أعلى مستوياتها على الإطلاق، مما يحقق تقييمات مرتفعة لا يمكن لمعظم تجار التجزئة إلا أن يحلموا بها. إن علاقة السوق العاطفية مع هذا العملاق المخزني مفهومة - فهؤلاء الأعضاء المخلصون، وحركة المرور الثابتة، وثقافة القيمة قد أنشأت واحدة من أكثر آلات تحقيق الأرباح موثوقية في تجارة التجزئة. لكنني أتابع هذه الأسهم منذ سنوات، وهناك شيء لا يبدو صحيحًا بالنسبة لي عند هذه المستويات.

دعني أشارك ما يسبب لي الأرق في قضية استثمار كوستكو.

1. إدمان رسوم العضوية

تعتبر رسوم العضوية شريان الحياة لكوستكو. في عام 2025، حققوا 5.3 مليار دولار من هذه الرسوم وحدها، مما يمثل معظم دخلهم الصافي. مع معدلات تجديد تصل إلى حوالي 90% عالميًا و92% في أمريكا الشمالية، فقد بنوا نموذج عمل اشتراك ستحسده شركات التكنولوجيا.

لكن هنا مخاوفي: سوق الولايات المتحدة يقترب من التشبع. ثلثا مستودعات كوستكو محلية، مما يترك مجالاً محدوداً لنمو العضوية حيث هم الأقوى. لقد شاهدت دفعهم نحو الأسواق الدولية، ورغم أن العلامات المبكرة في أماكن مثل الصين تبدو واعدة، إلا أن الحكم لا يزال معلقاً على ما إذا كانوا يستطيعون تكرار سحرهم الأمريكي على نطاق واسع.

إذا بدأت معدلات التجديد تظهر حتى تشققات شعرية أو خيبات أمل في النمو الدولي، قد يتعطل محرك الربح. عندما يعتمد نموذج عملك بشكل كبير على الرسوم المتكررة، حتى العثرات الصغيرة في العضوية يمكن أن تؤثر بشكل كبير.

2. التوسع العالمي ليس سهلاً

أكبر رافعة لنمو كوستكو هي التوسع الدولي. مع وجود 914 مستودعًا حول العالم وعدد قليل فقط في الأسواق الرئيسية مثل الصين وأوروبا، تبدو الفرصة هائلة.

لكنني رأيت العديد من الأسماء التجارية الأمريكية المفضلة تتعثر في الخارج. تفضيلات المستهلك تختلف بشكل كبير، والمنافسة المحلية تتصارع بشكل غير نزيه، وسلاسل التوريد تتحول إلى كوابيس. نموذج كوسكو للشراء بالجملة، بدون رفاهيات، ليس جذابًا عالميًا.

في الصين بشكل خاص، يواجهون عمالقة التكنولوجيا الذين أتقنوا التجارة الإلكترونية واللوجستيات. هؤلاء اللاعبون المحليون يفهمون المستهلكين الصينيين بشكل أفضل ويتحركون بشكل أسرع. صيغة نجاح كوسكو تحتاج إلى تعديل جاد، وليس مجرد ترجمة.

تواجه توسعهم الرقمي والخدمات المساعدة ( الغاز، السفر، البصرية ) تحديات تنفيذ مماثلة. يمكن أن تتسبب خطوة خاطئة في الإضرار بالثقة التي قضوا عقودًا في بنائها. يتقلص هامش الخطأ مع كل سوق جديدة يدخلونها.

3. هذه التقييم مُسعَّر للكمال

ما يزعجني حقًا هو: تتداول كوستكو بأكثر من 50 مرة من الأرباح. هذا أعلى بكثير من معدل وول مارت البالغ 39 ضعفًا تقريبًا ويكاد يكون ضعف متوسط ​​معدل سعر السهم للسنوات العشر الماضية لكوستكو البالغ 38.

يفترض هذا السعر المميز تنفيذًا بلا عيوب. أي عائق في النمو، أو ضغط على الهامش، أو ضعف في الاستهلاك يمكن أن يؤدي إلى انكماش مؤلم في المضاعفات. لقد تحدى السهم الجاذبية لسنوات، حيث تضاعف خلال السنوات الخمس الماضية على الرغم من أنه بدا دائمًا "مكلفًا". لكن الأشجار لا تنمو إلى السماء.

بالنسبة للمستثمرين على المدى القصير بشكل خاص، فإن هذا التقييم يترك تقريبًا لا شبكة أمان. حتى إذا أدت الشركة أداءً ممتازًا، فقد يخيب أمل السهم إذا عاد فقط إلى المعايير التاريخية للتقييم.

رأيي

لا تفهمني بشكل خاطئ - يظل نموذج أعمال كوستكو استثنائيًا. إن نهجهم في الاشتراكات، ومعدلات التجديد المرتفعة للغاية، والأسعار المنضبطة تخلق مزايا تنافسية لا يمكن لمعظم تجار التجزئة حتى أن يحلموا بها.

لكن بأسعار الحالية، أنت تدفع علاوة ضخمة لشركة تواجه تحديات كبيرة في نمو العضوية، والتوسع الدولي، والحفاظ على تقييمها المرتفع. هامش الخطأ يتلاشى بشكل كبير.

بالنسبة لأولئك الذين يمتلكون الأسهم بالفعل، تهانينا على مكاسبكم. أما بالنسبة لأولئك الذين يفكرون في الشراء الآن - فليتقدموا بحذر شديد. أحيانًا تكون أفضل الاستثمارات هي تلك التي تعجبك من بعيد حتى يصبح السعر أكثر منطقية.