"أثر ترامب" يتلاشى: تحليل تأثير تسعير أزمة الدين الأمريكية على السوق

شهد سوق العملات المشفرة هذا الأسبوع تقلبات كبيرة، حيث اتخذت الأسعار شكل رأس M. تشير هذه العلامات إلى أنه مع اقتراب تولي الرئيس الجديد منصبه، بدأت الأسواق المالية في تقييم الفرص والمخاطر التي قد يجلبها، مما يدل على نهاية ثلاثة أشهر من السوق المدفوع بالعواطف. في هذا السياق، يصبح من المهم بشكل خاص استخراج نقاط التركيز للمنافسة قصيرة الأجل من المعلومات المعقدة، مما يساعد على اتخاذ أحكام عقلانية بشأن تغيرات السوق.

بشكل عام، من المحتمل أن تستمر الأصول عالية النمو ذات المخاطر، بما في ذلك سوق العملات المشفرة، في مواجهة ضغوط الأسعار على المدى القصير. وهذا يرجع بشكل أساسي إلى توسيع علاوة المدة في سوق السندات الحكومية الأمريكية، مما أدى إلى ارتفاع أسعار الفائدة في المدى المتوسط والطويل، مما يؤثر سلبًا على هذه الأصول. والسبب الجذري لهذه الظاهرة هو أن السوق تسعر أزمة الديون المحتملة في الولايات المتحدة.

المؤشرات الاقتصادية الكلية تبقى قوية، والتوقعات التضخمية مستقرة نسبيًا

تحليل أسباب ضعف اتجاه الأسعار الحالي يتطلب مراجعة المؤشرات الاقتصادية الكلية الهامة التي تم الإعلان عنها مؤخراً.

أولاً، تشير البيانات المتعلقة بنمو الاقتصاد الأمريكي إلى إشارات إيجابية. يستمر مؤشر مديري المشتريات في القطاعين الصناعي وغير الصناعي ISM في الارتفاع، وكعلامات مسبقة على نمو الاقتصاد، فإن هذا يبشر بآفاق اقتصادية أمريكية متفائلة على المدى القصير.

فيما يتعلق بسوق العمل، تظهر البيانات أيضًا قوة قوية. ارتفع عدد الوظائف غير الزراعية من 212,000 الشهر الماضي إلى 256,000، متجاوزًا التوقعات؛ وانخفض معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%؛ وزادت فجوة الوظائف JOLTS بشكل كبير إلى 809,000؛ واستمر عدد الطلبات الأولى للحصول على إعانات البطالة في الانخفاض. تشير هذه المؤشرات جميعها إلى أن سوق العمل الأمريكي لا يزال مرنًا، وهناك احتمال كبير لتهبط اقتصادية ناعمة.

فيما يتعلق بالتضخم، على الرغم من أن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر ديسمبر لم تُنشر بعد، إلا أنه يمكن الحصول على حكم أولي من توقعات التضخم لمدة عام من جامعة ميتشيغان الأمريكية. وقد ارتفع هذا المؤشر عن نوفمبر، ليصل إلى 2.8%، لكنه لا يزال أقل من التوقعات، ويقع ضمن النطاق المعقول الذي يحدده صناع القرار والذي يتراوح بين 2-3%. كما تشير تغييرات عوائد سندات التضخم المحمية (TIPS) أيضًا إلى أن السوق لا تعاني من قلق مفرط بشأن آفاق التضخم.

بناءً على ما سبق، لم تظهر أي مشاكل واضحة في الاقتصاد الكلي الأمريكي حاليًا. إذن، ما هو السبب الجوهري وراء انخفاض القيمة السوقية للشركات عالية النمو؟

ارتفعت معدلات الفائدة على السندات الأمريكية على المدى الطويل بشكل مستمر، في حين أن علاوة المدة المرتفعة تعكس المخاوف من أزمة الديون

مراقبة تغييرات عوائد سندات الخزانة الأمريكية، شهدت معدلات الفائدة الطويلة الأمد ارتفاعًا مستمرًا خلال الأسبوع الماضي. على سبيل المثال، ارتفعت عوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بحوالي 20 نقطة أساس، مما زاد من حدة نمط الانحدار. عادة ما يكون لارتفاع عوائد سندات الخزانة تأثير سلبي أكبر على الأسهم ذات النمو العالي مقارنة بالأسهم ذات القيمة أو الأسهم الزرقاء، والأسباب الرئيسية تشمل:

1. زيادة تكلفة التمويل تؤثر على توسيع الأعمال؛
2. القيمة تحت الضغط بسبب زيادة معدل خصم التدفقات النقدية المستقبلية؛
3. قد تتجه تفضيلات المستثمرين نحو الأسهم ذات القيمة الأكثر استقرارًا؛
4. قد تضطر الشركات إلى تقليل الإنفاق على البحث والتطوير والتوسع.

بالمقارنة ، فإن الشركات المستقرة تتأثر بشكل أقل نسبيًا ، نظرًا لتدفقها النقدي المستقر ، وانخفاض اعتمادها على التمويل الخارجي ، وقدرتها القوية على نقل التكاليف.

لتحليل الأسباب وراء ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الحكومية في النهاية البعيدة، نحتاج إلى النظر في تركيبة سعر الفائدة الاسمي للسندات الحكومية:

أنا = ص + π + RP

حيث I هو معدل الفائدة الاسمي للسندات الحكومية، و r هو معدل الفائدة الحقيقي، و π هو توقعات التضخم، و RP هو علاوة المدة. التحليل السابق يشير إلى أن التنمية الاقتصادية ستكون قوية على المدى القصير، وتوقعات التضخم مستقرة نسبياً، وبالتالي فإن معدل الفائدة الحقيقي وتوقعات التضخم ليسا العوامل الرئيسية التي تدفع معدل الفائدة الاسمي للارتفاع.

توجه التركيز نحو علاوة المدة. تُظهر تقديرات نموذج ACM أن علاوة المدة لسندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات قد ارتفعت بشكل ملحوظ مؤخرًا، مما أصبح العامل الرئيسي لزيادة عوائد سندات الخزانة. في الوقت نفسه، فإن تقلبات خيارات سندات الخزانة الأمريكية في بنك ميريل (مؤشر MOVE) مستقرة نسبيًا، مما يشير إلى أن السوق ليست حساسة لمخاطر تقلبات أسعار الفائدة القصيرة الأجل، ولا يوجد تسعير واضح لمخاطر التغيرات المحتملة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

ارتفاع علاوة الاستحقاق المستمرة يعني أن السوق يشعر بالقلق تجاه التطور الاقتصادي الأمريكي على المدى المتوسط والطويل، ومع الأخذ في الاعتبار القضايا الاقتصادية الحالية، فإن هذا يعكس بوضوح القلق بشأن مشكلة العجز المالي الأمريكي. بعبارة أخرى، السوق يقوم بتسعير المخاطر المحتملة لأزمة الديون.

متابعة اتجاه السياسات وتأثيرها على مخاطر الديون

في فترة مستقبلية معينة، عند تفسير المعلومات السياسية وآراء أصحاب المصلحة، يجب أن تؤخذ تأثيراتها على مخاطر الديون بعين الاعتبار. على سبيل المثال، التصريحات الأخيرة حول إمكانية إعلان حالة الطوارئ الاقتصادية الوطنية، على الرغم من أنها قد تثير مخاوف بشأن حرب تجارية، إلا أنه من منظور التأثير المباشر، فإن زيادة إيرادات التعريفات الجمركية لها تأثير إيجابي على الإيرادات المالية الأمريكية، وبالتالي قد لا تؤدي إلى ردود فعل سوقية مفرطة.

بالمقارنة، فإن تقدم قانون تخفيض الضرائب وخطط تقليل الإنفاق الحكومي هو محور التركيز الرئيسي للعبة السوق. ستؤثر هذه السياسات بشكل مباشر على الوضع المالي للولايات المتحدة ومخاطر الديون، لذا من المهم متابعة تطوراتها عن كثب.