DEX:البنية التحتية المالية داخل السلسلة التي لم تُفهم حقًا من قبل

تلعب DEX دورًا فريدًا في نظام التمويل المشفر. إنها متصلة دائمًا، لا تتعطل، ولا تخضع للرقابة أو الهروب، لكنها كانت لفترة طويلة في حالة هامشية في الصناعة: واجهة معقدة، نقص في السيولة، وغياب القصص الجذابة. في فترة انفجار DeFi، اعتُبرت بديلًا لبورصات المركزية؛ وفي السوق الهابطة، تم اعتبارها "إرث عصر DeFi". ومع ذلك، عندما نراجع تاريخ تطوير DEX، نجد أنها كانت تنمو بهدوء وتبدأ في هز المنطق الأساسي للتمويل داخل السلسلة.

إن حماس Uniswap هو مجرد نقطة في تاريخ تطور DEX، بينما Curve و Balancer و Raydium هي أشكال مختلفة له. عندما نركز على تطور AMM و المجمعات و DEX الطبقة الثانية، فإن ما يحدث في الخلفية هو في الواقع عملية التطور الذاتي للتمويل اللامركزي.

ستتناول هذه المقالة منظور "مقارنة المنتجات" و"اتجاهات السباق"، وستستعرض التاريخ التطوري لـ DEX، وتبحث في منطق تطور هيكله:

• كيف تطورت DEX من أدوات داخل السلسلة إلى منطق هيكلي
• كيف استوعبت آليات التمويل المختلفة والأهداف البيئية في فترات زمنية مختلفة
• لماذا لا يزال DEX جزءًا لا يتجزأ عندما نتحدث عن إطلاق المشاريع والتنظيم الذاتي للمجتمعات

هذه هي تاريخ تطور DEX، وأيضًا عملية تطور الهيكل ل"الفيض الخارجي" اللامركزي. سنحاول الإجابة على سؤال أصبح من الصعب تجنبه بشكل متزايد: لماذا لا يمكن لأي مشروع في عصر Web3 تجاوز DEX؟

١. التاريخ المختصر لخمس سنوات من DEX: من دور هامشي إلى مركز السرد

1. الجيل الأول من DEX: تعبير مضاد للمركزية ( عصر EtherDelta )

في حوالي عام 2017، عندما كانت البورصات المركزية في أوج ازدهارها، أطلق مجموعة من خبراء التشفير مشروع EtherDelta بهدوء على شبكة الإيثيريوم. بالمقارنة مع البورصات المركزية في نفس الفترة، كانت تجربة المستخدم في EtherDelta كارثية تقريبًا: كانت المعاملات تتطلب إدخال بيانات داخل السلسلة المعقدة يدويًا، وكانت التأخيرات في التفاعل مرتفعة، وكانت الواجهة بدائية.

ومع ذلك، فإن ولادة EtherDelta لم تكن مجرد مسألة سهولة الاستخدام، بل كانت تهدف أيضًا إلى التخلص التام من "الثقة المركزية": حيث يتم التحكم في الأصول المتداولة بالكامل من قبل المستخدمين، وتتم مطابقة الأوامر داخل السلسلة دون الحاجة إلى وسطاء أو ثقة في الأطراف الثالثة. على الرغم من أن EtherDelta قد تراجعت في النهاية بسبب مشاكل تقنية وتجربة المستخدم، إلا أنها وضعت الأساس لتبادلات DEX المستقبلية: حيث يحتفظ المستخدمون بأصولهم، وتتم مطابقة الأوامر داخل السلسلة، دون الحاجة إلى الثقة في الحفظ. أصبحت هذه الخصائص الإطار الأساسي لتطور وتوسع DEX بشكل مستمر.

2. الجيل الثاني من DEX: تحول النموذج التكنولوجي ( ظهور AMM )

في عام 2018، أصدرت Uniswap النسخة V1، حيث تم تقديم آلية صانع السوق التلقائي (AMM) لأول مرة داخل السلسلة، مما غير تمامًا نموذج المطابقة التقليدي لدفتر الطلبات. الابتكار الأساسي هو صيغة "x * y = k"، التي تسمح لبرك السيولة بتحديد الأسعار تلقائيًا، دون الحاجة إلى طرف مقابل أو أوامر معلقة. هذا لا يحل فقط مشكلة "عدم وجود أوامر معلقة يعني عدم القدرة على التداول" في DEX في المراحل المبكرة، بل يغير أيضًا مصدر السيولة للتداول داخل السلسلة: يمكن لأي شخص أن يصبح مزود سيولة (LP)، مما يضيف الأصول إلى السوق ويكسب رسوم المعاملات.

نجاح Uniswap أثار ابتكار آليات AMM أخرى:

• Balancer يقدم تجمعات متعددة الأصول + أوزان مخصصة
• تم تصميم Curve لمنحنى مُحسن للعملات المستقرة
• SushiSwap加入 الحوافز الرمزية وآلية الحوكمة

تدفع هذه المتغيرات DEX إلى مرحلة "تحويل البروتوكولات إلى منتجات". لقد أظهرت DEX من الجيل الثاني منطقًا منتجًا واضحًا ودائرة سلوك المستخدم: فهي ليست فقط قادرة على التداول، بل هي أيضًا الأساس الهيكلي لتداول الأصول، ومدخل للمستخدمين للمشاركة في السيولة، بل وحتى جزء من بدء النظام البيئي للمشاريع.

3. الجيل الثالث من DEX: من أداة إلى محور، توسع الوظائف واندماج النظام البيئي

بعد عام 2021، بدأت DEX في الابتعاد عن سيناريوهات التداول الفردية، ودخلت مرحلة "الاندماج" مع تدفق الوظائف وتكامل النظام البيئي. أصبحت DEX تدريجياً جوهر السيولة في النظام المالي داخل السلسلة، ومدخل بدء المشاريع الباردة، بل وأيضاً منظم هيكل النظام البيئي.

رايديام هو الممثل في هذه الفترة. لقد حاول لأول مرة دمج آلية AMM بعمق مع دفتر الطلبات داخل السلسلة، حيث لا يقدم فقط برك السيولة القائمة على المنتج الثابت، بل يزامن أيضًا التداول مع دفتر الطلبات داخل السلسلة الخاص بـ Serum. يجمع هذا النموذج بين بساطة AMM وطبقات الأسعار المرئية لدفتري الطلبات، مما يعزز بشكل كبير كفاءة رأس المال واستخدام السيولة.

ديكس أخرى أيضًا حققت انفجارًا وظيفيًا في هذه المرحلة:

• انضم SushiSwap إلى ميزات تعدين التداول، ورموز الحوكمة، وما إلى ذلك
• PancakeSwap تجمع بين الألعاب على السلسلة، سوق NFT وغيرها لتحقيق التشغيل على المنصة
• يقدم Velodrome نموذج veToken لتنفيذ جدولة السيولة بين البروتوكولات
• Jupiter أصبح مجمع بروتوكولات عبر Solana生态

لم يعد DEX في هذه المرحلة هو نهاية البروتوكول، بل هو شبكة وسيطة تربط الأصول والمشاريع والمستخدمين بالبروتوكول. يحتاج إلى تحمل أدوار متعددة مثل معاملات المستخدمين، وجذب الإصدارات الجديدة للمشاريع، وتحفيز الحوكمة، ليصبح نقطة محورية في عالم DeFi.

4. الجيل الرابع من DEX: التكيف مع التحولات في بيئة متعددة السلاسل

منذ عام 2021، دخلت DEX مرحلة يصعب تصنيفها: لم يعد يتم قيادتها من قبل فريق معين "لتحديث النسخة"، بل إن الهيكل الكامل داخل السلسلة يجبرها على إجراء تغييرات تكيفية.

أولاً هو DEX على Layer 2. بعد إطلاق الشبكة الرئيسية لـ Arbitrum و Optimism، لم يعد ارتفاع تكلفة الغاز في إيثيريوم الخيار الوحيد. تعتمد GMX على Arbitrum نموذج تسعير يعتمد على الأوراق المالية + عقود دائمة، استجابةً لطريقة بسيطة لمشكلة "عدم كفاية AMM في حل العمق". بينما تحاول Velodrome على Optimism إنشاء آلية تنسيق الحكم لتحفيز السيولة بين البروتوكولات.

في الوقت نفسه، ظهرت المجمعات. 1inch وMatcha وJupiter وغيرها تحملت دور تنسيق مسارات السيولة المتعددة من DEX، وسدّت الفجوات في عمق المسارات، وتحويل الأصول، وتجربة التداول.

تطرح مشاريع مثل ThorChain و Router Protocol في DEX عبر السلاسل مقترحات أكثر جذرية: هل يمكن السماح للطرفين في交易 من سلاسل مختلفة بإجراء التبادلات مباشرة؟ على الرغم من أن الهيكل معقد، إلا أنهم يرسلون إشارة: لقد انفصل مسار تطور DEX عن سلسلة عامة معينة، ويمضي نحو عصر التعاون بين بروتوكولات السلاسل.

في هذه المرحلة، من الصعب تصنيف DEX باستخدام "النوع"، فهي أكثر شبهاً بنتاج التكيف مع التغيرات في هيكل الشبكة، والانتقالات عبر السلاسل للأصول، والألعاب التحفيزية بين البروتوكولات. لم تعد DEX مجرد "تحديث منتج"، بل هي تجسيد لـ "تطور الهيكل".

الثاني، عندما تتقاطع التسعير والسيولة والسرد: كيف "تدخل" DEX في الإطلاق

عند مراجعة مسار تطور DEX، نجد أن سبب استمرار تطورها لم يكن بسبب تصميم وظيفة معينة بشكل أفضل، بل كان استجابةً مستمرة للاحتياجات الحقيقية داخل السلسلة. من التوفيق، وصناعة السوق، إلى التجميع، والتبادل عبر السلاسل، كل تحول في DEX كان بمثابة ملء طبيعي لفراغ هيكلي.

في هذه المرحلة، لم يعد DEX مجرد "نقطة وظيفة" على سلسلة معينة، بل أصبح أكثر شبهاً بـ "طبقة التكيف الافتراضية" بعد تغير الهيكل داخل السلسلة. سواء كانت المشاريع ترغب في القيام بالتحفيز، أو كانت البروتوكولات تحتاج إلى جذب المستخدمين، أو كانت الشبكات المتعددة ترغب في التجميع، فإن DEX يلعب دوراً متزايداً في "التنسيق" و"التنسيق".

لكن عندما تتزايد الأدوار التي تتحملها، فإن DEX لا مفر من مواجهة معضلة هيكلية أخرى كانت موجودة منذ زمن، لكنها ظلت غائبة: من سيقدم هيكل البدء للمشاريع الجديدة في مسألة بدء التشغيل البارد؟

يجب أن نعلم أنه في السوق التشفير في المراحل المبكرة، كان الإطلاق غالبًا نوعًا من العمليات التي تسيطر عليها البورصات المركزية: إيقاع إدراج العملات، توجيه الأسعار، توزيع المستخدمين، نقاط الإعلان، كل ذلك تحت سيطرة المنصة. على الرغم من أن هذه النموذج فعال، إلا أنه جلب أيضًا مشكلات مثل ارتفاع عتبة الدخول، نقص الشفافية، والسلطة المركزية الزائدة.

ولكن عندما بدأت DEX تدريجياً في السيطرة على التسعير والسيولة وتعبئة المستخدمين وآلية المجتمع، أصبحت لديها القدرة الهيكلية على استيعاب جميع العناصر اللازمة لإطلاق. كل ذلك لم يكن لأن DEX ترغب في القيام بإطلاق، ولكن لأن شكل الإطلاق نشأ بشكل منطقي في تطور وظائفها ونظامها الإيكولوجي.

لم تعلن DEX أبداً عن نيتها الدخول في مشهد تمويل السوق الأولي، لكن التاريخ تقدم إلى مرحلة معينة، حيث استوعبت بشكل طبيعي ثلاثة هياكل أساسية لإطلاق المشاريع الباردة: السيولة، التسعير، المجتمع. هذه ليست استراتيجية منتج، بل هي نتيجة للتسرب المنطقي الهيكلي.

قدمت Uniswap بعد إدخال AMM آلية اكتشاف الأسعار التي لا تتطلب طلبات معلقة أو جهة مطابقة. جعلت DEX "توافق السوق" يتحول إلى "دالة داخل السلسلة"، حيث لم يعد تشكيل الأسعار يعتمد على المطابقة، بل يتم تحديده مباشرة من خلال علاقة العرض والطلب في بركة الأصول. هذه الهيكلية التسعيرية هي واحدة من أصعب المشاكل التي تواجه المشاريع عند بدء التشغيل: عندما يتم إطلاق رمز ما، ولا توجد سيولة، ولا عمق تداول ثانوي، فإن ما يحتاجه بشدة هو مجموعة من آليات اكتشاف الأسعار التلقائية وغير المرخصة.

تبع ذلك، أصبحت أحواض السيولة قناة توزيع الحوافز المبكرة. تقوم الفرق بإدخال الرموز مع الأصول الرئيسية في الحوض، واستخدام عمق الحوض لدعم استقرار الأسعار المبكرة، بينما توجه المستخدمين للانضمام إلى توفير السيولة من خلال رسوم المعاملات وتعدين السيولة. المستخدمون ليسوا "مستثمرين"، بل "مشاركين"؛ المشروع ليس "إصدار عملة"، بل "إطلاق الحوض".

على سبيل المثال ، يجسد Raydium منطق "DEX كمنصة إطلاق" بشكل مباشر. إنه ليس فقط بروتوكول سيولة على Solana ، ولكنه يتضمن أيضًا وحدة AcceleRaytor ، مما يسمح للمشاريع بالقيام ببدء تشغيل بارد داخل السلسلة من خلال تجمعات السيولة + الطرح الأولي. لا توجد عمليات تدقيق معقدة ، ولا توجد منصة وسيطة تتحكم في وتيرة إدراج العملات ، وحتى لا توجد عتبات KYC إلزامية. يمكن للجميع من خلال Raydium الاشتراك مسبقًا في الحصص والتداول مسبقًا ، والمنافسة في تغيرات الأسعار من الدرجة الأولى.

AMM لا يقوم فقط بتوفير السيولة والتسعير، بل يعيد أيضًا بناء تعبئة المجتمع بمعنى ما: منطق التداول في DEX هو بطبيعته قابل للتجميع، وقابل للمشاركة، وقابل للبناء المشترك. وهذا يعني أن المشروع منذ اليوم الأول لإطلاقه، يكون في بيئة تتداخل فيها المجتمع وآلية التداول، حيث يتحول إصدار العملة إلى نوع من الإطلاق الاجتماعي.

لذا، لم يعد DEX "قناة توزيع" أو "أداة خلف السلسلة" للسوق الأولي، بل أصبح من الناحية الهيكلية الأساسية هو الذي يتولى جميع المسارات الرئيسية لـ Launch. لا يعتمد على الحراسة، ولا على الدعاية، ولا على التحكم في الأذونات، بل يعتمد فقط على الآلية نفسها، وقد أنشأ دائرة مغلقة للإصدار المبكر لمشروع.

أيضًا، فإن Launch ليست "وحدة وظيفية" للـ DEX، بل تشبه أكثر منتجًا هيكليًا ناتجًا عن نموها الطبيعي. يعتبر DEX آلية تداول لامركزية، وعندما يتم استخدامه في المراحل الأولية للمشروع، فإنه يصبح بشكل طبيعي نقطة هبوط للسوق الأولي.

ثلاثة، من التوزيع إلى التصميم: إعادة كتابة آلية الإطلاق داخل السلسلة

كانت أولى أنماط الإطلاق بسيطة للغاية - بمجرد فتح المسبح، يتم اعتبار الرمز المميز قد تم إصداره.

آلية "الإطلاق الحر" على Uniswap أوجدت أول مجموعة من مشاريع IDO( عرض DEX الأولي): يقوم المشروع بإدخال الرموز مباشرة في زوج التداول، مما يشكل تجمع سيولة مع ETH أو USDC، وسلوك الشراء من قبل المستخدمين هو في حد ذاته إصدار من الدرجة الأولى. لا توجد جداول زمنية، لا توجد مراجعة مؤهلات، لا توجد سيطرة مركزية، العائق الوحيد هو سرعة داخل السلسلة والفجوة المعلوماتية.

آلية مثل هذه أطلقت العنان لحرية إصدار الرموز بشكل كبير، لكنها تأتي مع مشكلات مثل الانزلاق السعري الجنوني، وروبوتات السباق، وغياب تثبيت الأسعار. تبدو العملية بأكملها أكثر كسباق مضاربة مفتوح، بدلاً من تصميم تمويل حقيقي.

مع ظهور المشكلة، بدأت بعض المشاريع في محاولة آليات أكثر قابلية للتحكم، مثل Balancer LBP(Liquidity Bootstrapping Pool).

المنطق الأساسي لـ LBP هو تحديد وزن السعر الأولي بشكل مصطنع في بداية الإطلاق بنسبة متطرفة مثل: 90% من الرموز / 10% USDC(، ومع مرور الوقت يتم ضبطه تدريجياً إلى النسب العادية. السعر ينخفض تلقائياً بموجب تصميم النظام، مع نية كبح فومو المبكر وسباق الروبوتات.

من الناحية النظرية، فإنه يجعل الأسعار تميل إلى العقلانية، مما يوفر للمستخدمين فرصًا أكثر مساواة للمشاركة. ولكن في الممارسة العملية، لا تزال قدرة LPB على مقاومة الالتقاط محدودة، وصعوبة تصميم منحنى الأسعار مرتفعة، كما أن مستوى التعليم المطلوب للمستخدمين ليس منخفضًا أيضًا. إنه مثل "DE