تقرير ماكرو عن سوق العملات الرقمية للربع الثالث: إشارات موسم alt قد ظهرت، والجهات المؤسسية تستخدم الدفع لاندلاع السوق الصاعدة الانتقائي

1. نقطة تحول ماكرو قد وصلت: تنسيق بين تسهيل التنظيم والدعم السياسي

مع بداية الربع الثالث من عام 2025، حدثت تغييرات هادئة في المشهد الكلي. البيئة السياسية التي كانت تدفع الأصول الرقمية إلى الهامش، تتحول الآن إلى قوة دافعة مؤسسية. في ظل ثلاثة عوامل: انتهاء الاحتياطي الفيدرالي من دورة رفع أسعار الفائدة التي استمرت لمدة عامين، وعودة السياسة المالية إلى المسار التحفيزي، وتسريع بناء "إطار استيعابي" للتنظيمات العالمية المتعلقة بالتشفير، فإن سوق العملات الرقمية على وشك إعادة تقييم هيكلية.

أولاً، من منظور السياسة النقدية، فإن بيئة السيولة الكلية في الولايات المتحدة تدخل الآن نافذة تحول حاسمة. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يؤكد على "اعتماد البيانات" على المستوى الرسمي، إلا أن السوق قد توصلت بالفعل إلى توافق بشأن خفض أسعار الفائدة خلال عام 2025، حيث تتسع الفجوة بين تأخر النقاط البيانية والتوقعات المتقدمة في سوق العقود الآجلة. الضغط المستمر من إدارة ترامب على الاحتياطي الفيدرالي يسيّس أدوات السياسة النقدية، مما يشير إلى أن أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة ستنخفض تدريجياً من مستوياتها العالية في النصف الثاني من عام 2025 حتى عام 2026. هذه الفجوة في التوقعات تفتح قناة صعودية لتقييم الأصول ذات المخاطر، وخاصة الأصول الرقمية. والأهم من ذلك، مع تهميش باول في الصراع السياسي، وظهور "رئيس احتياطي فيدرالي أكثر طاعة"، فإن التيسير ليس مجرد توقع، بل قد يصبح واقعًا سياسيًا.

في الوقت نفسه، بدأ التركيز على الجانب المالي بالتزامن. إن التوسع المالي الممثل في "قانون البنية التحتية الأمريكي" يجلب تأثيرات غير مسبوقة في إطلاق رأس المال. تصرف إدارة ترامب بكثافة في مجالات إعادة تصنيع الصناعة، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والاستقلال الطاقي، مما شكل فعليًا "قناة تدفق رأس المال" التي تمتد عبر الصناعات التقليدية والقطاعات التكنولوجية الناشئة. هذا لا يعيد تشكيل هيكل الدورة الداخلية للدولار فحسب، بل يعزز أيضًا بشكل غير مباشر الطلب الهامشي على الأصول الرقمية ------ خاصة في ظل بحث رأس المال عن علاوات مخاطر عالية. يحدث بالتزامن مع ذلك، أن وزارة الخزانة الأمريكية تتجه نحو استراتيجية أكثر عدوانية في إصدار السندات، مما يرسل إشارة "لا تخشى من توسيع الدين"، مما يجعل "طباعة النقود من أجل النمو" مرة أخرى توافقًا في وول ستريت.

التحول الجذري في إشارات السياسة يتجلى بشكل أكبر في تغيير الهيكل التنظيمي. مع دخول عام 2025، تغيرت مواقف هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تجاه سوق العملات الرقمية بشكل جذري. إن الموافقة الرسمية على ETF لستيك ETH تمثل اعترافاً لأول مرة من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية بأن الأصول الرقمية ذات الهيكل المدفوع يمكن أن تدخل النظام المالي التقليدي؛ بينما دفع ETF سولانا حتى جعل سولانا، الذي كان يُعتبر "سلسلة مضاربة عالية المخاطر"، يحصل على فرصة تاريخية للتوجه نحو النظام المؤسسي. والأهم من ذلك، أن هيئة الأوراق المالية والبورصات بدأت بوضع معايير موحدة لتبسيط الموافقات على ETF الرموز، بهدف بناء قناة منتجات مالية متوافقة يمكن تكرارها وإنتاجها بكميات كبيرة. هذا هو التحول الجوهري في منطق التنظيم من "جدار الحماية" إلى "مشروع الأنابيب"، حيث تم إدراج الأصول الرقمية لأول مرة في تخطيط البنية التحتية المالية.

إن هذا التغيير في التفكير التنظيمي ليس فريداً من نوعه في الولايات المتحدة. تتزايد المنافسة في الامتثال في منطقة آسيا، وخاصة في مراكز المال مثل هونغ كونغ وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة، حيث تتسابق جميعها للحصول على أرباح الامتثال المرتبطة بالعملات المستقرة ورخص الدفع ومشاريع الابتكار في Web3. قدمت شركة ما طلباً للحصول على رخصة في الولايات المتحدة، بينما قامت شركة أخرى بوضع خطط لعملات مرتبطة بالدولار في هونغ كونغ، وقدمت شركات صينية عملاقة أخرى طلبات للحصول على مؤهلات مرتبطة بالعملات المستقرة، مما يدل على أن الاتجاه نحو اندماج رأس المال السيادي مع عمالقة الإنترنت قد بدأ. وهذا يعني أن العملات المستقرة في المستقبل لن تكون مجرد أدوات للتداول، بل ستصبح جزءاً من شبكة الدفع، والتسويات التجارية، وحتى الاستراتيجيات المالية الوطنية، ويعكس ذلك الطلب النظامي المتزايد على السيولة على السلسلة، والأمان، وأصول البنية التحتية.

علاوة على ذلك، ظهرت علامات على استعادة شهية المخاطر في الأسواق المالية التقليدية. سجل مؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخي له في يونيو، وارتفعت أسهم التكنولوجيا والأصول الناشئة بشكل متزامن، وانتعش سوق الطروحات الأولية، وزادت نشاط المستخدمين على بعض المنصات التجارية، جميعها تطلق إشارة: الأموال المخصصة للمخاطر تعود مرة أخرى، وهذه الموجة من العودة لم تعد تركز فقط على الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الحيوية، بل بدأت في إعادة تقييم العملات المشفرة والتمويل المشفر والأصول ذات العوائد الهيكلية على السلسلة. هذا التغيير في سلوك رأس المال أكثر صدقًا من السرد وأكبر توقعًا من السياسات.

عندما تدخل السياسة النقدية في مسار التيسير، وتغمر السياسة المالية الأسواق، ويتحول الهيكل التنظيمي إلى "الرقابة تعني الدعم"، وعمومًا تعود شهية المخاطرة إلى طبيعتها، فإن البيئة العامة للأصول المشفرة قد انطلقت بالفعل من أزمات نهاية عام 2022. في ظل هذا الدفع المزدوج من السياسات والأسواق، ليس من الصعب الوصول إلى استنتاج: إن التحضير لجولة جديدة من السوق الصاعدة، ليس مدفوعًا بالعواطف، بل هو عملية إعادة تقييم للقيمة مدفوعة بالمؤسسات. ليس الأمر أن البيتكوين سيبدأ بالارتفاع، بل إن الأسواق المالية العالمية بدأت مرة أخرى "بدفع علاوة للأصول المؤكدة"، وربيع سوق العملات الرقمية يعود بطريقة أكثر اعتدالًا ولكن أقوى.

٢. التداول الهيكلي: الشركات والمؤسسات تقود الجولة القادمة من السوق الصاعدة

التغيير الهيكلي الأكثر أهمية في سوق العملات الرقمية الحالي لم يعد تقلب الأسعار الحاد، بل هو أن الحصص تتجه بهدوء من أيدي المستثمرين الأفراد ورؤوس الأموال قصيرة الأجل نحو حاملي الأسهم طويل الأجل، وخزائن الشركات، والمؤسسات المالية. بعد عامين من التصفية وإعادة الهيكلة، فإن هيكل المشاركين في سوق العملات الرقمية يشهد "إعادة توزيع" تاريخية: حيث يتم تهميش المستخدمين القائمين على المضاربة تدريجياً، بينما تصبح المؤسسات والشركات التي تهدف إلى التخصيص القوة الحاسمة التي تدفع الجولة القادمة من السوق الصاعدة.

لقد أوضحت أداء البيتكوين كل شيء. على الرغم من أن حركة السعر كانت هادئة، إلا أن كمية الرموز المتداولة في تسارع نحو "الاحتجاز". وفقًا لمتابعة بيانات عدة مؤسسات، فقد تجاوز إجمالي كمية البيتكوين التي اشترتها الشركات المدرجة في البورصة خلال الأشهر الثلاثة الماضية صافي حجم الشراء من صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) في نفس الفترة. بعض الشركات، وشركات سلسلة التوريد، وحتى بعض الشركات التقليدية في مجال الطاقة والبرمجيات، تعتبر البيتكوين "بديلًا نقديًا استراتيجيًا" وليس أداة لتوزيع الأصول على المدى القصير. وراء هذا النمط من السلوك هو فهم عميق للتوقعات بشأن تآكل القيمة النقدية العالمية، وأيضًا استجابة نشطة على أساس الوعي بهيكل الحوافز للمنتجات مثل صناديق الاستثمار المتداولة. مقارنةً بصناديق الاستثمار المتداولة، فإن شراء الشركات للبيتكوين النقدي مباشرة يوفر مزيدًا من المرونة وحقوق التصويت، كما أنه أقل تأثرًا بمشاعر السوق، ويتميز بمرونة أكبر في الاحتفاظ.

في الوقت نفسه، تُعَدُّ البنية التحتية المالية تعمل على إزالة العقبات أمام التدفق المتسارع للأموال المؤسسية. إن الموافقة على صندوق ETF الخاص بتمويل الإيثيريوم لا يقتصر فقط على توسيع حدود المنتجات المتوافقة، بل يعني أيضًا أن المؤسسات بدأت في إدراج "أصول العائد على الشبكة" في المحافظ الاستثمارية التقليدية. إن المتوقع الموافقة على صندوق ETF الخاص بسولانا يعزز الفضاء التخيل، وعندما يتم تضمين آلية عائدات التمويل في صندوق ETF، سيُغير ذلك بشكل جذري الإدراك التقليدي لمديري الأصول حول الأصول الرقمية "عديمة العائد، ومتقلبة فقط"، كما سيحفز المؤسسات على التحول من التحوط ضد المخاطر إلى تخصيص العوائد. بالإضافة إلى ذلك، تقدمت العديد من شركات الصناديق الكبيرة المرتبطة بتشفير بطلبات لتحويلها إلى شكل صندوق ETF، مما يدل على أن "الحواجز" بين آلية إدارة الصناديق التقليدية وآلية إدارة أصول blockchain يتم كسرها.

الأهم من ذلك، أن الشركات تشارك مباشرة في سوق التمويل على السلسلة، مما يكسر الهيكل التقليدي للعزلة بين "الاستثمار خارج البورصة" وعالم السلسلة. قامت شركة ما بزيادة حصتها في ETH بشكل خاص بقيمة 20 مليون دولار، بينما أنفقت شركة أخرى 100 مليون دولار على استحواذ مشاريع نظام Solana وإعادة شراء الأسهم في المنصة، مما يمثل مشاركة الشركات في بناء نظام التشفير المالي من الجيل الجديد من خلال أفعال ملموسة. لم يعد هذا هو منطق استثمار رأس المال المغامر في المشاريع الناشئة كما في الماضي، بل هو استثمار رأسمالي يحمل طابع "الاستحواذ الصناعي" و"التخطيط الاستراتيجي"، والهدف منه هو تأمين حقوق الأصول الأساسية الجديدة في البنية التحتية المالية وحقوق توزيع الإيرادات. التأثير السوقي الناتج عن هذا السلوك هو تأثير طويل الذيل، حيث لا ي stabilizes فقط مشاعر السوق، بل يعزز أيضاً قدرة تقييم البروتوكولات الأساسية.

في مجال المشتقات والسيولة على السلسلة، تواصل المالية التقليدية الانتشار بنشاط. وقد وصلت عقود الفيوتشر غير المغلقة على Solana في منصة تداول معينة إلى 1.75 مليون عقد، محققة رقماً قياسياً تاريخياً، كما تجاوزت أحجام تداول الفيوتشر لـ XRP 500 مليون دولار شهرياً لأول مرة، مما يدل على أن المؤسسات التجارية التقليدية قد أدخلت الأصول المشفرة في نماذج استراتيجياتها. والدافع وراء ذلك هو دخول صناديق التحوط، ومقدمي المنتجات الهيكلية، وصناديق CTA متعددة الاستراتيجيات باستمرار ------ هؤلاء اللاعبون لا يسعون إلى أرباح سريعة، بل يعتمدون على المراجحة القائمة على التقلبات، ولعبة هيكل التمويل، وتشغيل نماذج العوامل الكمية، مما سيؤدي إلى تعزيز "كثافة السيولة" و"عمق السوق" بشكل جذري.

ومن منظور تداول الهيكل، فإن انخفاض نشاط الأفراد الصغار واللاعبين قصيري الأجل يعزز هذه الاتجاهات. تشير بيانات السلسلة إلى أن نسبة حاملي الأجل القصير تستمر في الانخفاض، وأن نشاط محافظ الحيتان المبكرة قد انخفض، بينما تظل بيانات البحث على السلسلة وتفاعل المحافظ مستقرة، مما يدل على أن السوق في "مرحلة استقرار التداول". على الرغم من أن الأداء السعري في هذه المرحلة يبدو هادئًا نسبيًا، إلا أن التجارب التاريخية تشير إلى أن هذه الفترات من السكون غالبًا ما تهيئ أكبر نقطة انطلاق للسوق. بعبارة أخرى، لم تعد الأسهم في أيدي الأفراد الصغار، بل المؤسسات تعمل بهدوء على "تأسيس المخزون".

لا يمكن تجاهل أن "قدرة المنتجات" للمؤسسات المالية تتجلى بسرعة. من شركة معينة، شركة معينة، شركة معينة، إلى منصة تداول معينة، منصة دفع معينة، وشركة معينة وغيرها من منصات التمويل بالتجزئة الناشئة، جميعها تعمل على توسيع قدرات تداول الأصول المشفرة، والرهون، والإقراض، والدفع. هذا لا يجعل الأصول المشفرة قابلة للاستخدام حقًا في "نظام العملات الورقية" فحسب، بل يوفر أيضًا خصائص مالية أكثر ثراءً. في المستقبل، قد لا تكون BTC و ETH مجرد "أصول رقمية متقلبة"، بل ستصبح "فئات أصول قابلة للتخصيص" ------ تمتلك سوق مشتقات، وسيناريوهات دفع، وبنية عوائد، وتصنيفات ائتمانية ضمن نظام مالي متكامل.

جوهرها، فإن هذه الجولة من التبديل الهيكلي ليست مجرد تدوير بسيط للمراكز، بل هي انطلاق عميق لـ"التمويلية" للأصول المشفرة، وإعادة تشكيل كاملة لمنطق اكتشاف القيمة. اللاعبون الذين يهيمنون على السوق لم يعودوا "شريحة المال السريع" المدفوعة بالعواطف والاتجاهات، بل هم مؤسسات وشركات تتمتع بخطط استراتيجية متوسطة وطويلة الأجل، منطق تخصيص واضح، وهيكل تمويلي مستقر. إن سوق صاعدة حقيقية ومنظمة، هي قيد التحضير بهدوء، لن تكون ضوضاء كبيرة ولا حماس مفرط، لكنها ستكون أكثر صلابة واستدامة، وأيضًا أكثر شمولية.

٣ - عصر جديد لموسم alt: من الارتفاع العام إلى "السوق الصاعدة الانتقائية"

عندما يتحدث الناس عن "موسم alt"، ما يتبادر إلى الذهن غالبًا هو تلك الفترة في عام 2021 التي شهدت ارتفاعًا شاملة وحماسًا في السوق. ولكن في عام 2025، قد تغيرت مسارات تطور السوق بهدوء، ولم يعد من الممكن اعتبار "ارتفاع العملات البديلة = انطلاق الجميع". إن "موسم alt" الحالي يدخل مرحلة جديدة تمامًا: لم يعد هناك ارتفاع شامل، بل تم استبداله بموسم "السوق الصاعدة" المدفوع بالسرد الذي يتضمن ETFs، والعوائد الحقيقية، واعتماد المؤسسات. هذه هي علامة على نضوج سوق العملات الرقمية تدريجيًا، وهي نتيجة حتمية لآلية تصفية رأس المال بعد عودة السوق إلى العقلانية.

من حيث الإشارات الهيكلية، فإن حصة الأصول البديلة الرئيسية قد أكملت جولة جديدة من الترسيخ. شهد زوج ETH/BTC لأول مرة انتعاشًا قويًا بعد عدة أسابيع من الانخفاض، حيث قامت عناوين الحيتان بجمع أكثر من مليون ETH في وقت قصير جدًا، وظهرت صفقات كبيرة على السلسلة بشكل متكرر، مما يدل على أن الأموال الرئيسية بدأت بإعادة تسعير الأيثريوم وغيرها من الأصول من الدرجة الأولى. في الوقت نفسه، لا تزال مشاعر المستثمرين الأفراد في مستوى منخفض، حيث لم يظهر مؤشر البحث وكمية إنشاء المحافظ أي انتعاش ملحوظ، لكن هذا بدوره يخلق بيئة "منخفضة التداخل" مثالية للجولة القادمة: لا توجد مشاعر مفرطة، ولا انفجار في عدد المستثمرين الأفراد، مما يسهل على المؤسسات السيطرة على إيقاع السوق. ومن خلال التجارب التاريخية، غالبًا ما تنشأ أكبر الفرص الاتجاهية في مثل هذه الأوقات التي يبدو فيها السوق "يرتفع وليس يرتفع، ويستقر وليس يستقر".

لكن على عكس السنوات الماضية، فإن هذا الموسم من altcoins لن يكون "الطيران معًا"، بل سيكون "كل واحد يطير بمفرده". أصبحت طلبات ETF نقطة الارتكاز الجديدة في هيكل الموضوعات. خاصةً ETF العقود الآجلة لـ Solana، الذي يُعتبر الحدث "المتفق عليه في السوق" التالي. من إطلاق ETF الرهن على Ethereum، إلى ما إذا كانت عائدات الرهن على سلسلة Solana ستُدرج في هيكل توزيع أرباح ETF، بدأ المستثمرون في الانخراط.