في الأسبوع الماضي، صُدم العديد من المستثمرين في منتجات الدخل الثابت العالمية، كيف يمكن أن تتلاشى عوائد شهرين في أسبوع واحد؟ يجب أن نعرف أن هذه الأنواع من المنتجات كانت دائمًا مستقرة، لكن الربح منها ليس سهلاً، فعلاً تحقق المقولة القديمة التي تصف منتجات الدخل الثابت - "الربح بطيء، والخسارة سريعة".
والمسبب هذه المرة هو ما كان يعتبر دائماً أصولاً ملاذاً آمناً - سندات الخزانة الأمريكية.
الأكثر رعبًا هو أن هناك الكثير من الشائعات -
يفهم الملك أنه في صراع مع العالم بأسره، والجميع لا يريدون سندات الخزينة الأمريكية بعد الآن
نحن سنخوض حربًا مالية مع الدولة القبيحة، والسلاح النهائي هو سندات الخزانة الأمريكية التي لدينا.
يفترض أن يتقاضى دونالد ترامب ضرائب الفوائد من الحكومات التي تستثمر في السندات الحكومية العالمية، والآن الجميع يبيع...
يبدو أن الأمور تسير على ما يرام، فقد شهدت الولايات المتحدة الأسبوع الماضي "مجزرة الأسهم والسندات والعملات"، والتي كانت تحدث سابقاً فقط في أوقات الأزمات المالية. بخلاف الانخفاض الحاد في السندات الحكومية طويلة الأجل، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3% الأسبوع الماضي، وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 9.08% الأسبوع قبل الماضي.
إذا كان الأمر كذلك، فسيحدث فوضى عارمة في العالم، فمركزية السندات الأمريكية والأسهم الأمريكية تختلف تمامًا، حيث تمتلك تقريبًا جميع منتجات إدارة الأموال بالعملات الأجنبية ومنتجات السندات QDII نسبة ما من السندات الأمريكية، وكلما كانت المنتجات ذات المخاطر المنخفضة، كانت نسبة السندات الأمريكية أعلى، لذلك يسألني الكثير من الناس في دائرة "فكر ثروة غونغ دا": ماذا نفعل إذا لم تنضج إدارة الأموال ولا يمكن استردادها.
الاستنتاج المهم، أريد أن أوضح ذلك في البداية: على الأقل في الوقت الحالي، لن يحدث شيء من هذا القبيل، سندات الخزانة الأمريكية لا تزال نوعًا آمنًا.
وبطبيعة الحال، فإن هذه الادعاءات ليست بلا أساس، وقد تحول منطق التداول الحالي للسندات الأمريكية من أصول الملاذ الآمن التقليدية إلى زيادة مخاطر الائتمان في البلدان الأمريكية، مما أدى إلى بيع بعض السندات الأمريكية، مما يعكس عدم ثقة المستثمرين العالميين (بما في ذلك المقيمين في الولايات المتحدة) في السياسة الأمريكية الشاملة، واهتز وضع الدولار الأمريكي والسندات الأمريكية كأصول خالية من المخاطر.
لا يزال الوضع الحالي ليس بالخطورة التي تستدعي الانهيار، سنتحدث في هذه المقالة عن مسألتين هامتين:
السؤال 1: من الذي يبيع خلال أزمة ديون الولايات المتحدة هذه المرة؟
السؤال 2: لماذا لا داعي للقلق مؤقتًا بشأن أمان المنتجات المالية التي تعتمد على السندات الأمريكية؟
أولاً، يجب أن نعلم أن هناك انخفاضًا كبيرًا في السندات الأمريكية طويلة الأجل التي تزيد مدتها عن 10 سنوات، وقد حدث ذلك في كل أزمة مالية.
أصول الملاذ الآمن في الأزمات
تبدو استثمارات السندات بسيطة، لكن في الواقع ليست فقط عالية الحواجز، بل كلما تعمقت فيها، زادت الحاجة إلى قاعدة بحثية في الاقتصاد. ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين العاديين، كل ما يحتاجون إليه في البداية هو فهم مفهومين يتعارضان مع الحدس.
ارتفعت أسعار السندات وانخفضت عوائد الاستحقاق ، مما حقق للمستثمرين أرباحًا.
انخفضت أسعار السندات ، وارتفعت عوائد الاستحقاق ، مما أدى إلى خسائر المستثمرين.
يرجع ذلك أساسًا إلى أن سعر السند عند الاستحقاق ثابت، وزيادته تعني أن العائد عند الاستحقاق ينخفض.
مقالة تحليل السندات، في بعض الأماكن تستخدم "عائد الاستحقاق"، وفي أماكن أخرى تستخدم "سعر السند"، هذان الاتجاهان متعاكسان تمامًا، إذا كنت لا تفهم ذلك حقًا، فاحفظ هذه الإجابة عن ظهر قلب، وستفهمها ببطء لاحقًا.
بعد فهم العلاقة "غير البديهية" للسندات، يمكننا العودة إلى الموضوع.
!
تُعتبر السندات الحكومية عمومًا أصولًا للملاذ الآمن، حيث إنها مدعومة بائتمان الدولة، لذا عند حدوث المخاطر، سيظهر أولاً ظاهرة "انخفاض عائد السندات عند الاستحقاق، وزيادة أسعار السندات"، والسبب الرئيسي لذلك هو سببين:
من ناحية، غالبًا ما تؤدي المخاطر الكلية إلى الركود الاقتصادي، مما يقلل من الطلب على الأموال في السوق، وينخفض معدل الفائدة، وفي الوقت نفسه، ستقوم البنوك المركزية بخفض معدل الفائدة السياسة لتحفيز الاقتصاد؛
من ناحية أخرى، فإن مخاطر السندات أقل من مخاطر الأسهم، وعندما تنخفض الأسهم بشكل حاد، يتم تحويل الأموال من سوق الأسهم إلى سوق السندات، مما يدفع أسعار السندات للارتفاع ويخفض العائد حتى الاستحقاق.
تراجعت عائدات السندات الحكومية لمدة 10 سنوات في بلدي من أكثر من 3% في العامين الأخيرين إلى أدنى مستوى لها وهو 1.59%، مما يعكس المنطق الأول.
الأزمات المفاجئة على المدى القصير والمتوسط هي كذلك، في بداية عام 2020، مع بداية تفشي الوباء، شهدت عائدات السندات الحكومية في جميع أنحاء العالم انخفاضًا كبيرًا فجأة، حيث انخفضت عائدات السندات الحكومية الصينية لأجل 10 سنوات من 3.2% إلى 2.4%، وانخفضت العائدات في الولايات المتحدة إلى 0.5%.
لكن ما سبق هو بشكل رئيسي ركود وأزمات عادية، وعندما تصبح الأزمة كبيرة بما فيه الكفاية، فإن ما يلي سيكون مختلفًا.
على سبيل المثال، خلال فترة تفشي الوباء في عام 2020، كانت السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات، من أواخر فبراير عندما بدأت الأزمة حتى أوائل مارس عندما تفاقمت الأزمة بشكل حاد، تحت تأثير الركود الاقتصادي والمشاعر المتزايدة لل避险 في السوق، قام المستثمرون بشراء كميات كبيرة من السندات الأمريكية، مما أدى إلى انخفاض العوائد بسرعة، حيث انخفضت لأول مرة إلى ما دون 0.5%، محققة أدنى مستوى تاريخي - كل هذا يتماشى مع المنطق الاستثماري التقليدي.
ومع ذلك، في الأسبوع الثاني من مارس، ومع تحقيق بعض المستثمرين للأرباح وزيادة توقعات السوق بشأن刺激 السياسات، شهدت عائدات السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات انتعاشًا قويًا، حيث ارتفعت بنحو 40 نقطة أساس خلال الأسبوع، مما جعل المستثمرين الذين لجأوا إلى ذلك يعانون من خسائر متزايدة - كما كان الحال في الأسبوع الماضي.
في الواقع، تتمتع معظم أصول الملاذ الآمن بهذه السمة.
أكثر الأصول التقليدية أمانًا هي الذهب، وعندما بدأت أزمة 2020، ارتفع بشكل مشابه لهذه المرة، لكنه بدأ في الانخفاض لمدة 10 أيام من 9 مارس، من 1680 دولارًا إلى 1473 دولارًا، وتجنب الكثيرون الانخفاض في سوق الأسهم الأمريكية، لكنهم وقعوا في فخ الذهب الذي يبدو آمنًا.
الين هو أيضًا من الأصول التقليدية الملاذ الآمن. في بداية أزمة 2020، سعى المستثمرون إلى الأصول الملاذ الآمن، مما أدى إلى ارتفاع قيمة الين. ارتفع الدولار مقابل الين من 111.83 في 21 فبراير إلى 103.08، ولكن بعد ذلك، أدى نقص السيولة بالدولار إلى أزمة "نقص الدولار"، مما تسبب في انخفاض سريع لقيمة الين إلى 111.71.
لا يمكن للدولار الأمريكي أن ي逃逃 من مصيره المتمثل في الارتفاعات والانخفاضات الكبيرة، فقد انخفض مؤشر الدولار من 99.9 إلى 94.63 في 9 مارس، ثم ارتفع إلى 103 في 20 مارس، ولكن في 23 مارس، بعد أن وفرت الاحتياطي الفيدرالي سيولة دولارية كافية من خلال التيسير الكمي غير المحدود، انخفض مرة أخرى لمدة أربعة أيام حتى وصل إلى 98.34.
الأصول ذات خاصية الملاذ الآمن ليست آمنة بشكل مطلق في الأزمات، بل تتأثر بشكل رئيسي بصدمات السيولة، مثل السبب المباشر لانخفاض سندات الخزانة الأمريكية الأسبوع الماضي وهو الإغلاق القسري لتجارة الفارق، وهو ما حدث في جميع الأزمات السابقة.
تجارة الفارق والأزمة السيولة
ما يسمى "تجارة الفجوة" هو الاحتفاظ بمراكز طويلة في سندات الخزانة الأمريكية مع بيع العقود الآجلة للسندات الحكومية ذات العلاوة، لكسب هذه العائدات غير المخاطرة.
على سبيل المثال، في 14 أبريل الساعة 7:00 صباحًا، كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات 4.44% (سعر الفورية)، ولكن كانت عائدات عقود الفيوتشر 2505 4.406% (سعر العقود الآجلة)، نظرًا لوجود تكلفة زمنية للحيازة، فإن عائدات العقود الآجلة تكون دائمًا أقل من عائدات الفورية (أي أن سعر العقود الآجلة أعلى من سعر الفورية)، وهذه النسبة العالية تُسمى "الأساس".
!
لكن في يوم التسليم، ستتطابق أسعار العقود الآجلة والفورية، وفي هذه العملية، إما أن تنخفض عوائد السوق الفورية أو ترتفع عوائد العقود الآجلة، بغض النظر عن كيفية حدوث ذلك، طالما أن الفارق يعود إلى الصفر، فإن "تجارة الفارق" ستكون مربحة دائمًا.
!
بشكل محدد، تنقسم صفقة الأساس إلى ثلاث خطوات، أولاً شراء السندات الحكومية (ما يعادل البيع على المكشوف لعائدات السندات الحكومية الفورية)، وفي الوقت نفسه رهن هذه السندات للمؤسسات المالية، واستخدام التمويل لبيع أسعار العقود الآجلة (أي شراء عائدات العقود الآجلة للسندات الحكومية)، وكسب عائد غير محصوص من فارق الأسعار.
لكن الفارق الأساسي صغير جداً، لذا يجب استخدام رافعة مالية عالية لتحقيق عوائد كافية، بالإضافة إلى أن العائدات عادةً ما تكون خالية من المخاطر، لذا فإن تداول الفارق الأساسي للسندات الحكومية عادةً ما يكون برفع مالي يزيد عن 50 مرة.
تجارة الفارق في السوق الطبيعي تضمن الربح دون خسارة، ولكن في أوقات الأزمات المالية، قد لا يكون الأمر كذلك.
الأزمات المالية عادة ما تبدأ بانخفاض الأسهم، حيث يتم استخدام الكثير من الأموال بالرافعة المالية، وعندما تنخفض الأسعار إلى حد معين، يتعين استرداد الهامش، مما يدفع المستثمرين لبيع أنواع أخرى من الاستثمارات التي يملكونها. ولأن السندات الحكومية عادة ما ترتفع في هذه الفترة، مما يحقق أرباحًا، تصبح غالبًا من أولى الأنواع التي يتم تداولها.
إذا تفاقمت الأزمة وزاد عدد الأشخاص الذين يبيعون السندات الحكومية، فإن أسعار السندات الحكومية ستشهد انخفاضًا سريعًا، مما يؤدي إلى انخفاض الفارق عن سعر إعادة الشراء، ويتحول الربح المؤكد إلى خسارة ثابتة، مما يزيد من قوة البيع، مما قد يتسبب في تباعد أسعار العقود الآجلة عن أسعار السوق الفورية، وفي هذه الحالة ستطلب أسواق العقود الآجلة وإعادة الشراء المزيد من الضمانات، وإذا لم تتمكن صناديق التحوط من تلبية الطلب، سيقوم المقرض بمصادرة السندات الحكومية المرهونة وبيعها في السوق، مما يؤدي إلى مزيد من ارتفاع عوائد السندات، مما يؤدي إلى زيادة ردود الفعل.
تعتبر صفقة الفارق مربحة دائمًا لأنها تتحمل المؤسسات المالية تكاليف السيولة من أجل تمويل الفوائد، ولكن عندما تنفجر أزمة ما، فإن هذه التكاليف تتضخم بشكل حاد، وبالتالي تنهار هذه الصفقة.
لذا، يمكن من خلال الفرق بين سعر إعادة الشراء الضمني وسعر الفائدة الفيدرالي تحديد حجم الصدمة في السيولة. في يوم الخميس الماضي، أعلن "دونغ وانغ" تأجيل الرسوم الجمركية المتكافئة لمدة 90 يومًا، حيث كان سعر إعادة الشراء الضمني لـ CTD أعلى فقط بـ 20-30 نقطة أساس عن OIS، وهو أقل بكثير من المستوى المتطرف الذي تجاوز 200 نقطة أساس في عام 2020، ولا يزال ضمن مستوى يمكن التحكم فيه.
بالإضافة إلى ذلك، يمكن أيضًا الحكم من خلال الفارق في العائد بين السندات الحكومية لأجل عامين والسندات الحكومية لأجل عشر سنوات، حيث إن السندات الحكومية لأجل عامين تعادل النقود، ولا توجد بها تقريبًا أي رافعة مالية، وهي مملوكة بشكل رئيسي من قبل الحكومات الأجنبية. كانت السندات لأجل عامين ثابتة إلى حد كبير الأسبوع الماضي، وزاد الفارق في العائد، مما يشير أيضًا إلى أن السبب الرئيسي في انخفاض السندات طويلة الأجل هو صدمة سيولة ناتجة عن المؤسسات التجارية العادية.
إذا كانت مجرد صدمة في السيولة، فإن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة جداً، ويمكن تماماً تخفيف الضغط العام في السيولة من خلال تخفيف قيود الرافعة المالية على البنوك، لن يرتكب الاحتياطي الفيدرالي نفس الخطأ مرتين في نفس المكان، في عام 2020، من أجل السيولة، حتى تدخل الاحتياطي الفيدرالي شخصياً لشراء ETFs من سندات الخزينة عالية الجودة.
ومع ذلك، فإن مخاوف السوق ليست بلا مبرر، فالأزمة الحقيقية ليست في انخفاض السندات طويلة الأجل، بل في "مجزرة الأسهم والسندات والعملات" - هل حدثت هذه "المجزرة" من قبل؟
خذ أزمة سوق الأسهم عام 2020 كمثال، بدأت الأزمة في 21 مارس، في الأسبوعين الأولين، انخفضت الأسهم الأمريكية والدولار معًا، لكن السندات الأمريكية ارتفعت؛ في الأسبوعين الثالث والرابع، انخفضت السندات لأجل 10 سنوات ومؤشر S&P 500 معًا، لكن مؤشر الدولار ارتفع؛ وفي الأسبوع الأخير، انخفض الدولار والسندات الأمريكية معًا، لكن الأسهم الأمريكية بدأت في الانتعاش.
ثلاثة دائمًا يرتفع واحد منها، مما يعكس الصدمة السائلة، الأموال تختبئ هنا وهناك أثناء الأزمات، لكنها لم تغادر نظام الدولار.
خاصة أن الدولار وسندات الخزانة الأمريكية قد انخفضا معًا، وقد حدث ذلك تاريخيًا أربع مرات فقط، لمدة سبعة أيام، وعادةً ما يحدث ذلك بعد تخفيف كبير لأزمة السيولة، حيث تتدفق الأصول الآمنة نحو الأصول ذات المخاطر، وهذه المرة لا تتماشى تمامًا.
"مقتل الأسهم والسندات والعملات" لا يعني سوى شيء واحد - هناك أموال تغادر نظام الدولار، مثل الذهب واليورو والين اللذان ارتفعا بشكل كبير الأسبوع الماضي. لذا، استخدم وزير الخزانة السابق يلين مصطلح "الانتحار الجنوني" لوصف سياسة التعريفات هذه.
هل بدأت العديد من وسائل الإعلام الاجتماعية تتخيل أنه من الممكن أن تبدأ الدول في جميع أنحاء العالم في الابتعاد عن الأصول بالدولار الأمريكي، وبالتالي ينهار إمبراطورية الدولار؟
لكن لا تزال هذه هي الجملة، نسبة المبيعات من الأموال الأجنبية ليست عالية، تظهر أحدث بيانات الاحتياطي الفيدرالي أن حيازة السندات الأمريكية من قبل الأجانب انخفضت فقط بمقدار 3.6 مليار دولار من 2 إلى 9 أبريل، ومتوسط مدة حيازة القطاع الرسمي لا تتجاوز 5 سنوات، مما قد يعني ضغط بيع محدود.
في الواقع، لم يحدث "ثلاثة قتل" إلا في يوم 10 أبريل. بدأت السندات الأمريكية في الهبوط في 7، بينما كانت الأسهم الأمريكية قد توقفت عن الهبوط في ذلك اليوم. من منظور أسبوعي، ارتفعت الأسهم الأمريكية فعليًا بنسبة 5.7% الأسبوع الماضي، ولم يكن هناك "ثلاثة قتل"، بل كان ذلك يعكس المزيد من خصائص أزمة السيولة.
لذا فإن إجابتي لا تزال واضحة جدًا، قد يحدث ذلك في يوم من الأيام، ولكن الظروف الحالية ليست ناضجة، والسبب هو حرب الرسوم الجمركية هذه، وعدم التوازن التجاري.
هل يمكن لليوان أن يحل محل الدولار الأمريكي؟
الكثير من مستخدمي الإنترنت يفضلون استخدام "تفكير الحرب" للتفكير في القضايا المالية، ولكن في الأسواق المالية، يواجه الجميع عدواً مشتركاً - المخاطر.
تملك الصين أكثر من 700 مليار دولار من السندات الأمريكية، وفي ظل ازدهار الأسواق المالية العام الماضي، لم تبيع سوى 50 مليار دولار خلال عام، وهو أقل من 7%. إذا قامت الصين ب"هجوم" على السندات الأمريكية، مثل بيع كميات كبيرة منها في فترة قصيرة، فسوف يؤدي ذلك حتماً إلى بيع المستثمرين العالميين، مما سيتسبب في انهيار السندات الأمريكية، ولكن في الواقع لن تتمكن من بيع الكثير، فكل ذلك سيكون بمثابة تدمير لممتلكاتها، وكل ذلك هو ثروة تراكمت بصعوبة عبر سنوات من التجارة الخارجية.
وعلاوة على ذلك، فإن حيازة الصين من سندات الخزانة الأمريكية تقل عن 2%، والكثير من سندات الخزانة الأمريكية تحت سيطرة المستثمرين العالميين، انهيار سندات الخزانة الأمريكية يعني انهيار الأسواق المالية العالمية، وتراجع الاقتصاد العالمي 20 عامًا، كلما انخفض معدل النمو الاقتصادي العالمي بنسبة 1%، سيزداد عدد الفقراء بمقدار 100 مليون، وسيرتفع عدد الوفيات بمليون، وهذا لا يختلف كثيرًا عن بدء حرب.
الوضع الفعلي أكثر تعقيدًا مما يتخيل، إذا لم تحدث تغييرات هيكلية كبيرة في الاقتصاد الصيني في المستقبل، فمن الصعب تقليص نسبة حيازة الديون الأمريكية.
هذا يرجع أساسًا إلى أن العملة المستخدمة في التسوية في التجارة الدولية غالبًا ما يحددها المشتري. إذا لم يتغير وضع الصين كمركز عالمي للتصنيع، فإن الفائض سيؤدي بالتأكيد إلى تدفق كبير من الدولارات. بعد أن تبيع الشركات العملات الأجنبية للبنك المركزي، لا يمكن للبنك المركزي الاحتفاظ بها. نظرًا لأن الدولار يتراجع باستمرار، فإن شراء السندات الأمريكية يوفر أكثر من 4% من الفائدة، بينما عائد السندات اليابانية لا يتجاوز نقطة واحدة، والسندات من دول أخرى لا تكفي للإصدار.
بالطبع يمكن شراء الذهب أيضًا، لكن الجميع يشترون الذهب، فتسعر الذهب يرتفع إلى السماء، ولا يزال يعد من الأصول غير المدرة للعائد، بينما توجد سندات الخزانة الأمريكية بفوائد مرتفعة لتغطية التقلبات، وتقلبات الذهب تعني خسائر خالصة.
وأين ستضع الذهب الذي اشتريته؟ إذا كنت ترغب في إعادته، فقد لا تمتلك الدول ذات العجز ما يكفي منه، وإذا لم تتمكن من إعادته، فهذا يعني أن ثروتك ستكون في يد دول أخرى.
لذلك تكمن الأسباب الجذرية في فائض الدولار في التجارة الدولية، حيث أن الطلب العالمي على الولايات المتحدة هو الأكبر، وكلهم مضطرون لشراء السندات الأمريكية، وقد قامت الصين بتقليل حيازتها من السندات الأمريكية قدر الإمكان.
هذا مشابه للديون في الواقع، حيث أن الديون الضخمة غالبًا ما يريد الدائن إعلان الإفلاس، بينما لا يرغب الدائنون في انهياره، نحن بطبيعتنا حماة النظام الدولي، هذه ليست مسألة صورة، بل هي مسألة مصالح.
هل من الممكن الاتحاد مع دول أخرى لاستخدام عملات أخرى في التجارة الدولية؟
من المؤكد أن ذلك ممكن، وبلدنا يعمل دائمًا على ذلك، ولكن جذور المشكلة تكمن في أننا دولة إنتاج، وقدراتنا الإنتاجية موجهة للعالم، مما يؤدي حتمًا إلى وجود فائض، وإذا تم التسوية باليوان، فإن ما يتم إنفاقه من اليوان سيكون أقل حتمًا من ما يتم استقباله، ولكن لا يمكن لأحد غيرنا إصدار اليوان. تستخدم الدولة الآن "تبادل العملات" لحل هذه المشكلة، ولكن الكمية غير كافية بأي شكل من الأشكال، وعلاوة على ذلك، فإن عملات الدول التي نعتبرها مهمة، قد لا ترغب في التبادل، بينما العملات التي ترغب في التبادل لا نعتبرها مهمة، وهذا هو تناقض.
كل المشكلة تكمن في الاستهلاك، فقط عندما تصبح مستهلكًا، وتشتري الأشياء من دول أخرى، سيكون للتجارة توازن، وعندها فقط يمكن لليوان أن يخرج من البلاد.
كان الناس يقولون في السابق إن الأمريكيين أطلقوا بعض الأوراق النقدية، وأخذوا جميع السلع الحقيقية إلى منازلهم، وحققوا أرباحًا كبيرة، ولكن في الواقع، إذا كان هناك شيء جيد جدًا كما هو، لما كانت حرب التعريفات هذه قد حدثت. أي شيء يأتي بتكلفة، والعجز المالي الحكومي، والديون الاستهلاكية المفرطة للشعب، واتساع الفجوة بين الأغنياء والفقراء، وتراجع الصناعة، كلها تكاليف مرتبطة بمكانة الدولار كعملة احتياطية دولية.
لذا فإن وضع العملة الاحتياطية الدولية هو نتيجة، وليس رغبة أو هدف سعي. في هذه المرة، ارتفع اليورو أكثر، لكن هل الأوروبيون سعداء؟ لا، لأن الاتحاد الأوروبي لديه فائض تجاري كبير مع الولايات المتحدة، وانخفضت القدرة التنافسية للتصدير. إذا بدأ الرنمينبي في الارتفاع، فإن الناتج المحلي الإجمالي لدينا سيتجاوز الولايات المتحدة بسرعة، وسيكون الناس سعداء، لكن شركات التصدير ستبكي. فقط في حالة ارتفاع الدولار، بالنسبة للأمريكيين العاديين، لا يشعرون بالكثير من السوء، لأنهم دولة مستوردة ومستهلكة، والأسعار أصبحت أرخص.
إذا كانت العملة الصينية ترغب في أن تصبح عملة احتياطي عالمية، فيجب أن نصبح دولة استهلاكية، وعندما نصبح دولة استهلاكية، فهذا يعني أننا نكرر الطريق الذي تسلكه الولايات المتحدة الآن، هل نحن مستعدون لذلك؟
المشكلة الآن واضحة. الولايات المتحدة لا ترغب في أن تكون مجرد مستهلك، لذلك نحن بحاجة أيضًا إلى زيادة السوق المحلي، والتكيف مع التغيرات. في اليوم الذي يدركون فيه أن التصنيع لن يعود مطلقًا، وأنهم لا يستطيعون السيطرة على الأسعار، وعندما يعودون إلى خفض الرسوم الجمركية، يمكننا أن نعمل بشكل جيد. يجب علينا زيادة قدرة الهيكل الاقتصادي على التكيف، ففكر الحرب المالية هو مجرد خيال، وليس طريقة لحل المشكلة.
أربعة اقتراحات للإعدادات الحديثة
لنقل بعض الآراء حول الاستثمار المالي العملي في النهاية:
أولاً، لم تنتهِ أزمة السندات طويلة الأجل، حيث أن السوق قد رأت بالفعل أن السندات هي "نقطة ضعف" دونالد ترامب، لذلك من المحتمل أن تتعرض هنا لهجمات متكررة، مما يؤدي إلى زيادة تقلبات السندات - وخاصة السندات طويلة الأجل، ولكنها لن تتجاوز الحد الأقصى، ولن تخرج الأزمة عن السيطرة، لأن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة جداً.
، بما أن السوق قد رأت أن السندات هي "نقطة ضعف" الرئيس، فمن المحتمل أن تتعرض هذه السندات لهجمات متكررة في المستقبل، مما سيزيد من تقلبات السندات - وخاصة السندات طويلة الأجل، ولكن لن تتجاوز الحدود العليا، ولن تخرج الأزمة عن السيطرة، لأن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة جدًا.
ثانياً، النظر في ائتمان الدولار، يكون بشكل رئيسي من خلال النظر في الديون القصيرة. تقلبات الديون الطويلة ناتجة عن طبيعتها المضاربية، بينما تتعرض الديون القصيرة بشكل أكبر ل"الجاذبية" الواقعية، حيث تكون استثمارها أقل، والرافعة المالية أقل، مما يجعلها أكثر استقرارًا. في أزمة الأسهم في مارس 2020، كانت التقلبات الوحيدة المستقرة بين جميع "أموال الملاذ" هي تلك الخاصة بالديون القصيرة.
مرة أخرى، الذهب ليس آمنًا بشكل مطلق. الذهب هو الآن الأصل الوحيد الملاذ الآمن (السندات القصيرة الأمريكية تعتبر نصفها)، تتدفق الأموال في هذا الاتجاه، مما أدى إلى دخول الأموال المضاربة بشكل كبير. ولكن إذا كان الأصل الآمن هو الأمر، فإن الزيادة السريعة فيه تعتبر في حد ذاتها نوعًا من عدم الأمان. خلال القصف الكبير في تشونغكينغ أثناء الحرب، لم يُقتل الكثير من الأشخاص الذين بقوا في الشوارع، لكن أكثر من عشرة آلاف شخص الذين اختبأوا في المخابئ ماتوا اختناقًا بسبب نقص الأكسجين. تُعتبر "القتل بالخنق" بواسطة الأصل الآمن ظاهرة نموذجية لأزمة السيولة.
أخيرًا، فإن مركز العاصفة، هو في الواقع آمن مؤقتًا. هذه المرة، كانت الحماية جزءًا من التعبئة السياسية الشاملة، ولم تخف الدولة فريقها، بل كانت واضحة في تقديم ذلك للسوق، مثل سحب الأموال من البنوك خلال أزمة مصرفية، لإعادة بناء ثقة المستثمرين العالميين.
بالطبع، ليست جميع أسهم A، بل مجرد جزء صغير من الأسهم الاسترشادية.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
"الحقيقة حول انهيار السندات الأمريكية": 4 نصائح في أزمة السيولة
هل لا تزال السندات الأمريكية آمنة؟
في الأسبوع الماضي، صُدم العديد من المستثمرين في منتجات الدخل الثابت العالمية، كيف يمكن أن تتلاشى عوائد شهرين في أسبوع واحد؟ يجب أن نعرف أن هذه الأنواع من المنتجات كانت دائمًا مستقرة، لكن الربح منها ليس سهلاً، فعلاً تحقق المقولة القديمة التي تصف منتجات الدخل الثابت - "الربح بطيء، والخسارة سريعة".
والمسبب هذه المرة هو ما كان يعتبر دائماً أصولاً ملاذاً آمناً - سندات الخزانة الأمريكية.
الأكثر رعبًا هو أن هناك الكثير من الشائعات -
يفهم الملك أنه في صراع مع العالم بأسره، والجميع لا يريدون سندات الخزينة الأمريكية بعد الآن
نحن سنخوض حربًا مالية مع الدولة القبيحة، والسلاح النهائي هو سندات الخزانة الأمريكية التي لدينا.
يفترض أن يتقاضى دونالد ترامب ضرائب الفوائد من الحكومات التي تستثمر في السندات الحكومية العالمية، والآن الجميع يبيع...
يبدو أن الأمور تسير على ما يرام، فقد شهدت الولايات المتحدة الأسبوع الماضي "مجزرة الأسهم والسندات والعملات"، والتي كانت تحدث سابقاً فقط في أوقات الأزمات المالية. بخلاف الانخفاض الحاد في السندات الحكومية طويلة الأجل، انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3% الأسبوع الماضي، وانخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 9.08% الأسبوع قبل الماضي.
إذا كان الأمر كذلك، فسيحدث فوضى عارمة في العالم، فمركزية السندات الأمريكية والأسهم الأمريكية تختلف تمامًا، حيث تمتلك تقريبًا جميع منتجات إدارة الأموال بالعملات الأجنبية ومنتجات السندات QDII نسبة ما من السندات الأمريكية، وكلما كانت المنتجات ذات المخاطر المنخفضة، كانت نسبة السندات الأمريكية أعلى، لذلك يسألني الكثير من الناس في دائرة "فكر ثروة غونغ دا": ماذا نفعل إذا لم تنضج إدارة الأموال ولا يمكن استردادها.
الاستنتاج المهم، أريد أن أوضح ذلك في البداية: على الأقل في الوقت الحالي، لن يحدث شيء من هذا القبيل، سندات الخزانة الأمريكية لا تزال نوعًا آمنًا.
وبطبيعة الحال، فإن هذه الادعاءات ليست بلا أساس، وقد تحول منطق التداول الحالي للسندات الأمريكية من أصول الملاذ الآمن التقليدية إلى زيادة مخاطر الائتمان في البلدان الأمريكية، مما أدى إلى بيع بعض السندات الأمريكية، مما يعكس عدم ثقة المستثمرين العالميين (بما في ذلك المقيمين في الولايات المتحدة) في السياسة الأمريكية الشاملة، واهتز وضع الدولار الأمريكي والسندات الأمريكية كأصول خالية من المخاطر.
لا يزال الوضع الحالي ليس بالخطورة التي تستدعي الانهيار، سنتحدث في هذه المقالة عن مسألتين هامتين:
السؤال 1: من الذي يبيع خلال أزمة ديون الولايات المتحدة هذه المرة؟
السؤال 2: لماذا لا داعي للقلق مؤقتًا بشأن أمان المنتجات المالية التي تعتمد على السندات الأمريكية؟
أولاً، يجب أن نعلم أن هناك انخفاضًا كبيرًا في السندات الأمريكية طويلة الأجل التي تزيد مدتها عن 10 سنوات، وقد حدث ذلك في كل أزمة مالية.
أصول الملاذ الآمن في الأزمات
تبدو استثمارات السندات بسيطة، لكن في الواقع ليست فقط عالية الحواجز، بل كلما تعمقت فيها، زادت الحاجة إلى قاعدة بحثية في الاقتصاد. ومع ذلك، بالنسبة للمستثمرين العاديين، كل ما يحتاجون إليه في البداية هو فهم مفهومين يتعارضان مع الحدس.
ارتفعت أسعار السندات وانخفضت عوائد الاستحقاق ، مما حقق للمستثمرين أرباحًا.
انخفضت أسعار السندات ، وارتفعت عوائد الاستحقاق ، مما أدى إلى خسائر المستثمرين.
يرجع ذلك أساسًا إلى أن سعر السند عند الاستحقاق ثابت، وزيادته تعني أن العائد عند الاستحقاق ينخفض.
مقالة تحليل السندات، في بعض الأماكن تستخدم "عائد الاستحقاق"، وفي أماكن أخرى تستخدم "سعر السند"، هذان الاتجاهان متعاكسان تمامًا، إذا كنت لا تفهم ذلك حقًا، فاحفظ هذه الإجابة عن ظهر قلب، وستفهمها ببطء لاحقًا.
بعد فهم العلاقة "غير البديهية" للسندات، يمكننا العودة إلى الموضوع.
!
تُعتبر السندات الحكومية عمومًا أصولًا للملاذ الآمن، حيث إنها مدعومة بائتمان الدولة، لذا عند حدوث المخاطر، سيظهر أولاً ظاهرة "انخفاض عائد السندات عند الاستحقاق، وزيادة أسعار السندات"، والسبب الرئيسي لذلك هو سببين:
من ناحية، غالبًا ما تؤدي المخاطر الكلية إلى الركود الاقتصادي، مما يقلل من الطلب على الأموال في السوق، وينخفض معدل الفائدة، وفي الوقت نفسه، ستقوم البنوك المركزية بخفض معدل الفائدة السياسة لتحفيز الاقتصاد؛
من ناحية أخرى، فإن مخاطر السندات أقل من مخاطر الأسهم، وعندما تنخفض الأسهم بشكل حاد، يتم تحويل الأموال من سوق الأسهم إلى سوق السندات، مما يدفع أسعار السندات للارتفاع ويخفض العائد حتى الاستحقاق.
تراجعت عائدات السندات الحكومية لمدة 10 سنوات في بلدي من أكثر من 3% في العامين الأخيرين إلى أدنى مستوى لها وهو 1.59%، مما يعكس المنطق الأول.
الأزمات المفاجئة على المدى القصير والمتوسط هي كذلك، في بداية عام 2020، مع بداية تفشي الوباء، شهدت عائدات السندات الحكومية في جميع أنحاء العالم انخفاضًا كبيرًا فجأة، حيث انخفضت عائدات السندات الحكومية الصينية لأجل 10 سنوات من 3.2% إلى 2.4%، وانخفضت العائدات في الولايات المتحدة إلى 0.5%.
لكن ما سبق هو بشكل رئيسي ركود وأزمات عادية، وعندما تصبح الأزمة كبيرة بما فيه الكفاية، فإن ما يلي سيكون مختلفًا.
على سبيل المثال، خلال فترة تفشي الوباء في عام 2020، كانت السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات، من أواخر فبراير عندما بدأت الأزمة حتى أوائل مارس عندما تفاقمت الأزمة بشكل حاد، تحت تأثير الركود الاقتصادي والمشاعر المتزايدة لل避险 في السوق، قام المستثمرون بشراء كميات كبيرة من السندات الأمريكية، مما أدى إلى انخفاض العوائد بسرعة، حيث انخفضت لأول مرة إلى ما دون 0.5%، محققة أدنى مستوى تاريخي - كل هذا يتماشى مع المنطق الاستثماري التقليدي.
ومع ذلك، في الأسبوع الثاني من مارس، ومع تحقيق بعض المستثمرين للأرباح وزيادة توقعات السوق بشأن刺激 السياسات، شهدت عائدات السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات انتعاشًا قويًا، حيث ارتفعت بنحو 40 نقطة أساس خلال الأسبوع، مما جعل المستثمرين الذين لجأوا إلى ذلك يعانون من خسائر متزايدة - كما كان الحال في الأسبوع الماضي.
في الواقع، تتمتع معظم أصول الملاذ الآمن بهذه السمة.
أكثر الأصول التقليدية أمانًا هي الذهب، وعندما بدأت أزمة 2020، ارتفع بشكل مشابه لهذه المرة، لكنه بدأ في الانخفاض لمدة 10 أيام من 9 مارس، من 1680 دولارًا إلى 1473 دولارًا، وتجنب الكثيرون الانخفاض في سوق الأسهم الأمريكية، لكنهم وقعوا في فخ الذهب الذي يبدو آمنًا.
الين هو أيضًا من الأصول التقليدية الملاذ الآمن. في بداية أزمة 2020، سعى المستثمرون إلى الأصول الملاذ الآمن، مما أدى إلى ارتفاع قيمة الين. ارتفع الدولار مقابل الين من 111.83 في 21 فبراير إلى 103.08، ولكن بعد ذلك، أدى نقص السيولة بالدولار إلى أزمة "نقص الدولار"، مما تسبب في انخفاض سريع لقيمة الين إلى 111.71.
لا يمكن للدولار الأمريكي أن ي逃逃 من مصيره المتمثل في الارتفاعات والانخفاضات الكبيرة، فقد انخفض مؤشر الدولار من 99.9 إلى 94.63 في 9 مارس، ثم ارتفع إلى 103 في 20 مارس، ولكن في 23 مارس، بعد أن وفرت الاحتياطي الفيدرالي سيولة دولارية كافية من خلال التيسير الكمي غير المحدود، انخفض مرة أخرى لمدة أربعة أيام حتى وصل إلى 98.34.
الأصول ذات خاصية الملاذ الآمن ليست آمنة بشكل مطلق في الأزمات، بل تتأثر بشكل رئيسي بصدمات السيولة، مثل السبب المباشر لانخفاض سندات الخزانة الأمريكية الأسبوع الماضي وهو الإغلاق القسري لتجارة الفارق، وهو ما حدث في جميع الأزمات السابقة.
تجارة الفارق والأزمة السيولة
ما يسمى "تجارة الفجوة" هو الاحتفاظ بمراكز طويلة في سندات الخزانة الأمريكية مع بيع العقود الآجلة للسندات الحكومية ذات العلاوة، لكسب هذه العائدات غير المخاطرة.
على سبيل المثال، في 14 أبريل الساعة 7:00 صباحًا، كانت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات 4.44% (سعر الفورية)، ولكن كانت عائدات عقود الفيوتشر 2505 4.406% (سعر العقود الآجلة)، نظرًا لوجود تكلفة زمنية للحيازة، فإن عائدات العقود الآجلة تكون دائمًا أقل من عائدات الفورية (أي أن سعر العقود الآجلة أعلى من سعر الفورية)، وهذه النسبة العالية تُسمى "الأساس".
!
لكن في يوم التسليم، ستتطابق أسعار العقود الآجلة والفورية، وفي هذه العملية، إما أن تنخفض عوائد السوق الفورية أو ترتفع عوائد العقود الآجلة، بغض النظر عن كيفية حدوث ذلك، طالما أن الفارق يعود إلى الصفر، فإن "تجارة الفارق" ستكون مربحة دائمًا.
!
بشكل محدد، تنقسم صفقة الأساس إلى ثلاث خطوات، أولاً شراء السندات الحكومية (ما يعادل البيع على المكشوف لعائدات السندات الحكومية الفورية)، وفي الوقت نفسه رهن هذه السندات للمؤسسات المالية، واستخدام التمويل لبيع أسعار العقود الآجلة (أي شراء عائدات العقود الآجلة للسندات الحكومية)، وكسب عائد غير محصوص من فارق الأسعار.
لكن الفارق الأساسي صغير جداً، لذا يجب استخدام رافعة مالية عالية لتحقيق عوائد كافية، بالإضافة إلى أن العائدات عادةً ما تكون خالية من المخاطر، لذا فإن تداول الفارق الأساسي للسندات الحكومية عادةً ما يكون برفع مالي يزيد عن 50 مرة.
تجارة الفارق في السوق الطبيعي تضمن الربح دون خسارة، ولكن في أوقات الأزمات المالية، قد لا يكون الأمر كذلك.
الأزمات المالية عادة ما تبدأ بانخفاض الأسهم، حيث يتم استخدام الكثير من الأموال بالرافعة المالية، وعندما تنخفض الأسعار إلى حد معين، يتعين استرداد الهامش، مما يدفع المستثمرين لبيع أنواع أخرى من الاستثمارات التي يملكونها. ولأن السندات الحكومية عادة ما ترتفع في هذه الفترة، مما يحقق أرباحًا، تصبح غالبًا من أولى الأنواع التي يتم تداولها.
إذا تفاقمت الأزمة وزاد عدد الأشخاص الذين يبيعون السندات الحكومية، فإن أسعار السندات الحكومية ستشهد انخفاضًا سريعًا، مما يؤدي إلى انخفاض الفارق عن سعر إعادة الشراء، ويتحول الربح المؤكد إلى خسارة ثابتة، مما يزيد من قوة البيع، مما قد يتسبب في تباعد أسعار العقود الآجلة عن أسعار السوق الفورية، وفي هذه الحالة ستطلب أسواق العقود الآجلة وإعادة الشراء المزيد من الضمانات، وإذا لم تتمكن صناديق التحوط من تلبية الطلب، سيقوم المقرض بمصادرة السندات الحكومية المرهونة وبيعها في السوق، مما يؤدي إلى مزيد من ارتفاع عوائد السندات، مما يؤدي إلى زيادة ردود الفعل.
تعتبر صفقة الفارق مربحة دائمًا لأنها تتحمل المؤسسات المالية تكاليف السيولة من أجل تمويل الفوائد، ولكن عندما تنفجر أزمة ما، فإن هذه التكاليف تتضخم بشكل حاد، وبالتالي تنهار هذه الصفقة.
لذا، يمكن من خلال الفرق بين سعر إعادة الشراء الضمني وسعر الفائدة الفيدرالي تحديد حجم الصدمة في السيولة. في يوم الخميس الماضي، أعلن "دونغ وانغ" تأجيل الرسوم الجمركية المتكافئة لمدة 90 يومًا، حيث كان سعر إعادة الشراء الضمني لـ CTD أعلى فقط بـ 20-30 نقطة أساس عن OIS، وهو أقل بكثير من المستوى المتطرف الذي تجاوز 200 نقطة أساس في عام 2020، ولا يزال ضمن مستوى يمكن التحكم فيه.
بالإضافة إلى ذلك، يمكن أيضًا الحكم من خلال الفارق في العائد بين السندات الحكومية لأجل عامين والسندات الحكومية لأجل عشر سنوات، حيث إن السندات الحكومية لأجل عامين تعادل النقود، ولا توجد بها تقريبًا أي رافعة مالية، وهي مملوكة بشكل رئيسي من قبل الحكومات الأجنبية. كانت السندات لأجل عامين ثابتة إلى حد كبير الأسبوع الماضي، وزاد الفارق في العائد، مما يشير أيضًا إلى أن السبب الرئيسي في انخفاض السندات طويلة الأجل هو صدمة سيولة ناتجة عن المؤسسات التجارية العادية.
إذا كانت مجرد صدمة في السيولة، فإن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة جداً، ويمكن تماماً تخفيف الضغط العام في السيولة من خلال تخفيف قيود الرافعة المالية على البنوك، لن يرتكب الاحتياطي الفيدرالي نفس الخطأ مرتين في نفس المكان، في عام 2020، من أجل السيولة، حتى تدخل الاحتياطي الفيدرالي شخصياً لشراء ETFs من سندات الخزينة عالية الجودة.
ومع ذلك، فإن مخاوف السوق ليست بلا مبرر، فالأزمة الحقيقية ليست في انخفاض السندات طويلة الأجل، بل في "مجزرة الأسهم والسندات والعملات" - هل حدثت هذه "المجزرة" من قبل؟
خذ أزمة سوق الأسهم عام 2020 كمثال، بدأت الأزمة في 21 مارس، في الأسبوعين الأولين، انخفضت الأسهم الأمريكية والدولار معًا، لكن السندات الأمريكية ارتفعت؛ في الأسبوعين الثالث والرابع، انخفضت السندات لأجل 10 سنوات ومؤشر S&P 500 معًا، لكن مؤشر الدولار ارتفع؛ وفي الأسبوع الأخير، انخفض الدولار والسندات الأمريكية معًا، لكن الأسهم الأمريكية بدأت في الانتعاش.
ثلاثة دائمًا يرتفع واحد منها، مما يعكس الصدمة السائلة، الأموال تختبئ هنا وهناك أثناء الأزمات، لكنها لم تغادر نظام الدولار.
خاصة أن الدولار وسندات الخزانة الأمريكية قد انخفضا معًا، وقد حدث ذلك تاريخيًا أربع مرات فقط، لمدة سبعة أيام، وعادةً ما يحدث ذلك بعد تخفيف كبير لأزمة السيولة، حيث تتدفق الأصول الآمنة نحو الأصول ذات المخاطر، وهذه المرة لا تتماشى تمامًا.
"مقتل الأسهم والسندات والعملات" لا يعني سوى شيء واحد - هناك أموال تغادر نظام الدولار، مثل الذهب واليورو والين اللذان ارتفعا بشكل كبير الأسبوع الماضي. لذا، استخدم وزير الخزانة السابق يلين مصطلح "الانتحار الجنوني" لوصف سياسة التعريفات هذه.
هل بدأت العديد من وسائل الإعلام الاجتماعية تتخيل أنه من الممكن أن تبدأ الدول في جميع أنحاء العالم في الابتعاد عن الأصول بالدولار الأمريكي، وبالتالي ينهار إمبراطورية الدولار؟
لكن لا تزال هذه هي الجملة، نسبة المبيعات من الأموال الأجنبية ليست عالية، تظهر أحدث بيانات الاحتياطي الفيدرالي أن حيازة السندات الأمريكية من قبل الأجانب انخفضت فقط بمقدار 3.6 مليار دولار من 2 إلى 9 أبريل، ومتوسط مدة حيازة القطاع الرسمي لا تتجاوز 5 سنوات، مما قد يعني ضغط بيع محدود.
في الواقع، لم يحدث "ثلاثة قتل" إلا في يوم 10 أبريل. بدأت السندات الأمريكية في الهبوط في 7، بينما كانت الأسهم الأمريكية قد توقفت عن الهبوط في ذلك اليوم. من منظور أسبوعي، ارتفعت الأسهم الأمريكية فعليًا بنسبة 5.7% الأسبوع الماضي، ولم يكن هناك "ثلاثة قتل"، بل كان ذلك يعكس المزيد من خصائص أزمة السيولة.
لذا فإن إجابتي لا تزال واضحة جدًا، قد يحدث ذلك في يوم من الأيام، ولكن الظروف الحالية ليست ناضجة، والسبب هو حرب الرسوم الجمركية هذه، وعدم التوازن التجاري.
هل يمكن لليوان أن يحل محل الدولار الأمريكي؟
الكثير من مستخدمي الإنترنت يفضلون استخدام "تفكير الحرب" للتفكير في القضايا المالية، ولكن في الأسواق المالية، يواجه الجميع عدواً مشتركاً - المخاطر.
تملك الصين أكثر من 700 مليار دولار من السندات الأمريكية، وفي ظل ازدهار الأسواق المالية العام الماضي، لم تبيع سوى 50 مليار دولار خلال عام، وهو أقل من 7%. إذا قامت الصين ب"هجوم" على السندات الأمريكية، مثل بيع كميات كبيرة منها في فترة قصيرة، فسوف يؤدي ذلك حتماً إلى بيع المستثمرين العالميين، مما سيتسبب في انهيار السندات الأمريكية، ولكن في الواقع لن تتمكن من بيع الكثير، فكل ذلك سيكون بمثابة تدمير لممتلكاتها، وكل ذلك هو ثروة تراكمت بصعوبة عبر سنوات من التجارة الخارجية.
وعلاوة على ذلك، فإن حيازة الصين من سندات الخزانة الأمريكية تقل عن 2%، والكثير من سندات الخزانة الأمريكية تحت سيطرة المستثمرين العالميين، انهيار سندات الخزانة الأمريكية يعني انهيار الأسواق المالية العالمية، وتراجع الاقتصاد العالمي 20 عامًا، كلما انخفض معدل النمو الاقتصادي العالمي بنسبة 1%، سيزداد عدد الفقراء بمقدار 100 مليون، وسيرتفع عدد الوفيات بمليون، وهذا لا يختلف كثيرًا عن بدء حرب.
الوضع الفعلي أكثر تعقيدًا مما يتخيل، إذا لم تحدث تغييرات هيكلية كبيرة في الاقتصاد الصيني في المستقبل، فمن الصعب تقليص نسبة حيازة الديون الأمريكية.
هذا يرجع أساسًا إلى أن العملة المستخدمة في التسوية في التجارة الدولية غالبًا ما يحددها المشتري. إذا لم يتغير وضع الصين كمركز عالمي للتصنيع، فإن الفائض سيؤدي بالتأكيد إلى تدفق كبير من الدولارات. بعد أن تبيع الشركات العملات الأجنبية للبنك المركزي، لا يمكن للبنك المركزي الاحتفاظ بها. نظرًا لأن الدولار يتراجع باستمرار، فإن شراء السندات الأمريكية يوفر أكثر من 4% من الفائدة، بينما عائد السندات اليابانية لا يتجاوز نقطة واحدة، والسندات من دول أخرى لا تكفي للإصدار.
بالطبع يمكن شراء الذهب أيضًا، لكن الجميع يشترون الذهب، فتسعر الذهب يرتفع إلى السماء، ولا يزال يعد من الأصول غير المدرة للعائد، بينما توجد سندات الخزانة الأمريكية بفوائد مرتفعة لتغطية التقلبات، وتقلبات الذهب تعني خسائر خالصة.
وأين ستضع الذهب الذي اشتريته؟ إذا كنت ترغب في إعادته، فقد لا تمتلك الدول ذات العجز ما يكفي منه، وإذا لم تتمكن من إعادته، فهذا يعني أن ثروتك ستكون في يد دول أخرى.
لذلك تكمن الأسباب الجذرية في فائض الدولار في التجارة الدولية، حيث أن الطلب العالمي على الولايات المتحدة هو الأكبر، وكلهم مضطرون لشراء السندات الأمريكية، وقد قامت الصين بتقليل حيازتها من السندات الأمريكية قدر الإمكان.
هذا مشابه للديون في الواقع، حيث أن الديون الضخمة غالبًا ما يريد الدائن إعلان الإفلاس، بينما لا يرغب الدائنون في انهياره، نحن بطبيعتنا حماة النظام الدولي، هذه ليست مسألة صورة، بل هي مسألة مصالح.
هل من الممكن الاتحاد مع دول أخرى لاستخدام عملات أخرى في التجارة الدولية؟
من المؤكد أن ذلك ممكن، وبلدنا يعمل دائمًا على ذلك، ولكن جذور المشكلة تكمن في أننا دولة إنتاج، وقدراتنا الإنتاجية موجهة للعالم، مما يؤدي حتمًا إلى وجود فائض، وإذا تم التسوية باليوان، فإن ما يتم إنفاقه من اليوان سيكون أقل حتمًا من ما يتم استقباله، ولكن لا يمكن لأحد غيرنا إصدار اليوان. تستخدم الدولة الآن "تبادل العملات" لحل هذه المشكلة، ولكن الكمية غير كافية بأي شكل من الأشكال، وعلاوة على ذلك، فإن عملات الدول التي نعتبرها مهمة، قد لا ترغب في التبادل، بينما العملات التي ترغب في التبادل لا نعتبرها مهمة، وهذا هو تناقض.
كل المشكلة تكمن في الاستهلاك، فقط عندما تصبح مستهلكًا، وتشتري الأشياء من دول أخرى، سيكون للتجارة توازن، وعندها فقط يمكن لليوان أن يخرج من البلاد.
كان الناس يقولون في السابق إن الأمريكيين أطلقوا بعض الأوراق النقدية، وأخذوا جميع السلع الحقيقية إلى منازلهم، وحققوا أرباحًا كبيرة، ولكن في الواقع، إذا كان هناك شيء جيد جدًا كما هو، لما كانت حرب التعريفات هذه قد حدثت. أي شيء يأتي بتكلفة، والعجز المالي الحكومي، والديون الاستهلاكية المفرطة للشعب، واتساع الفجوة بين الأغنياء والفقراء، وتراجع الصناعة، كلها تكاليف مرتبطة بمكانة الدولار كعملة احتياطية دولية.
لذا فإن وضع العملة الاحتياطية الدولية هو نتيجة، وليس رغبة أو هدف سعي. في هذه المرة، ارتفع اليورو أكثر، لكن هل الأوروبيون سعداء؟ لا، لأن الاتحاد الأوروبي لديه فائض تجاري كبير مع الولايات المتحدة، وانخفضت القدرة التنافسية للتصدير. إذا بدأ الرنمينبي في الارتفاع، فإن الناتج المحلي الإجمالي لدينا سيتجاوز الولايات المتحدة بسرعة، وسيكون الناس سعداء، لكن شركات التصدير ستبكي. فقط في حالة ارتفاع الدولار، بالنسبة للأمريكيين العاديين، لا يشعرون بالكثير من السوء، لأنهم دولة مستوردة ومستهلكة، والأسعار أصبحت أرخص.
إذا كانت العملة الصينية ترغب في أن تصبح عملة احتياطي عالمية، فيجب أن نصبح دولة استهلاكية، وعندما نصبح دولة استهلاكية، فهذا يعني أننا نكرر الطريق الذي تسلكه الولايات المتحدة الآن، هل نحن مستعدون لذلك؟
المشكلة الآن واضحة. الولايات المتحدة لا ترغب في أن تكون مجرد مستهلك، لذلك نحن بحاجة أيضًا إلى زيادة السوق المحلي، والتكيف مع التغيرات. في اليوم الذي يدركون فيه أن التصنيع لن يعود مطلقًا، وأنهم لا يستطيعون السيطرة على الأسعار، وعندما يعودون إلى خفض الرسوم الجمركية، يمكننا أن نعمل بشكل جيد. يجب علينا زيادة قدرة الهيكل الاقتصادي على التكيف، ففكر الحرب المالية هو مجرد خيال، وليس طريقة لحل المشكلة.
أربعة اقتراحات للإعدادات الحديثة
لنقل بعض الآراء حول الاستثمار المالي العملي في النهاية:
أولاً، لم تنتهِ أزمة السندات طويلة الأجل، حيث أن السوق قد رأت بالفعل أن السندات هي "نقطة ضعف" دونالد ترامب، لذلك من المحتمل أن تتعرض هنا لهجمات متكررة، مما يؤدي إلى زيادة تقلبات السندات - وخاصة السندات طويلة الأجل، ولكنها لن تتجاوز الحد الأقصى، ولن تخرج الأزمة عن السيطرة، لأن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة جداً.
، بما أن السوق قد رأت أن السندات هي "نقطة ضعف" الرئيس، فمن المحتمل أن تتعرض هذه السندات لهجمات متكررة في المستقبل، مما سيزيد من تقلبات السندات - وخاصة السندات طويلة الأجل، ولكن لن تتجاوز الحدود العليا، ولن تخرج الأزمة عن السيطرة، لأن أدوات الاحتياطي الفيدرالي كثيرة جدًا.
ثانياً، النظر في ائتمان الدولار، يكون بشكل رئيسي من خلال النظر في الديون القصيرة. تقلبات الديون الطويلة ناتجة عن طبيعتها المضاربية، بينما تتعرض الديون القصيرة بشكل أكبر ل"الجاذبية" الواقعية، حيث تكون استثمارها أقل، والرافعة المالية أقل، مما يجعلها أكثر استقرارًا. في أزمة الأسهم في مارس 2020، كانت التقلبات الوحيدة المستقرة بين جميع "أموال الملاذ" هي تلك الخاصة بالديون القصيرة.
مرة أخرى، الذهب ليس آمنًا بشكل مطلق. الذهب هو الآن الأصل الوحيد الملاذ الآمن (السندات القصيرة الأمريكية تعتبر نصفها)، تتدفق الأموال في هذا الاتجاه، مما أدى إلى دخول الأموال المضاربة بشكل كبير. ولكن إذا كان الأصل الآمن هو الأمر، فإن الزيادة السريعة فيه تعتبر في حد ذاتها نوعًا من عدم الأمان. خلال القصف الكبير في تشونغكينغ أثناء الحرب، لم يُقتل الكثير من الأشخاص الذين بقوا في الشوارع، لكن أكثر من عشرة آلاف شخص الذين اختبأوا في المخابئ ماتوا اختناقًا بسبب نقص الأكسجين. تُعتبر "القتل بالخنق" بواسطة الأصل الآمن ظاهرة نموذجية لأزمة السيولة.
أخيرًا، فإن مركز العاصفة، هو في الواقع آمن مؤقتًا. هذه المرة، كانت الحماية جزءًا من التعبئة السياسية الشاملة، ولم تخف الدولة فريقها، بل كانت واضحة في تقديم ذلك للسوق، مثل سحب الأموال من البنوك خلال أزمة مصرفية، لإعادة بناء ثقة المستثمرين العالميين.
بالطبع، ليست جميع أسهم A، بل مجرد جزء صغير من الأسهم الاسترشادية.