على مدار العام الماضي، بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في الاستفادة من نظام تتبع التداول الذي استغرق 15 عامًا وبتكلفة 1 مليار دولار لبنائه.
ومع ذلك، فإن القيادة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات SEC تفكر في إلغاء أو تقليص هذا النظام، واصفة إياه بأنه انتهاك غير مناسب لخصوصية المستثمرين، وأن تكاليف التشغيل مرتفعة للغاية.
تتيح الأداة المسماة "نظام تتبع التدقيق الموحد" (Consolidated Audit Trail، مختصر CAT) لـ SEC توفير سجلات زمنية شاملة لكل عملية طلب أسهم وخيارات، تبدأ من وسطاء التداول وتنتقل إلى حوالي 50 بورصة وطنية ومجمعات تداول. لقد ساعدت هذه الأداة في كشف عمليات التداول الداخلية ومخططات التلاعب في السوق التي قد تغفلها أنظمة المراقبة القديمة.
لا أحد يحب "المخبرين"، لكن هذه ليست السبب الرئيسي لعدم شعبية CAT في وول ستريت. بالإضافة إلى تحمل تكاليف تطوير الدفع، سيتعين على صناعة الأوراق المالية أيضًا تحمل تكاليف تشغيل CAT التي تبلغ حوالي 250 مليون دولار سنويًا.
أعلن الأعضاء الجمهوريون الذين يتولون السلطة في لجنة الأوراق المالية والبورصات SEC أن نظام CAT يحتوي على الكثير من المعلومات الشخصية للمستثمرين، بما في ذلك الأسماء وتواريخ الميلاد. وقد قال المفوض هستر بيرس (Hester Peirce) ومارك أوييدا (Mark Uyeda) في ديسمبر الماضي: "CAT هو نظام يتوقع الناس أن يروا مثله في دولة تراقب بشكل ديستوبيا، وليس منارة في العالم الحر."
بعد أسابيع من تنصيب ترامب، أعرب هذان العضوان عن أن وول ستريت يمكن أن تبدأ في عدم تقديم المعلومات الشخصية لعملائها.
من المحتمل أن يذهب الرئيس الجديد للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بول أتكينز (Paul Atkins) إلى أبعد من ذلك. لقد ساعد في صياغة إعلان المحافظين "خطة 2025" (Project 2025) التي تدعو إلى إنهاء نظام CAT.
يحتفظ بعض المدافعين عن حقوق المستثمرين برأي مختلف. قال بن شيفرين، مدير السياسات المالية في منظمة "بيتر ماركتس" (Better Markets): "الهدف من CAT هو جعل SEC أكثر قدرة على التعرف على وضبط أولئك الذين يقومون بالاضطراب في السوق والتلاعب. لا أفهم لماذا لا يرحب هذا القطاع بـ CAT."
عند الرجوع إلى 6 مايو 2010 عندما حدث "الانهيار المفاجئ" (حيث انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بمقدار 1000 نقطة في 10 دقائق)، لم يكن هناك الكثير من الأصوات المعارضة عندما بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في النظر في إنشاء أدوات لمراقبة السوق.
في ذلك الوقت، استغرق الأمر من SEC شهورًا لفهم سبب الانهيار الحاد في سوق الأسهم في ذلك اليوم ثم انتعاشه بعد بضع دقائق. كان على محللي الوكالة تجميع سجلات التداول من عدة بورصات ومن "الأحواض المظلمة" التي لا تبلغ عن المعاملات المشبوهة.
اقترحت هيئة SEC في عام 2012 إنشاء نظام CAT. كانت تأمل في تتبع كل معاملة - بدءًا من إنشاء طلب العميل، إلى تقديمه إلى مكان التداول، ثم إلى التنفيذ النهائي أو الإلغاء، مع تسجيل الطوابع الزمنية على طول الطريق.
حتى عام 2016، قبلت SEC خطة إنشاء نظام لجمع بيانات التدقيق التي اقترحتها البورصات. تم فصل المقاول الأول المعين لبناء وتشغيل هذا النظام بسبب عدم قدرته على إكمال المهمة في الوقت المحدد. في عام 2019، تم تشكيل منظمة جديدة تعالج CAT من قبل 25 بورصة ومنظمة ذاتية التنظيم من صناعة الوساطة - هيئة التنظيم المالي الأمريكية (Finra).
حتى قبل أن تجمع CAT جميع البيانات بالكامل، كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قد أشادت بالفعل بكشفها عن عدد من القضايا. في عام 2023، اعترف موظف في صندوق المعاشات التقاعدية الأمريكي (TIAA) بممارسة التداول الأمامي، مستفيداً بشكل غير قانوني بمبلغ 47 مليون دولار من معلومات تداول الشركة. وقد تتبعت الجهات التحقيق من خلال بيانات CAT خطته التي استمرت لعدة سنوات.
في نوفمبر 2024، اعترف مفتش بنك الاحتياطي الفيدرالي باستخدام المعلومات غير العامة التي حصل عليها من تنظيم البنوك للتداول في الأسهم والخيارات، وقد أقر بالذنب. في ديسمبر من نفس العام، توصل تاجر في فلوريدا إلى تسوية دون الاعتراف بالتهم الموجهة إليه من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، حيث اتُهم بالتلاعب بعروض شراء وبيع الأسهم ذات الحجم المنخفض من خلال إصدار أوامر "مضللة" (أوامر وهمية يتم سحبها بعد تصفية المراكز السابقة).
CAT هو الآن أكبر مستودع بيانات الأوراق المالية في العالم، حيث يتدفق إليه تريليون حدث قابل للإبلاغ يوميًا.
لكن تكلفته تفوق التوقعات بكثير.
عند بدء تطويره في عام 2017، قدرت Finra تكلفة بناء CAT بـ 37 مليون دولار، بتكلفة تشغيل سنوية تبلغ 50 مليون دولار. ومع ذلك، تجاوزت تكلفة التطوير حتى الآن مليار دولار. من المتوقع أن تصل تكلفة التشغيل السنوية بحلول عام 2025 إلى حوالي 250 مليون دولار - منها 73% تدفع لشركة أمازون (Amazon.com) لاستضافة السحاب - ولا تزال تنمو بمعدل يتراوح بين 10% و15% سنوياً.
"تكاليف هذه الصناعة كانت في ارتفاع مستمر"، قال توماس جوردان، رئيس لجنة الاستشارات CAT في مجموعة بيانات التجارة الصناعية، "منتدى المعلومات المالية" (Financial Information Forum).
مع ارتفاع تكاليف تتبع التدقيق، تزايدت الصراعات حول الفواتير.
تتحمل طرفان تكلفة النظام: وسطاء التداول، وكذلك الكيانات في وول ستريت التي تتمتع بوضع رقابي ذاتي - أي Finra والبورصات المختلفة. وفقًا للقواعد المتفق عليها بين SEC والهيئات الرقابية الذاتية، يمكن للأخيرة (Finra والبورصات) نقل جزء من تكلفتها إلى الوسطاء.
لقد فعلت Finra ذلك - مما جعل شركات السمسرة تتحمل حوالي 80% من تكلفة CAT. إذا حذت جميع البورصات حذوها، فقد ترتفع هذه النسبة إلى 100%.
حوالي نصف المعاملات يتم تنفيذها بواسطة تجار خارج البورصة مثل Virtu Financial و Citadel Securities التي أسسها الملياردير كين غريفين. في مواجهة موجة تكلفة CAT الهائلة، قامت Citadel بتحدي خطة التدقيق هذه في المحكمة.
في فبراير من هذا العام، في جلسة استماع في محكمة الاستئناف الحادية عشرة في الولايات المتحدة (أتلانتا)، جادلت شركة Citadel بأن لجنة الأوراق المالية والبورصات SEC قامت بشكل غير قانوني بإخفاء تكاليف CAT عن الكونغرس من خلال تحميل الصناعة التكاليف. كما منحت SEC منافسي Citadel - مثل ناسداك (Nasdaq) والشركة الأم لبورصة نيويورك، مجموعة إنتركونتيننتال (Intercontinental Exchange, ICE) - السلطة لتحميل التكاليف على Citadel.
في الوقت الحالي، تبلغ تكلفة CAT حوالي 2 سنت لكل 1000 سهم يتم تداولها. بالطبع، في النهاية قد يتم تمرير جميع التكاليف تقريبًا إلى المستثمرين.
"أنشأت لجنة الأوراق المالية والبورصات أداة مراقبة ضخمة وغير مسبوقة، تتعقب كل مستثمر وكل معاملة من البداية إلى النهاية،" قال محامي شركة Citadel من مكتب جونز داي، نويل فرانسيسكو. "تأتي جميع الأموال من 'الضرائب' المفروضة على كل معاملة داخل الولايات المتحدة."
أخبر محامي لجنة الأوراق المالية والبورصات القاضي أن الهيئة كانت تمتلك سلطة التحقيق في تداول الأسهم منذ تأسيسها بعد انهيار سوق الأسهم عام 1929.
رفضت كل من SEC وCitadel التعليق.
لكن خارج قاعة المحكمة، بدأ أغلبية الحزب الجمهوري التي تشكلت حديثًا في لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بالتراجع بشأن مشكلة نظام تتبع التدقيق. بعد أيام من جلسة الاستماع في المحكمة، أعفت لجنة الأوراق المالية والبورصات الصناعة من متطلبات تقديم أسماء وعناوين وتواريخ ميلاد الأفراد وراء المعاملات. قال القائم بأعمال الرئيس مارك أوييدا إن استخدام معرفات مشفرة لا يزال يمكن المحققين من تتبع المتداولين.
في نهاية فبراير، كتب مجموعة من أعضاء مجلس الشيوخ والنواب الجمهوريين رسالة إلى أوييدا، يستفسرون فيها عما إذا كانت اللجنة ترغب في الاستمرار في الدفاع عن نظام التدقيق في المحكمة.
في مارس، طلب مشغلو صناعة CAT من SEC جعل إعفاء المعلومات الشخصية دائمًا والسماح لهم بحذف المعلومات الشخصية المتراكمة على مدى السنوات القليلة الماضية.
"تسعى منظمة "السوق الأفضل" في الرسالة التعليقية التي قدمتها يوم الخميس الماضي إلى الإشارة إلى أن الاقتراح سيجعل هدف CAT غير ذي جدوى وسيقيد يدي SEC. وأشارت المنظمة إلى أنه بدون معلومات شخصية، "لن تتمكن SEC من التحقيق بسرعة في سلوكيات التداول المسيئة وتحديد المسؤولين."
قال مستشار منتدى المعلومات المالية، جوردان، إن إغلاق مشروع CAT تمامًا أمر مستحيل فعليًا. وذلك لأن الصناعة قد ألغت النظام السابق المستخدم للإبلاغ عن المعاملات المشبوهة إلى SEC.
"أعتقد أن مشروع CAT سيستمر في الوجود" ، قال جوردان ، "لكن يجب أن يعمل بكفاءة أكبر."
الرئيس الجديد لهيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز يتبنى موقفاً مشككاً تجاه مشروع CAT.
في جلسة الاستماع التأكيدية بتاريخ 27 مارس، سُئل عن رأيه في اقتراح "خطة 2025" لإنهاء مشاريع التدقيق.
قال أتكينز: "يحتاج هذا البرنامج إلى مراجعة. نحتاج إلى النظر فيما إذا كان يركز على تحقيق المهمة التي يحاول حلها."
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تخطط إدارة SEC التي عينها ترامب لإلغاء نظام مراقبة التبادل
المؤلف | بيل ألبرتو (william.alpert)
على مدار العام الماضي، بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في الاستفادة من نظام تتبع التداول الذي استغرق 15 عامًا وبتكلفة 1 مليار دولار لبنائه.
ومع ذلك، فإن القيادة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات SEC تفكر في إلغاء أو تقليص هذا النظام، واصفة إياه بأنه انتهاك غير مناسب لخصوصية المستثمرين، وأن تكاليف التشغيل مرتفعة للغاية.
تتيح الأداة المسماة "نظام تتبع التدقيق الموحد" (Consolidated Audit Trail، مختصر CAT) لـ SEC توفير سجلات زمنية شاملة لكل عملية طلب أسهم وخيارات، تبدأ من وسطاء التداول وتنتقل إلى حوالي 50 بورصة وطنية ومجمعات تداول. لقد ساعدت هذه الأداة في كشف عمليات التداول الداخلية ومخططات التلاعب في السوق التي قد تغفلها أنظمة المراقبة القديمة.
لا أحد يحب "المخبرين"، لكن هذه ليست السبب الرئيسي لعدم شعبية CAT في وول ستريت. بالإضافة إلى تحمل تكاليف تطوير الدفع، سيتعين على صناعة الأوراق المالية أيضًا تحمل تكاليف تشغيل CAT التي تبلغ حوالي 250 مليون دولار سنويًا.
أعلن الأعضاء الجمهوريون الذين يتولون السلطة في لجنة الأوراق المالية والبورصات SEC أن نظام CAT يحتوي على الكثير من المعلومات الشخصية للمستثمرين، بما في ذلك الأسماء وتواريخ الميلاد. وقد قال المفوض هستر بيرس (Hester Peirce) ومارك أوييدا (Mark Uyeda) في ديسمبر الماضي: "CAT هو نظام يتوقع الناس أن يروا مثله في دولة تراقب بشكل ديستوبيا، وليس منارة في العالم الحر."
بعد أسابيع من تنصيب ترامب، أعرب هذان العضوان عن أن وول ستريت يمكن أن تبدأ في عدم تقديم المعلومات الشخصية لعملائها.
من المحتمل أن يذهب الرئيس الجديد للجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بول أتكينز (Paul Atkins) إلى أبعد من ذلك. لقد ساعد في صياغة إعلان المحافظين "خطة 2025" (Project 2025) التي تدعو إلى إنهاء نظام CAT.
يحتفظ بعض المدافعين عن حقوق المستثمرين برأي مختلف. قال بن شيفرين، مدير السياسات المالية في منظمة "بيتر ماركتس" (Better Markets): "الهدف من CAT هو جعل SEC أكثر قدرة على التعرف على وضبط أولئك الذين يقومون بالاضطراب في السوق والتلاعب. لا أفهم لماذا لا يرحب هذا القطاع بـ CAT."
عند الرجوع إلى 6 مايو 2010 عندما حدث "الانهيار المفاجئ" (حيث انخفض مؤشر داو جونز الصناعي بمقدار 1000 نقطة في 10 دقائق)، لم يكن هناك الكثير من الأصوات المعارضة عندما بدأت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في النظر في إنشاء أدوات لمراقبة السوق.
في ذلك الوقت، استغرق الأمر من SEC شهورًا لفهم سبب الانهيار الحاد في سوق الأسهم في ذلك اليوم ثم انتعاشه بعد بضع دقائق. كان على محللي الوكالة تجميع سجلات التداول من عدة بورصات ومن "الأحواض المظلمة" التي لا تبلغ عن المعاملات المشبوهة.
اقترحت هيئة SEC في عام 2012 إنشاء نظام CAT. كانت تأمل في تتبع كل معاملة - بدءًا من إنشاء طلب العميل، إلى تقديمه إلى مكان التداول، ثم إلى التنفيذ النهائي أو الإلغاء، مع تسجيل الطوابع الزمنية على طول الطريق.
حتى عام 2016، قبلت SEC خطة إنشاء نظام لجمع بيانات التدقيق التي اقترحتها البورصات. تم فصل المقاول الأول المعين لبناء وتشغيل هذا النظام بسبب عدم قدرته على إكمال المهمة في الوقت المحدد. في عام 2019، تم تشكيل منظمة جديدة تعالج CAT من قبل 25 بورصة ومنظمة ذاتية التنظيم من صناعة الوساطة - هيئة التنظيم المالي الأمريكية (Finra).
حتى قبل أن تجمع CAT جميع البيانات بالكامل، كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قد أشادت بالفعل بكشفها عن عدد من القضايا. في عام 2023، اعترف موظف في صندوق المعاشات التقاعدية الأمريكي (TIAA) بممارسة التداول الأمامي، مستفيداً بشكل غير قانوني بمبلغ 47 مليون دولار من معلومات تداول الشركة. وقد تتبعت الجهات التحقيق من خلال بيانات CAT خطته التي استمرت لعدة سنوات.
في نوفمبر 2024، اعترف مفتش بنك الاحتياطي الفيدرالي باستخدام المعلومات غير العامة التي حصل عليها من تنظيم البنوك للتداول في الأسهم والخيارات، وقد أقر بالذنب. في ديسمبر من نفس العام، توصل تاجر في فلوريدا إلى تسوية دون الاعتراف بالتهم الموجهة إليه من قبل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، حيث اتُهم بالتلاعب بعروض شراء وبيع الأسهم ذات الحجم المنخفض من خلال إصدار أوامر "مضللة" (أوامر وهمية يتم سحبها بعد تصفية المراكز السابقة).
CAT هو الآن أكبر مستودع بيانات الأوراق المالية في العالم، حيث يتدفق إليه تريليون حدث قابل للإبلاغ يوميًا.
لكن تكلفته تفوق التوقعات بكثير.
عند بدء تطويره في عام 2017، قدرت Finra تكلفة بناء CAT بـ 37 مليون دولار، بتكلفة تشغيل سنوية تبلغ 50 مليون دولار. ومع ذلك، تجاوزت تكلفة التطوير حتى الآن مليار دولار. من المتوقع أن تصل تكلفة التشغيل السنوية بحلول عام 2025 إلى حوالي 250 مليون دولار - منها 73% تدفع لشركة أمازون (Amazon.com) لاستضافة السحاب - ولا تزال تنمو بمعدل يتراوح بين 10% و15% سنوياً.
"تكاليف هذه الصناعة كانت في ارتفاع مستمر"، قال توماس جوردان، رئيس لجنة الاستشارات CAT في مجموعة بيانات التجارة الصناعية، "منتدى المعلومات المالية" (Financial Information Forum).
مع ارتفاع تكاليف تتبع التدقيق، تزايدت الصراعات حول الفواتير.
تتحمل طرفان تكلفة النظام: وسطاء التداول، وكذلك الكيانات في وول ستريت التي تتمتع بوضع رقابي ذاتي - أي Finra والبورصات المختلفة. وفقًا للقواعد المتفق عليها بين SEC والهيئات الرقابية الذاتية، يمكن للأخيرة (Finra والبورصات) نقل جزء من تكلفتها إلى الوسطاء.
لقد فعلت Finra ذلك - مما جعل شركات السمسرة تتحمل حوالي 80% من تكلفة CAT. إذا حذت جميع البورصات حذوها، فقد ترتفع هذه النسبة إلى 100%.
حوالي نصف المعاملات يتم تنفيذها بواسطة تجار خارج البورصة مثل Virtu Financial و Citadel Securities التي أسسها الملياردير كين غريفين. في مواجهة موجة تكلفة CAT الهائلة، قامت Citadel بتحدي خطة التدقيق هذه في المحكمة.
في فبراير من هذا العام، في جلسة استماع في محكمة الاستئناف الحادية عشرة في الولايات المتحدة (أتلانتا)، جادلت شركة Citadel بأن لجنة الأوراق المالية والبورصات SEC قامت بشكل غير قانوني بإخفاء تكاليف CAT عن الكونغرس من خلال تحميل الصناعة التكاليف. كما منحت SEC منافسي Citadel - مثل ناسداك (Nasdaq) والشركة الأم لبورصة نيويورك، مجموعة إنتركونتيننتال (Intercontinental Exchange, ICE) - السلطة لتحميل التكاليف على Citadel.
في الوقت الحالي، تبلغ تكلفة CAT حوالي 2 سنت لكل 1000 سهم يتم تداولها. بالطبع، في النهاية قد يتم تمرير جميع التكاليف تقريبًا إلى المستثمرين.
"أنشأت لجنة الأوراق المالية والبورصات أداة مراقبة ضخمة وغير مسبوقة، تتعقب كل مستثمر وكل معاملة من البداية إلى النهاية،" قال محامي شركة Citadel من مكتب جونز داي، نويل فرانسيسكو. "تأتي جميع الأموال من 'الضرائب' المفروضة على كل معاملة داخل الولايات المتحدة."
أخبر محامي لجنة الأوراق المالية والبورصات القاضي أن الهيئة كانت تمتلك سلطة التحقيق في تداول الأسهم منذ تأسيسها بعد انهيار سوق الأسهم عام 1929.
رفضت كل من SEC وCitadel التعليق.
لكن خارج قاعة المحكمة، بدأ أغلبية الحزب الجمهوري التي تشكلت حديثًا في لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بالتراجع بشأن مشكلة نظام تتبع التدقيق. بعد أيام من جلسة الاستماع في المحكمة، أعفت لجنة الأوراق المالية والبورصات الصناعة من متطلبات تقديم أسماء وعناوين وتواريخ ميلاد الأفراد وراء المعاملات. قال القائم بأعمال الرئيس مارك أوييدا إن استخدام معرفات مشفرة لا يزال يمكن المحققين من تتبع المتداولين.
في نهاية فبراير، كتب مجموعة من أعضاء مجلس الشيوخ والنواب الجمهوريين رسالة إلى أوييدا، يستفسرون فيها عما إذا كانت اللجنة ترغب في الاستمرار في الدفاع عن نظام التدقيق في المحكمة.
في مارس، طلب مشغلو صناعة CAT من SEC جعل إعفاء المعلومات الشخصية دائمًا والسماح لهم بحذف المعلومات الشخصية المتراكمة على مدى السنوات القليلة الماضية.
"تسعى منظمة "السوق الأفضل" في الرسالة التعليقية التي قدمتها يوم الخميس الماضي إلى الإشارة إلى أن الاقتراح سيجعل هدف CAT غير ذي جدوى وسيقيد يدي SEC. وأشارت المنظمة إلى أنه بدون معلومات شخصية، "لن تتمكن SEC من التحقيق بسرعة في سلوكيات التداول المسيئة وتحديد المسؤولين."
قال مستشار منتدى المعلومات المالية، جوردان، إن إغلاق مشروع CAT تمامًا أمر مستحيل فعليًا. وذلك لأن الصناعة قد ألغت النظام السابق المستخدم للإبلاغ عن المعاملات المشبوهة إلى SEC.
"أعتقد أن مشروع CAT سيستمر في الوجود" ، قال جوردان ، "لكن يجب أن يعمل بكفاءة أكبر."
الرئيس الجديد لهيئة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز يتبنى موقفاً مشككاً تجاه مشروع CAT.
في جلسة الاستماع التأكيدية بتاريخ 27 مارس، سُئل عن رأيه في اقتراح "خطة 2025" لإنهاء مشاريع التدقيق.
قال أتكينز: "يحتاج هذا البرنامج إلى مراجعة. نحتاج إلى النظر فيما إذا كان يركز على تحقيق المهمة التي يحاول حلها."