10万亿 السيولة洪流将至 ، بيتكوين有望如火箭般蹿升

المستثمرون في سوق الأسهم يصرخون دائماً "العملات المستقرة" و"Circle". لماذا هم متفائلون جداً؟ لأن وزير الخزانة الأمريكي قال ذلك:

هذا أدى إلى رسم بياني يقارن القيمة السوقية لـ Circle و Coinbase. تذكر أن Circle يجب أن تسلم 50% من دخلها الصافي من الفوائد إلى Coinbase. ومع ذلك ، فإن القيمة السوقية لـ Circle تقترب من 45% من Coinbase. هذا يدعو للتفكير ...

النتيجة الأخرى هي رسم بياني لمقارنة سعر البيتكوين مع Circle. منذ إدراج Circle، كان أداؤه أعلى بنسبة تقارب 472% من البيتكوين.

يجب على المتحمسين لعالم التشفير أن يسألوا أنفسهم: لماذا يبدو وزير المالية متفائلاً جداً بشأن العملات المستقرة؟ لماذا حصل "قانون العبقري" على دعم من الحزبين؟ هل يهتم السياسيون الأمريكيون حقاً بالحرية المالية؟ أم أن هناك شيئًا آخر؟

قد يهتم السياسيون بالحرية المالية على مستوى مجرد، لكن المثالية الفارغة لا يمكن أن تدفع إلى اتخاذ إجراءات فعلية. لا بد أن هناك أسبابًا أكثر واقعية هي التي جعلتهم يغيرون موقفهم تجاه العملات المستقرة.

في مراجعة لعام 2019، حاولت فيسبوك دمج العملة المستقرة ليبرا في إمبراطوريتها الإعلامية الاجتماعية، لكن تم تأجيلها بسبب معارضة الساسة والاحتياطي الفيدرالي. لفهم حماس وزير المالية للعملات المستقرة، نحتاج إلى فحص القضايا الرئيسية التي يواجهها.

تواجه وزيرة المالية الأمريكية نفس المشاكل الرئيسية التي واجهها سلفها. رؤساؤهم يحبون إنفاق المال لكنهم لا يرغبون في زيادة الضرائب. تقع على عاتق وزيرة المالية مسؤولية جمع الأموال، ويجب عليهم توفير التمويل للحكومة من خلال الاقتراض بمعدلات فائدة معقولة.

ومع ذلك، أظهر السوق بسرعة عدم اهتمامه بسندات الحكومة طويلة الأجل للدول المتقدمة ذات الديون العالية - خاصة في حالة الأسعار المرتفعة / العوائد المنخفضة. هذه هي "المأزق المالي" الذي شهدته وزراء المالية في السنوات الماضية:

أثر قفزات عائدات السندات السيادية العالمية:

مخطط مقارنة عوائد السندات الحكومية لمدة 30 عامًا: المملكة المتحدة، اليابان، الولايات المتحدة، ألمانيا، فرنسا

إذا كانت زيادة العائدات سيئة بما فيه الكفاية، فإن القيمة الحقيقية لهذه السندات تكون بمثابة الجليد على الكعكة:

القيمة الفعلية = سعر السندات / سعر الذهب

TLT US هو ETF يتبع سندات الخزانة لأكثر من 20 عامًا. يظهر الرسم البياني TLT US مقسومًا على سعر الذهب ويستخدم 100 كمعيار. في السنوات الخمس الماضية، انخفضت القيمة الحقيقية لسندات الخزانة طويلة الأجل بنسبة 71٪.

إذا كانت الأداء في الماضي غير كافٍ للقلق، فإن الوزير المالية يواجه القيود التالية:

يجب على فريق بيع السندات في وزارة المالية تصميم خطة إصدار لتلبية الطلبات التالية:

• عجز فدرالي يبلغ حوالي 20 تريليون دولار سنويًا
• 3.1 تريليون دولار من الديون المستحقة في عام 2025

هذه رسم بياني يُظهر بالتفصيل المشاريع الرئيسية لإنفاق الحكومة الفيدرالية الأمريكية وتغيراتها على أساس سنوي. يرجى ملاحظة أن سرعة نمو كل مشروع إنفاق رئيسي تتماشى أو تتجاوز سرعة نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي الأمريكي.

الرسوم البيانية السابقة تظهر أن متوسط سعر الفائدة الموزون على الديون الحكومية غير المسددة أقل من جميع النقاط على منحنى عائدات الديون الحكومية.

• النظام المالي يستخدم السندات الحكومية كضمان لإصدار الائتمان. لذلك، يجب دفع الفائدة، وإلا ستواجه الحكومة خطر التخلف عن السداد بشكل اسمي، مما سيتسبب في تدمير النظام المالي للعملة الورقية بأكمله. نظرًا لأن منحنى عائد السندات الحكومية أعلى بشكل عام من متوسط معدل الفائدة المرجح للديون الحالية، مع إعادة تمويل الديون المستحقة بمعدل فائدة أعلى، ستستمر نفقات الفائدة في الزيادة.
• لن ينخفض ميزانية الدفاع، فبعد كل شيء، الولايات المتحدة متورطة حالياً في الحروب في أوكرانيا والشرق الأوسط.
• ستستمر النفقات الطبية في الزيادة، خاصة في أوائل الثلاثينيات من القرن الحادي والعشرين، عندما يدخل جيل الطفرة السكانية في ذروة احتياجه للخدمات الطبية، حيث تتحمل هذه التكاليف بشكل رئيسي الشركات الكبرى للأدوية الممولة من الحكومة الأمريكية.

التحكم في عائدات سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بحيث لا تتجاوز 5%

• عندما تقترب عوائد السندات لمدة 10 سنوات من 5%، يرتفع مؤشر MOVE ( الذي يقيس تقلبات سوق السندات )، وغالبًا ما يتبع ذلك أزمة مالية.

إصدار الديون بطريقة تحفيز الأسواق المالية

• تُظهر بيانات مكتب الميزانية التابع للكونغرس الأمريكي أنه على الرغم من أن البيانات حتى عام 2021 فقط، إلا أن سوق الأسهم الأمريكي قد استمر في الارتفاع بعد الأزمة المالية العالمية في عام 2008، وارتفعت عائدات ضريبة الأرباح الرأسمالية على نحو متزامن.
• تحتاج الحكومة الأمريكية إلى فرض ضرائب على عوائد سوق الأسهم عامًا بعد عام لتجنب العجز المالي الضخم.

تميل سياسات الحكومة الأمريكية دائمًا إلى خدمة مالكي الأصول الأثرياء. في الماضي، كان يحق فقط للرجال البيض الذين يمتلكون ممتلكات التصويت. على الرغم من أن الولايات المتحدة الحديثة حققت حق الاقتراع العام، إلا أن السلطة لا تزال تأتي من قلة تتحكم في ثروة الشركات المدرجة. تظهر البيانات أن حوالي 10٪ من الأسر تتحكم في أكثر من 90٪ من ثروة سوق الأسهم.

مثال بارز هو خلال أزمة المالية العالمية في عام 2008، حيث أنقذت الاحتياطي الفيدرالي البنوك والنظام المالي من خلال طباعة النقود، لكن تم السماح للبنوك باستعادة منازل وأعمال الناس. هذه الظاهرة "يستمتع الأغنياء بالاشتراكية، بينما يعاني الفقراء من الرأسمالية" هي السبب في أن المرشحين لمنصب عمدة نيويورك يحظون بشعبية كبيرة بين الفقراء - حيث يأمل الفقراء أيضًا في الحصول على بعض "فوائد الاشتراكية".

عندما نفذت الاحتياطي الفيدرالي سياسة التيسير الكمي (QE )، كانت مهمة وزير المالية بسيطة نسبيًا. من خلال طباعة النقود وشراء السندات، لم يسمح الاحتياطي الفيدرالي فقط للحكومة الأمريكية بالاقتراض بتكلفة منخفضة، بل زاد أيضًا من سوق الأسهم. ومع ذلك، الآن يجب أن يظهر الاحتياطي الفيدرالي على الأقل ظاهريًا موقفًا لمحاربة التضخم، ولا يمكنه تخفيض أسعار الفائدة أو الاستمرار في تنفيذ التيسير الكمي، مما يضطر وزارة المالية لتحمل العبء وحدها.

في سبتمبر 2022، بدأ السوق بيع السندات بشكل هامشي بسبب المخاوف من استمرارية أكبر عجز في زمن السلم في تاريخ الولايات المتحدة والموقف المتشدد للاحتياطي الفيدرالي. ارتفع عائد السندات الحكومية لمدة 10 سنوات تقريباً إلى الضعف خلال شهرين، وانخفض سوق الأسهم بنحو 20٪ من أعلى مستوى له في الصيف. في ذلك الوقت، قدم وزير الخزانة السابق سياسة تُعرف باسم "إصدار الديون الراديكالية" (ATI)، من خلال إصدار المزيد من السندات الحكومية قصيرة الأجل ( وأذون الخزانة ) بدلاً من السندات ذات الفائدة، مما قلل من رصيد عمليات إعادة الشراء العكسي للاحتياطي الفيدرالي (RRP) بمقدار 2.5 تريليون دولار، مما ضخ السيولة في الأسواق المالية.

لقد حققت هذه السياسة أهداف السيطرة على العوائد، واستقرار السوق، وتحفيز الاقتصاد. ومع ذلك، فإن رصيد RRP قد نفد تقريباً، وتواجه وزيرة المالية الحالية مشكلة: كيف يمكنها في ظل الظروف الحالية، مع وجود أسعار مرتفعة وعوائد منخفضة، العثور على تريليونات الدولارات لشراء السندات الحكومية؟

كان أداء السوق في الربع الثالث من عام 2022 صعبًا للغاية. تعرض الرسوم البيانية مقارنة بين مؤشر ناسداك 100 وعائدات السندات الحكومية لمدة 10 سنوات. بينما ارتفعت العوائد بشكل حاد، شهد سوق الأسهم انخفاضًا كبيرًا.

سياسة ATI خفضت بشكل فعال RRP، ودعمت ارتفاع الأصول المالية مثل ناسداك 100 وبيتكوين. لم تتجاوز عائدات سندات الخزانة لمدة 10 سنوات 5%.

تمتلك البنوك الأمريكية الكبرى التي تُعتبر "كبيرة جداً على الفشل" (TBTF) خزاني ماليين يمكنهما الاستعداد دائماً لشراء تريليونات الدولارات من السندات الحكومية في حالة وجود فرصة ربح كافية. هذان الخزانان الماليان هما:

• الودائع الجارية/الثابتة
• احتياطي الفيدرالي

تركز هذه المقالة على ثمانية بنوك TBTF، لأن وجودها وربحيتها تعتمد على ضمان الحكومة لالتزاماتها، كما أن سياسة تنظيم البنوك تميل أكثر لرعاية هذه البنوك بدلاً من البنوك غير TBTF. لذلك، طالما يمكن تحقيق مستوى معين من الربح، ستتعاون هذه البنوك مع متطلبات الحكومة. إذا طلب وزير المالية منها شراء السندات الحكومية، فسوف يقدم عائدًا خاليًا من المخاطر كبديل.

قد تنبع حماس وزير المالية تجاه العملات المستقرة من قدرة البنوك TBTF على إطلاق قوة شراء تصل إلى 6.8 تريليون دولار من سندات الخزانة من خلال إصدار العملات المستقرة. يمكن إعادة رفع الرافعة المالية لهذه الودائع النائمة في النظام المالي للعملات القانونية، مما يدفع السوق للصعود. في الأجزاء القادمة، سيتم توضيح كيفية تحقيق شراء سندات الخزانة من خلال إصدار العملات المستقرة، بالإضافة إلى كيفية تعزيز ربحية البنوك TBTF.

بالإضافة إلى ذلك، سيتم توضيح باختصار كيف أن توقف الاحتياطي الفيدرالي عن دفع فوائد الاحتياطيات قد يحرر ما يصل إلى 3.3 تريليون دولار لشراء السندات الحكومية. ستكون هذه سياسة أخرى، رغم أنها ليست بشكل تقني تخفيفاً كميًا (QE)، لكنها ستكون لها تأثيرات إيجابية مشابهة على الأصول النقدية ذات العرض الثابت ( مثل بيتكوين ).

الآن، دعونا نتعرف على المفضلة الجديدة لوزير المالية - العملات المستقرة، هذه "الأسلحة الثقيلة النقدية".

نموذج السيولة للعملات المستقرة

تنبؤي يعتمد على الافتراضات الرئيسية التالية:

الحصول على إعفاء كامل أو جزئي من معدل الرفع المالي ( SLR) لسندات الخزينة

• معنى الإعفاء: لا يحتاج البنك إلى الاحتفاظ برأس المال الخاص لاستثماراته في السندات الحكومية. إذا كان هناك إعفاء شامل، يمكن للبنك شراء السندات الحكومية برافعة مالية غير محدودة.
• التغييرات السياسية الأخيرة: صوت الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا على قرار تقليل متطلبات رأس المال للبنوك على السندات الحكومية، ومن المتوقع أن يطلق هذا الاقتراح ما يصل إلى 5.5 تريليون دولار من سعة الميزانية العمومية للبنوك لشراء السندات الحكومية خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة القادمة. السوق لديها نظرة مستقبلية، وقد تتدفق هذه القوة الشرائية مسبقًا إلى سوق السندات الحكومية، مما قد يؤدي إلى خفض العوائد في ظل الظروف الأخرى الثابتة.

البنك هو منظمة تركز على الربح وتقليل الخسائر

• دروس المخاطر من السندات الحكومية طويلة الأجل: من 2020 إلى 2022، حثت الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة البنوك على شراء كميات كبيرة من السندات الحكومية، حيث قامت البنوك بشراء السندات طويلة الأجل ذات العائد المرتفع. ومع ذلك، بحلول أبريل 2023، أدت الزيادة السريعة في سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، الأسرع منذ الثمانينيات، إلى تكبد هذه السندات خسائر ضخمة، مما أدى إلى إفلاس ثلاثة بنوك في غضون أسبوع.
• مظلة بنك TBTF: في مجال بنوك TBTF، تجاوزت خسائر محفظة استثمارات السندات "المحتفظ بها حتى الاستحقاق" لأحد البنوك إجمالي رأسماله. إذا تم إجباره على القيمة السوقية، سيواجه هذا البنك الإفلاس. لحل الأزمة، قامت الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة من خلال "برنامج التمويل الدوري للبنوك" (BTFP) بتأميم نظام البنوك الأمريكي بأكمله. قد تستمر البنوك غير TBTF في تكبد خسائر، وإذا أدت خسائر السندات الحكومية إلى الإفلاس، سيتم استبدال إدارتها، ويمكن أن تُباع البنوك بسعر رخيص إلى بنوك TBTF. لذلك، يتبنى مدير الاستثمار الرئيسي للبنك (CIO) موقفا حذرا تجاه شراء كميات كبيرة من السندات الحكومية طويلة الأجل، خوفا من أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى برفع أسعار الفائدة "لإزالة السجادة".
• جاذبية سندات الخزينة: ستقوم البنوك بشراء سندات الخزينة لأنها في الواقع أدوات نقدية عالية العائد وبدون فترة استحقاق.
• عائد الفائدة الصافي العالي (NIM) هو المفتاح: لن تستخدم البنوك الودائع لشراء سندات الخزينة إلا عندما يمكن أن تحقق سندات الخزينة عائد فائدة صافٍ مرتفع، وبدون الحاجة إلى أو مع القليل جداً من دعم رأس المال.

أعلنت منصة تداول مؤخرًا عن خطة لإطلاق عملة مستقرة باسم JPMD. ستعمل JPMD على الشبكة الطبقية الثانية التي تم تطويرها من قبل منصة معينة على أساس الإيثيريوم. ومن ثم، فإن البنك