هل لا تزال أسهم شركات DAT جيدة بعد التشفير الكبير؟

في بعد ظهر يوم 10، أعلن الرئيس ترامب على Truth Social عن فرض رسوم جمركية بنسبة 100% على السلع الصينية. هذا الخبر أثار على الفور حالة من الذعر في الأسواق المالية العالمية.

على مدى الأربع والعشرين ساعة التالية، شهد سوق العملات المشفرة أكبر حدث تصفية قسرية في تاريخه، حيث تم إغلاق أكثر من 19 مليار دولار من المراكز الرافعة. انخفض سعر البيتكوين بسرعة من 117,000 دولار، حيث انخفض في وقت ما إلى ما دون 102,000 دولار، وبلغت نسبة الانخفاض خلال اليوم أكثر من 12%.

سوق الأسهم الأمريكية لم يكن محصنًا من الكوارث أيضًا. عند إغلاق يوم 10 أكتوبر، انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 2.71%، وانخفض مؤشر داو جونز الصناعي بمقدار 878 نقطة، وانخفض مؤشر ناسداك المركب بنسبة 3.58%، مسجلاً أكبر انخفاض يومي منذ أبريل.

ومع ذلك، فإن المنطقة الأكثر تضرراً هي تلك الشركات التي تستخدم الأصول المشفرة كاحتياطي خزينة، وهي شركات DAT (Digital Asset Treasury).

ميكروستراتيجي كأكبر مالك مؤسسي للبيتكوين، لم ينجُ سعر سهمها من الانخفاض؛ كما أن الشركات الأخرى التي تحتفظ بأصول التشفير شهدت انخفاضات أكثر وضوحًا. وفقًا لبيانات التداول بعد ساعات العمل، لا يزال المستثمرون يواصلون البيع.

هل انتهى أسوأ وقت لهذه الشركات المعرضة لمخاطر مزدوجة في سوق التشفير وسوق الأسهم؟

لماذا انخفضت شركة DAT بشكل أكبر؟

تواجه شركة DAT أولاً الصدمة المباشرة من الميزانية العمومية. على سبيل المثال، تمتلك MicroStrategy حوالي 639,835 بيتكوين، وعندما تنخفض أسعار البيتكوين بنسبة 12%، يعني ذلك أن قيمة أصولها تتبخر فجأة بنحو 10 مليارات دولار.

يجب أن تُدرج هذه الخسارة تحت "الخسائر غير المحققة" وفقًا لمعايير المحاسبة. على الرغم من أنه طالما لم يتم البيع، فإنها ليست خسارة حقيقية، إلا أن الأرقام في التقرير المالي هي أرقام ملموسة.

بصفتك مستثمراً، ما تراه هو الأصول الأساسية لشركة تتعرض للتآكل السريع. وهناك أيضاً تأثير مضاعف يتعلق بثقة السوق.

في أوائل عام 2025، بلغ العائد الصافي لسهم MicroStrategy (NAV) 2 ضعف، ولكن حتى نهاية سبتمبر انخفض إلى 1.44 ضعف؛ والآن تقريبًا عند 1.2.

بعض الشركات الأخرى، تقترب قيمة mNAV تقريبًا من 1، وقد انخفضت بعض الشركات إلى ما دون 1. تعكس هذه التغيرات الرقمية واقعًا قاسيًا، حيث أن ثقة السوق في نموذج DAT تتزعزع في ظل الظروف القاسية.

في سوق الثور، يكون المستثمرون على استعداد لمنح هذه الشركات علاوة، ويمكن أن تكون الرواية رائدة في الابتكار التشفيري. ولكن عندما يتحول السوق، تصبح نفس القصة تعرضًا غير ضروري للمخاطر.

تعرضت العملات المشفرة غير البيتكوين لأضرار فنية كبيرة خلال الانهيار الهائل الناتج عن الرافعة المالية في هذه الجولة، حيث انخفضت بعض العملات إلى الصفر في لحظة؛ حتى العملات البديلة ذات القيمة السوقية الكبيرة شهدت انخفاضاً حاداً أو حتى أكثر بسبب نقص السيولة.

وأصبحت أسهم الشركات التي تمتلك هذه الأصول هي الخيار الأول في السوق لفتح مراكز بيع قصيرة بسبب تفاقم مشاعر السوق.

عندما يسود الذعر في السوق، يحتاج المستثمرون إلى تقليل مراكزهم بسرعة. على الرغم من أن سوق البيتكوين يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، إلا أن البيع بكميات كبيرة سيؤثر بشكل كبير على السعر. بالمقارنة، من الأسهل بكثير بيع أسهم مثل MSTR أو COIN في ناسداك.

بيع الذهب الذي تبلغ قيمته مئات المليارات من الدولارات لن يزعج السوق، لكن بيع 700 مليار دولار من البيتكوين قد يؤدي إلى انهيار الأسعار وإثارة التصفية القسرية؛ هذه الفجوة في السيولة جعلت أسهم شركة DAT قناة للانسحاب السريع للأموال.

الأمر الأسوأ هو أن العديد من المستثمرين المؤسسيين لديهم خطوط حمراء صارمة لإدارة المخاطر. عندما تتجاوز التقلبات حدًا معينًا، يجب عليهم تقليص مراكزهم، سواء أرادوا ذلك أم لا. وشركة DAT هي واحدة من أكثر الأصول تقلبًا.

إذا استخدمنا تشبيها غير مناسب، فإن الشركات التكنولوجية العادية كأنها جالسة على قارب، بينما شركة DAT كأنها ربطت قاربين معًا، واحد يبحر في أمواج سوق الأسهم والآخر يكافح في عاصفة سوق العملات المشفرة.

عندما تواجه الجانبان الطقس السيئ في نفس الوقت، فإن الصدمة التي تتحملها ليست مجموعها، بل هي حاصل ضربها.

من هو الأكثر بؤسًا، ومن هو الأكثر مقاومة؟

عند مراجعة قائمة الشركات المتعرضة لأكبر انخفاضات في اليوم التداولي السابق لشركة DAT، يمكنك أن تلاحظ بوضوح أن الشركات الأصغر تتعرض لانخفاضات أكبر.

انخفضت Forward Industries بنسبة 15.32%، وكان mNAV الخاص بها فقط 0.053. انخفضت BTCS Inc. بنسبة 12.70%، وانخفضت Helius Medical Tech بنسبة 12.91%.

هذه الشركات الصغيرة التي تقل قيمتها السوقية عن 100 مليون دولار تكاد لا تجد مشترين في حالة من الذعر. بالمقابل، على الرغم من أن MicroStrategy هي أكبر حاملي البيتكوين، إلا أن انخفاضها لم يتجاوز 4.84%.

المنطق وراء ذلك بسيط جدًا: السيولة.

عندما يأتي الذعر، فإن فوارق أسعار الشراء والبيع للأسهم الصغيرة ستتسع بشكل حاد، حيث يمكن لأمر بيع أكبر قليلاً أن يسحق سعر السهم.

في هذه القائمة، تبدو تسلا غير متوافقة. لقد انخفضت بنسبة 5.06%، وهي تقريباً أقل نسبة انخفاض، ولكن إذا حسبنا البيانات، فإن mNAV الخاص بها يصل إلى 985.96. هذا الرقم يعني أن السوق قد قيم تسلا بقيمة تقارب 1000 مرة من قيمة حيازتها.

لأن تسلا في جوهرها ليست شركة DAT، فإن تخزين العملات هو مجرد عمل ثانوي. المستثمرون يشترون تسلا لأنهم متفائلون بشأن الأعمال المتعلقة بالسيارات الكهربائية، وتأثير تقلبات بيتكوين على قيمتها ضئيل للغاية؛ وينطبق نفس المنطق على Coinbase، حيث انخفضت بنسبة 7.75%، ولكن باعتبارها منصة تبادل، لديها إيرادات رسوم حقيقية.

في المقابل، فإن حالة تلك الشركات التي تركز بشكل كامل على DAT مختلفة تمامًا.

معدل القيمة السوقية لMicroStrategy هو 1.28 مرة، وهو تقريبًا يتداول وفقًا لقيمة حيازته من العملات. معدل القيمة السوقية لGalaxy Digital هو 5.49 مرة، وMARA Holdings هو 1.29 مرة. التقييم الذي تمنحه السوق لهذه الشركات هو أساسًا قيمة أصولها المشفرة بالإضافة إلى قليل من العلاوة. عندما ينهار سوق العملات المشفرة، ليس لديها أي أعمال أخرى لتخفيف الأثر.

عندما تكون القيمة السوقية لشركة ما قريبة تقريبًا من قيمة الأصول المشفرة التي تمتلكها (mNAV قريب من 1)، فهذا يعني أن السوق يعتقد أن هذه الشركة ليس لديها أي قيمة إضافية بخلاف تخزين العملات.

المؤشر المعياري لمؤسسة Bitmine هو 0.98، بينما لم تكشف شركة American Bitcoin عن ذلك ولكن يُقدّر أنه منخفض أيضاً. هذه الشركات أصبحت في الواقع صناديق استثمار متداولة في البورصة بيتكوين متنكرة في زي شركات مدرجة.

السؤال هو، بما أنه الآن يوجد ETF حقيقي للبيتكوين يمكن شراؤه، لماذا لا يزال المستثمرون يريدون الاحتفاظ به بشكل غير مباشر من خلال هذه الشركات؟

قد يفسر هذا سبب انخفاض هذه الشركات ذات الـmNAV المنخفض بشكل أكبر في حالة الذعر. فهي تتحمل مخاطر الأصول المشفرة ومخاطر سوق الأسهم، دون تقديم أي قيمة إضافية.

بعد بضع ساعات ستفتح سوق الأسهم الأمريكية. بعد عطلة نهاية الأسبوع فترة الهدوء، هل ستتحسن مشاعر السوق؟ هل ستستمر الشركات الصغيرة من نوع DAT التي انخفضت أكثر من 10% في التعرض للبيع أم ستدخل أموال الشراء؟

من البيانات، قد تكون هناك فرصة للتراجع المفرط للشركات التي يكون فيها المNAV أقل من 1، ولكنها قد تكون أيضًا فخًا للقيمة. بعد كل شيء، عندما يكون نموذج العمل نفسه موضع تساؤل، فإن السعر الرخيص ليس بالضرورة سببًا للشراء.