تواجه تطوير RWA في هونغ كونغ ثلاث تحديات رئيسية ، ويجب إعادة بناء المسار بشكل عاجل

في السنوات الأخيرة، أثار توكنينغ الأصول الحقيقية (RWA) كنموذج مبتكر لدمج تكنولوجيا البلوكتشين مع التمويل التقليدي اهتمامًا واسعًا في الأسواق المالية العالمية. وتعتبر هونغ كونغ مركزًا ماليًا آسيويًا، حيث تستكشف بنشاط مجال RWA، وتحاول من خلال مشاريع تجريبية مثل توكنينغ السندات الخضراء الاستحواذ على الريادة. ومع ذلك، على الرغم من أن هونغ كونغ قد أحرزت خطوات أولية في مجال RWA، إلا أن طريق تطورها ليس سهلاً. حاليًا، تواجه تجارب RWA في هونغ كونغ ثلاث عقبات رئيسية، وإذا لم يتم تعديل الاستراتيجيات في الوقت المناسب، فقد يكون من الصعب أن تصبح مركز الأصول على السلسلة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ.

نقص في التدفق، وصعوبة تحقيق فوائد الترخيص

بدأت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ تطبيق نظام تراخيص منصات تداول الأصول الافتراضية في يونيو 2023، بهدف تنظيم سوق الأصول الافتراضية وجذب رؤوس الأموال العالمية. حتى يونيو 2025، حصلت 10 بورصات في هونغ كونغ على تراخيص رسمية، و8 أخرى قيد التقديم. ومع ذلك، لم تتحقق الفوائد المتوقعة من التراخيص كما كان متوقعًا. على الرغم من أن المناقشات الأخيرة حول النظام البيئي للأصول الافتراضية في هونغ كونغ أثارت بعض الاهتمام، إلا أن أداء السوق كان مخيبًا للآمال. من بين 10 بورصات مرخصة، هناك عدد قليل فقط يتمتع بتدفق وحجم ملحوظ، ونشاط التداول في السوق الثانوية ضعيف، مما يعكس وضعًا محرجًا يتمثل في "وجود تراخيص دون وجود سوق".

تتمثل السبب الرئيسي وراء هذه الأزمة في أن سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ لم يشكل بعد عمق سوق كافٍ وقاعدة مستخدمين. على الرغم من أن نظام الترخيص يوفر ضمانات للامتثال، فإن نقص تنوع حوض الأصول وبيئة التداول ذات السيولة العالية يجعل من الصعب جذب المستثمرين المؤسسيين والأفراد للمشاركة. إذا لم يتمكن ربح الترخيص من التحول إلى تدفق فعلي، فإن جاذبية بيئة RWA في هونغ كونغ ستتأثر بشكل كبير.

عملية توكنات RWA متوقفة

توقع الكثيرون أن تكون هونغ كونغ رائدة في مجال توكنيزات الأصول الحقيقية، حيث أصبحت ثلاثة مشاريع تجريبية محاولات رمزية. الأول هو أول سند أخضر موحد في العالم أصدرته هيئة النقد في هونغ كونغ في فبراير 2023، بمبلغ 800 مليون دولار هونغ كونغي؛ والثاني هو سند أخضر بقيمة 750 مليون دولار هونغ كونغي تقوده أحد البنوك الكبرى في عام 2024، يصدر بأربع عملات؛ أما الثالث فهو تجربة منتج الدخل الثابت في "Project Ensemble" في عام 2024. ومع ذلك، بعد الانتهاء من هذه السندات غير القياسية، توقفت عملية توكنيزات الأصول الحقيقية في هونغ كونغ.

توقع السوق بشأن الأصول الحقيقية (RWA) بلغ ذروته، لكن الواقع مخيب للآمال. السيولة في السوق الثانوية تعاني بشدة، والأصول المرمزة تكاد تكون غير قابلة للتداول، كما تم تعليق خطط إصدار المزيد. السبب في ذلك هو أن التجربة في هونغ كونغ تركزت بشكل مفرط على منطق "إصدار السندات = التمويل" الأحادي، متجاهلة أهمية سيولة السوق الثانوية والتثقيف السوقي. بالإضافة إلى ذلك، فإن جانب الأصول ضيق للغاية، حيث يقتصر فقط على سندات الطاقة الجديدة، ولم يتمكن من تغطية الأصول المتنوعة ذات التدفقات النقدية مثل اللوجستيات، والمعادن الثمينة، وقدرة الذكاء الاصطناعي؛ تكاليف جانب الأموال مرتفعة، حيث تتجاوز تكلفة التمويل بالدولار 10%، ويحتاج المشروع إلى 30 مليون دولار أمريكي للبدء، مما يجعل من الصعب على الشركات الصغيرة والمتوسطة المشاركة. هذه العوامل مجتمعة تجعل من الصعب استمرار تنفيذ تجارب توكن الأصول الحقيقية (RWA).

المنصات المرخصة تعاني من صعوبات في البقاء

يجب أن تكون بورصات الأصول الافتراضية المرخصة في هونغ كونغ ركيزة أساسية في نظام RWA البيئي، ولكنها تواجه حاليًا تحديات في البقاء. تعتمد معظم المنصات على تداول OTC (خارج البورصة) للحفاظ على التشغيل، لكنها تحقق إيرادات ضئيلة. نموذج الأعمال القائم على OTC يصعب دعمه على المدى الطويل، ولا يمكنه توفير السيولة الكافية لدعم توكنات RWA.

زاد ارتفاع تكاليف التمويل من تفاقم أزمة المنصة. حاليًا، تواجه مشاريع RWA في هونغ كونغ بشكل عام مشكلة تجاوز تكاليف التمويل بالدولار الأمريكي 10%، وتصل أموال بدء المشاريع إلى 30 مليون دولار بسهولة، وهو ما يتجاوز بكثير قدرة الشركات الصغيرة والمتوسطة. لا يقتصر هذا العائق العالي على تقييد تنوع الأصول، بل يقلل أيضًا بشكل كبير من مستوى المشاركة في جانب التمويل. إذا لم تتمكن المنصات المرخصة من تجاوز أزمة البقاء، فسوف يكون من الصعب تحقيق التنمية المستدامة لنظام RWA في هونغ كونغ.

مسار تطوير RWA في هونغ كونغ

في مواجهة التحديات الثلاث الكبرى المذكورة أعلاه، يجب على RWA في هونغ كونغ إعادة بناء مسار تطويرها لتتمكن من الحصول على مكان في المنافسة العالمية. أولاً، يجب كسر التفكير أحادي الأبعاد "إصدار السندات = التمويل"، وتوسيع جانب الأصول إلى مجموعة متنوعة تشمل اللوجستيات، والمعادن الثمينة، وأصول الزراعة، وتقليل تكاليف جانب التمويل من خلال إنشاء صندوق أم للأموال RWA خارج البلاد وإدخال عملات مستقرة بالعملة المحلية لتقليل عتبة التمويل. ثانياً، يجب بناء هيكل سوق متعدد المستويات: تجميع الأصول من البر الرئيسي، الإصدار من المستوى الأول في هونغ كونغ، السيولة من المستوى الثاني في المراكز المالية الأخرى، وفتح تدفقات التجزئة عبر DeFi على السلسلة، مما يشكل دورة إيجابية عبر الحدود بين الأموال والأصول. بالإضافة إلى ذلك، فإن تعزيز البنية التحتية هو المفتاح؛ يجب على هونغ كونغ تطوير سلسلة بلوكشين Layer 2، وعملات مستقرة بالدولار هونغ كونغ، ونظام الحضانة المتوافق، لإنشاء شبكة تسوية تعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

الخاتمة

لم تفشل تجربة RWA في هونغ كونغ، لكن التحديات الثلاثة الحالية - عدم تحقيق فوائد الترخيص، وتوقف توكنات RWA، وصعوبة بقاء المنصات المرخصة - تشير إلى أن المسار أحادي الاتجاه قد وصل إلى نقطة اختناق. فقط من خلال إعادة بناء المسار، والعودة إلى بناء البنية التحتية، وتعميق السوق المؤسسي، وتضخيم المزايا الخارجية، يمكن هونغ كونغ أن تتحول من "متتبع" إلى "محور الأصول على السلسلة في منطقة آسيا والمحيط الهادئ"، وإخبار قصة RWA بشكل عميق وجعلها أكبر.