اختلافات داخلية في تنظيم الاتحاد الأوروبي تصبح علنية: اللجنة تقول إن MiCA كافية لمواجهة مخاطر العملات المستقرة، والبنك المركزي الأوروبي يصر على سد الثغرات

توجد اختلافات واضحة بين المفوضية الأوروبية والبنك المركزي الأوروبي بشأن تنظيم العملات المستقرة، حيث تعتقد الأولى أن الإطار الحالي لمبادئ الأسواق المالية (MiCA) كافٍ للتعامل مع المخاطر، بينما تعبر الثانية عن قلقها من أن نماذج الإصدار المتعددة قد تؤدي إلى مخاطر نظامية، مما يعكس اعتبارات مختلفة داخل الاتحاد الأوروبي حول نقطة التوازن في تنظيم العملات المشفرة.

🔵 خلفية النزاع والاختلافات الأساسية

عبرت المفوضية الأوروبية في 10 أكتوبر 2025 من خلال رويترز عن رأيها بأن قانون تنظيم أسواق الأصول المشفرة (MiCA) الخاص بالاتحاد الأوروبي يوفر "إطار عمل قوي ومعتدل" لمخاطر العملات المستقرة، دون الحاجة إلى تعديلات كبيرة. هذه الموقف يأتي ردًا مباشرًا على المخاوف التي أثارها المجلس الأوروبي للمخاطر النظامية (ESRB) سابقًا - والذي ترأسه رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد، حيث حذرت من أن العملات المستقرة متعددة الإصدارات (أي العملات المستقرة التي يتم إصدارها بشكل مشترك في الاتحاد الأوروبي وغيرها من الولايات القضائية) قد تسبب "مخاطر قانونية وتشغيلية وسيولة واستقرار مالي كبيرة". تكمن نقطة الخلاف في ما إذا كان بإمكان شركات العملات المستقرة متعددة الجنسيات (مثل Circle) اعتبار الرموز التي تصدرها داخل وخارج الاتحاد الأوروبي كأصول قابلة للتبادل، بينما تخشى البنك المركزي الأوروبي أن يؤدي هذا النموذج إلى ممارسة حاملي العملات الأجانب حق الرجوع ضد الكيانات المصدرة في الاتحاد الأوروبي، مما قد يؤدي إلى سحب احتياطي.

📜 موقف المفوضية الأوروبية يعتمد على

تستمد ثقة المفوضية الأوروبية في إطار MiCA من خصائص تصميمه. تعتقد المفوضية أن MiCA قد سيطر على حدود المخاطر من خلال آلية التنظيم المتدرجة: على سبيل المثال، تم وضع عتبات للأصول المرمزة ذات الحجم "البارز" (ART) مثل وجود أكثر من 10 ملايين حامل، وقيمة سوقية تتجاوز 5 مليارات يورو، وتطلب أن يكون 60% على الأقل من الأصول الاحتياطية على شكل نقد لضمان القدرة على السداد. فيما يتعلق بإدارة الاحتياطيات عبر الحدود، أشارت المفوضية إلى أن MiCA يسمح من خلال "آلية إعادة التوازن" بطلب من المُصدرين ضمان تطابق الاحتياطيات داخل الاتحاد الأوروبي مع كمية الرموز المحلية، مما يساعد على تجنب انتشار مخاطر السحب. بالإضافة إلى ذلك، أكدت المفوضية أن عملية筛选 الدخول إلى السوق قد أثبتت فعاليتها - حيث انسحب أكبر مُصدر للعملات المستقرة في العالم Tether (USDT) طواعية من سوق الاتحاد الأوروبي بسبب عدم الرغبة في الامتثال لمتطلبات توطين الاحتياطي الخاصة بـ MiCA (مثل الاحتفاظ بـ 60% من الاحتياطي في بنوك أوروبية)، مما قلل بموضوعية من احتمال دخول المخاطر الخارجية.

🏦 تحذير المخاطر من البنك المركزي الأوروبي

قدمت البنك المركزي الأوروبي وجهة نظر أكثر حذراً من منظور الاستقرار المالي. الحجة الأساسية هي أن نماذج الإصدار المتعددة قد تضعف الفعالية الفعلية لمقترح MiCA: إذا قام المصدّرون بإدارة تجمعات الاحتياطي العالمي بشكل مختلط، سيكون من الصعب على الجهات التنظيمية في الاتحاد الأوروبي التأكد من أن استرداد الرموز الخارجية لن يستهلك الأصول الاحتياطية المحلية. أشارت لاغارد بشكل خاص إلى أنه إذا تم استثمار الاحتياطيات في أصول مقومة بالدولار خارج منطقة اليورو (مثل سندات الخزانة الأمريكية)، فإن ذلك سيضعف جدول أعمال الاستثمار للاتحاد الأوروبي وسيادة العملة. وحذر البنك المركزي الأوروبي في وثيقة غير رسمية في أبريل 2025 من أن هذه الهيكلية قد تتيح للشركات غير الأوروبية "الادعاء زيفًا بالامتثال لمعايير الاتحاد الأوروبي"، بينما يتم تحويل المسؤولية التنظيمية إلى السلطات الأوروبية دون إشراف فعلي.

💡 المطالب الصناعية والواقع الصعب

إن موقف مُصدري العملات المستقرة والجمعيات الصناعية أقرب إلى موقف المفوضية الأوروبية. حيث أن ست جمعيات في صناعة العملات المشفرة، بما في ذلك Circle، قد أرسلت رسالة مشتركة إلى المفوض الأوروبي في 7 أكتوبر 2025، تدعو إلى إصدار توجيهات لتأكيد شرعية نماذج الإصدار المتعددة. وتعتقد الصناعة أن القيمة الأساسية للعملات المستقرة تكمن في قابليتها للاستخدام عبر الحدود، وإذا تم فرض تقسيم سيولة الرموز بناءً على السلطة القضائية، فإن ذلك سيؤدي إلى تدمير ميزة التشغيل البيني لتكنولوجيا البلوك تشين وتقليل تجربة المستخدم. وأكد مُصدرو مثل Circle أنهم يمتلكون احتياطيات كافية للتعامل مع عمليات الاسترداد، وأن الهيكل التكنولوجي الحالي (مثل إثبات الاحتياطيات القابل للتحقق على السلسلة) قادر بالفعل على إدارة المخاطر بفعالية.

🌐 التحديات المستقبلية لإطار عمل MiCA

تظهر هذه الجدل التحديات العميقة التي تواجه MiCA كأول تنظيم شامل للعملات المشفرة على مستوى العالم. أشارت مسؤولة البنك المركزي الإسباني، جوديث أرنال، إلى أن الانقسامات بين مؤسسات الاتحاد الأوروبي قد تطلق إشارة إلى المجتمع الدولي بأن "MiCA هشة وقابلة لتفسيرات مختلفة". على المدى القصير، التزمت المفوضية الأوروبية "بتقديم التوضيحات في أقرب وقت ممكن"، وقد تركز هذه التوضيحات على حلول التوازن بين عزل الاحتياطيات وقابلية التبادل في نماذج الإصدار المتعددة. على المدى الطويل، ستؤثر نتائج هذه الجدل على قدرة الاتحاد الأوروبي التنافسية في مجال التمويل الرقمي - إذا كانت القيود صارمة جداً، فقد تدفع الأنشطة الابتكارية نحو ولايات قضائية أكثر مرونة في التنظيم؛ وإذا كانت مرنة جداً، فقد تعيد إلى الذاكرة المخاطر النظامية المشابهة لانهيار Terra/Luna (إزالة 40 مليار دولار).

💎 الاستنتاج: التوازن الديناميكي تحت اختلافات الفلسفة التنظيمية

تتمثل الخلافات بين المفوضية الأوروبية والبنك المركزي الأوروبي في تصادم جوهر فلسفتي التنظيم، وهما شمولية الابتكار وإدارة المخاطر. تركز المفوضية أكثر على الحفاظ على كفاءة السوق الموحد وقابلية امتثال الشركات، بينما تعطي البنك المركزي الأولوية للاستقرار المالي والسيادة النقدية. تعتبر هذه التوترات ظاهرة طبيعية في المرحلة الأولى من تنفيذ MiCA، لكن سرعة حلها والخطة ستحدد ما إذا كان بإمكان الاتحاد الأوروبي الحفاظ على تأثير "أثر بروكسل" العالمي في مجال تنظيم الأصول المشفرة. بالنسبة للمشاركين في السوق، فإن الأمر الحاسم حالياً هو إثبات استدامة نماذج الإصدار المتعدد من خلال الوسائل التكنولوجية (مثل الشفافية في الاحتياطيات على السلسلة) والابتكار في الامتثال (مثل آلية إعادة التوازن الديناميكية) لسد فجوة الثقة التنظيمية.