الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب تجعل من "أسطورة الملاذ الآمن" للسندات الأمريكية تتبدد. ملخص: يراها وول ستريت كـ "أصول ذات مخاطر"، والصين واليابان هما الجناة في هذه العملية؟
أثارت تعريفات ترامب المتبادلة نقاشا حول تمزق "وظيفة التحوط للسندات الأمريكية" وتسببت في جدل بين كبار خبراء وول ستريت، ويحاول هذا المقال فرز جوهر النقاش، وكذلك إمكانية إغراق أكبر اثنين من حاملي السندات الأمريكية في الصين واليابان، لتوضيح حقيقة السوق. (ملخص: انهيار دماء الديون الأمريكية!) العوائد ترتفع إلى أعلى مستوى جديد في 3 سنوات ، والولايات المتحدة يائسة "انخفضت الأسهم والسندات ثلاث مرات") (ملحق الخلفية: من دفع التعريفات وراء ترامب: الخبير الاقتصادي نافارو ، "الزاوية الحربية في الوسط") سندات الخزانة الأمريكية (الولايات المتحدة. سندات الخزانة) لطالما وصفها المستثمرون العالميون بأنها ملاذ موثوق به للأموال في الأوقات المضطربة ، وكانت أصلا موثوقا به للغاية "خاليا من المخاطر" في تسونامي مالي عام 2008 وهجمات 911 الإرهابية ، لكن وظيفة الملاذ الآمن أصبحت موضع تساؤل في الآونة الأخيرة في سياق التعريفات المتبادلة الشاملة للرئيس دونالد ترامب. تقليديا، عندما يتم بيع الأصول الخطرة مثل سوق الأسهم، ستتدفق الأموال إلى السندات الأمريكية بحثا عن ملاذ آمن، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار السندات وخفض العوائد، ولكن في الأيام الأخيرة، بعد أن فرض ترامب تعريفات عالية، لم ينخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل (مثل 10 سنوات و 30 عاما) فحسب، بل ارتفع جنبا إلى جنب مع الأصول الخطرة مثل الأسهم والعملات المشفرة (مما يعني أن أسعار السندات قد انخفضت). انتقد وزير الخزانة الأمريكي السابق لورانس سامرز مؤخرا سندات الخزانة الأمريكية لتداولها مثل السندات في بلد من بلدان الأسواق الناشئة، مما يشير إلى أن علاوة المخاطر تتزايد بشكل كبير. هربت الأموال من الولايات المتحدة في جميع المجالات كشفت البيانات عن الاضطراب الحاد في السوق ، وفي يوم الخميس (10 أبريل) ، انخفضت الأسهم الأمريكية بعد ارتفاع تاريخي في اليوم السابق ، حيث تخلت عن ما يقرب من نصف مكاسبها ، وارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاما ، والتي تعتبر مرساة لتسعير الأصول العالمية ، بمقدار 13 نقطة أساس إلى أعلى مستوى عند 4.87٪. كما تضرر الدولار بشدة، حيث انخفض بأكبر قدر في عقد مقابل اليورو والفرنك السويسري، واستمرت عمليات البيع واسعة النطاق في سوق الأسهم والسندات وأسواق العملات حتى يوم الجمعة (11 أبريل). وقد أدى هذا الوضع المتمثل في "ثلاث عمليات قتل للأسهم والسندات" إلى تفاقم قلق السوق من أن المستثمرين الأجانب قد يخرجون من الأصول الأمريكية على نطاق واسع، وهو ما يرتبط ارتباطا وثيقا بفقدان وظيفة الملاذ الآمن للسندات الأمريكية. من يهز هيمنة الدولار؟ لماذا هذه المشكلة؟ يعتقد الرأي العام ومحللو وول ستريت أن أسباب النفور من المخاطرة بفشل سندات الخزانة الأمريكية معقدة، لكن تأثير "الذئب" الجمركي المتبادل لإدارة ترامب هو السبب، بما في ذلك التعريفة العقابية التي تصل إلى 145٪ على جميع المنتجات من الصين، والتي تعد الحاجز التجاري الأكثر تطرفا في الولايات المتحدة لأكثر من قرن، وهو ما يختلف تماما عن موقف الولايات المتحدة التاريخي المتمثل في الدعوة إلى الاقتصاد الحر والانفتاح، مما أدى إلى أزمة ثقة في الأصول الأمريكية وسحب الأموال من سوق الخزانة الأمريكية. دفع عوائد الأيام الطويلة إلى أكبر زيادة لها في يوم واحد منذ الأيام الأولى للوباء في عام 2020. ودفعت سنوات من العجز المالي والاقتراض الضخم إجمالي سندات الخزانة الأمريكية إلى مستويات قياسية، وتعمقت المخاوف بشأن قدرة الحكومة الأمريكية على الخدمة وقيمة الدولار على المدى الطويل وسط الركود. وقد زعم جيم جرانت، مؤسس مراقب جرانت لأسعار الفائدة، أن السبب الجذري لازدهار أميركا يكمن في "ثقة العالم العظيمة في قدرة الولايات المتحدة على إدارة الإدارة المالية والنقدية واستقرار مؤسساتها السياسية والمالية"، وقال بصراحة إن "العالم ربما يعيد النظر". إنها علامة حمراء لبلد يعتمد على البلدان المستوردة ورأس المال العالمي لتمويل عجزه الضخم. مناظرة وول ستريت: من يبيع السندات الأمريكية في الصين واليابان؟ تناقش وول ستريت ما إذا كان لها أي علاقة بالصين ، أكبر منافس في الولايات المتحدة ، ويعتقد العديد من محللي المجتمع أن بكين ربما تبيع حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية كرد انتقامي على التعريفات الأمريكية المتطرفة. كما ذكر أتارو أوكومورا، كبير استراتيجيي أسعار الفائدة في SMBC Nikko Securities في طوكيو، أن الصين ربما تبيع السندات الحكومية انتقاما، وربما تحاول الصين إظهار تصميمها على زيادة نفوذها التفاوضي مع الولايات المتحدة والتسبب في اضطرابات في الأسواق المالية العالمية. كما تكهن فريق المحللين في مجموعة جولدمان ساكس بأن بيع الأصول الدولارية يمكن أن يكون أحد الخيارات الانتقامية للصين ، في حين قال إد يارديني ، مؤسس يارديني للأبحاث ، إن مستثمري السندات قد يبدأون في القلق من أن بكين وغيرها من حاملي الأسهم العالميين سيبدأون في بيع الديون الأمريكية. يعتقد العديد من الحجج أن اليابان، الدولة التي تمتلك أكبر حيازات من السندات الأمريكية، هي الجاني الرئيسي في بيع السندات الأمريكية، لكن وزير المالية الياباني كاتسونوبو كاتو كان قد أكد في وقت سابق أن إدارة اليابان لحيازات سندات الخزانة الأمريكية هي احتياطي استراتيجي مخصص للتدخل المستقبلي في سعر الصرف، وهي أداة نقدية يحتفظ بها بنك اليابان للاحتياطيات، وليست أداة للتدخل في التجارة والمفاوضات، ونفى هذا الاتهام بشكل مباشر. والصين هي ثاني أكبر حامل أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية بعد اليابان وانخفضت حيازاتها المباشرة من سندات الخزانة الأمريكية بشكل مطرد إلى أدنى مستوى لها منذ عام 2011 على الأقل عند نحو 700 مليار دولار وفقا لبيانات رسمية صادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية في يناير كانون الثاني. لكن البيانات لا تظهر صورة أكثر تعقيدا ، وحقيقة أن صناديق مثل الصين قد تحتفظ بشكل غير مباشر بمبالغ كبيرة من الديون الأمريكية من خلال حسابات الحفظ في بلجيكا ولوكسمبورغ ودول أخرى ، حيث زادت حيازات الصناديق الخاصة تدريجيا في السنوات الأخيرة ، مما يجعل من الصعب تتبع الحجم الحقيقي لحيازات الصين. بسبب الدرجة العالية من السرية لبيانات التداول الصينية الرسمية ، والتأخر في إصدار البيانات ذات الصلة ، والتصحيحات المصطنعة التي حددتها السوق ، لا يمكن لأحد أن يؤكد على وجه اليقين ما إذا كانت الصين قد نفذت بالفعل عمليات بيع واسعة النطاق في المستقبل القريب. كما لم يستجب بنك الشعب الصيني وإدارة الدولة للنقد الأجنبي على الفور لطلبات التعليق. معارضو نظرية البيع في الصين لكن العديد من المشاركين في السوق لا يزالون متشككين في "عمليات البيع في الصين" ، حيث أشار براشانت نيوناها ، الخبير الاستراتيجي في TD Securities ، إلى أن عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل يجب أن تتعرض لمزيد من الضغط إذا باعت الصين على نطاق واسع وقد يميل هيكل مركزها نحو المدى القصير إلى المتوسط. لكن الحقيقة هي أن عمليات البيع الحالية ركزت على الطرف الطويل من المنحنى (ارتفع العائد على السندات لأجل 30 عاما بمقدار 48 نقطة أساس هذا الأسبوع، وهو أعلى بكثير من 36 نقطة أساس لأجل 5 سنوات)، وهو ما يشبه إلى حد كبير إعادة تخصيص الأصول على نطاق واسع من قبل مستثمرين واسعين أكثر من كونه إجراء مستهدفا من قبل الصين. وقال جاي باري ، المحلل في JPMorgan Chase and Co. ، إن كل تخفيض بقيمة 300 مليار دولار في الحيازات الرسمية الأجنبية سيدفع العائد لأجل 5 سنوات إلى الارتفاع بنحو 33 نقطة أساس. وبالنظر إلى حيازات الصين الرسمية البالغة 700 مليار دولار، فإن حجم عمليات البيع يجب أن يكون ضخما لمثل هذه التقلبات في السوق، والتي يرى العديد من المراقبين أنها غير مرجحة، لأنها ستضر أيضا بقيمة احتياطيات الصين من النقد الأجنبي. بالإضافة إلى العوامل الجيوسياسية والاقتصادية العامة ، قد يكون التلاعب الفني في السوق أيضا أحد العوامل الرئيسية التي تعتبر أيضا أحد الأسباب الرئيسية لانهيار السندات الأمريكية ، يعتقد وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت (سكوت بيسنت) أن مصدر تقلبات السوق لا يرجع إلى المخاطر النظامية ، لكن سوق السندات يمر "بعملية تقليص مديونية غير مريحة ولكنها معقولة من الناحية النظرية". في الماضي ، قامت صناديق التحوط في جميع أنحاء العالم بتعميم "التجارة الأساسية" ، وهو نوع من استخدام الفارق الصغير بين سندات الخزانة الفورية والعقود الآجلة للخزانة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب تجعل من "أسطورة الملاذ الآمن" للسندات الأمريكية تتبدد. ملخص: يراها وول ستريت كـ "أصول ذات مخاطر"، والصين واليابان هما الجناة في هذه العملية؟
أثارت تعريفات ترامب المتبادلة نقاشا حول تمزق "وظيفة التحوط للسندات الأمريكية" وتسببت في جدل بين كبار خبراء وول ستريت، ويحاول هذا المقال فرز جوهر النقاش، وكذلك إمكانية إغراق أكبر اثنين من حاملي السندات الأمريكية في الصين واليابان، لتوضيح حقيقة السوق. (ملخص: انهيار دماء الديون الأمريكية!) العوائد ترتفع إلى أعلى مستوى جديد في 3 سنوات ، والولايات المتحدة يائسة "انخفضت الأسهم والسندات ثلاث مرات") (ملحق الخلفية: من دفع التعريفات وراء ترامب: الخبير الاقتصادي نافارو ، "الزاوية الحربية في الوسط") سندات الخزانة الأمريكية (الولايات المتحدة. سندات الخزانة) لطالما وصفها المستثمرون العالميون بأنها ملاذ موثوق به للأموال في الأوقات المضطربة ، وكانت أصلا موثوقا به للغاية "خاليا من المخاطر" في تسونامي مالي عام 2008 وهجمات 911 الإرهابية ، لكن وظيفة الملاذ الآمن أصبحت موضع تساؤل في الآونة الأخيرة في سياق التعريفات المتبادلة الشاملة للرئيس دونالد ترامب. تقليديا، عندما يتم بيع الأصول الخطرة مثل سوق الأسهم، ستتدفق الأموال إلى السندات الأمريكية بحثا عن ملاذ آمن، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار السندات وخفض العوائد، ولكن في الأيام الأخيرة، بعد أن فرض ترامب تعريفات عالية، لم ينخفض عائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل (مثل 10 سنوات و 30 عاما) فحسب، بل ارتفع جنبا إلى جنب مع الأصول الخطرة مثل الأسهم والعملات المشفرة (مما يعني أن أسعار السندات قد انخفضت). انتقد وزير الخزانة الأمريكي السابق لورانس سامرز مؤخرا سندات الخزانة الأمريكية لتداولها مثل السندات في بلد من بلدان الأسواق الناشئة، مما يشير إلى أن علاوة المخاطر تتزايد بشكل كبير. هربت الأموال من الولايات المتحدة في جميع المجالات كشفت البيانات عن الاضطراب الحاد في السوق ، وفي يوم الخميس (10 أبريل) ، انخفضت الأسهم الأمريكية بعد ارتفاع تاريخي في اليوم السابق ، حيث تخلت عن ما يقرب من نصف مكاسبها ، وارتفع العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاما ، والتي تعتبر مرساة لتسعير الأصول العالمية ، بمقدار 13 نقطة أساس إلى أعلى مستوى عند 4.87٪. كما تضرر الدولار بشدة، حيث انخفض بأكبر قدر في عقد مقابل اليورو والفرنك السويسري، واستمرت عمليات البيع واسعة النطاق في سوق الأسهم والسندات وأسواق العملات حتى يوم الجمعة (11 أبريل). وقد أدى هذا الوضع المتمثل في "ثلاث عمليات قتل للأسهم والسندات" إلى تفاقم قلق السوق من أن المستثمرين الأجانب قد يخرجون من الأصول الأمريكية على نطاق واسع، وهو ما يرتبط ارتباطا وثيقا بفقدان وظيفة الملاذ الآمن للسندات الأمريكية. من يهز هيمنة الدولار؟ لماذا هذه المشكلة؟ يعتقد الرأي العام ومحللو وول ستريت أن أسباب النفور من المخاطرة بفشل سندات الخزانة الأمريكية معقدة، لكن تأثير "الذئب" الجمركي المتبادل لإدارة ترامب هو السبب، بما في ذلك التعريفة العقابية التي تصل إلى 145٪ على جميع المنتجات من الصين، والتي تعد الحاجز التجاري الأكثر تطرفا في الولايات المتحدة لأكثر من قرن، وهو ما يختلف تماما عن موقف الولايات المتحدة التاريخي المتمثل في الدعوة إلى الاقتصاد الحر والانفتاح، مما أدى إلى أزمة ثقة في الأصول الأمريكية وسحب الأموال من سوق الخزانة الأمريكية. دفع عوائد الأيام الطويلة إلى أكبر زيادة لها في يوم واحد منذ الأيام الأولى للوباء في عام 2020. ودفعت سنوات من العجز المالي والاقتراض الضخم إجمالي سندات الخزانة الأمريكية إلى مستويات قياسية، وتعمقت المخاوف بشأن قدرة الحكومة الأمريكية على الخدمة وقيمة الدولار على المدى الطويل وسط الركود. وقد زعم جيم جرانت، مؤسس مراقب جرانت لأسعار الفائدة، أن السبب الجذري لازدهار أميركا يكمن في "ثقة العالم العظيمة في قدرة الولايات المتحدة على إدارة الإدارة المالية والنقدية واستقرار مؤسساتها السياسية والمالية"، وقال بصراحة إن "العالم ربما يعيد النظر". إنها علامة حمراء لبلد يعتمد على البلدان المستوردة ورأس المال العالمي لتمويل عجزه الضخم. مناظرة وول ستريت: من يبيع السندات الأمريكية في الصين واليابان؟ تناقش وول ستريت ما إذا كان لها أي علاقة بالصين ، أكبر منافس في الولايات المتحدة ، ويعتقد العديد من محللي المجتمع أن بكين ربما تبيع حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية كرد انتقامي على التعريفات الأمريكية المتطرفة. كما ذكر أتارو أوكومورا، كبير استراتيجيي أسعار الفائدة في SMBC Nikko Securities في طوكيو، أن الصين ربما تبيع السندات الحكومية انتقاما، وربما تحاول الصين إظهار تصميمها على زيادة نفوذها التفاوضي مع الولايات المتحدة والتسبب في اضطرابات في الأسواق المالية العالمية. كما تكهن فريق المحللين في مجموعة جولدمان ساكس بأن بيع الأصول الدولارية يمكن أن يكون أحد الخيارات الانتقامية للصين ، في حين قال إد يارديني ، مؤسس يارديني للأبحاث ، إن مستثمري السندات قد يبدأون في القلق من أن بكين وغيرها من حاملي الأسهم العالميين سيبدأون في بيع الديون الأمريكية. يعتقد العديد من الحجج أن اليابان، الدولة التي تمتلك أكبر حيازات من السندات الأمريكية، هي الجاني الرئيسي في بيع السندات الأمريكية، لكن وزير المالية الياباني كاتسونوبو كاتو كان قد أكد في وقت سابق أن إدارة اليابان لحيازات سندات الخزانة الأمريكية هي احتياطي استراتيجي مخصص للتدخل المستقبلي في سعر الصرف، وهي أداة نقدية يحتفظ بها بنك اليابان للاحتياطيات، وليست أداة للتدخل في التجارة والمفاوضات، ونفى هذا الاتهام بشكل مباشر. والصين هي ثاني أكبر حامل أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية بعد اليابان وانخفضت حيازاتها المباشرة من سندات الخزانة الأمريكية بشكل مطرد إلى أدنى مستوى لها منذ عام 2011 على الأقل عند نحو 700 مليار دولار وفقا لبيانات رسمية صادرة عن وزارة الخزانة الأمريكية في يناير كانون الثاني. لكن البيانات لا تظهر صورة أكثر تعقيدا ، وحقيقة أن صناديق مثل الصين قد تحتفظ بشكل غير مباشر بمبالغ كبيرة من الديون الأمريكية من خلال حسابات الحفظ في بلجيكا ولوكسمبورغ ودول أخرى ، حيث زادت حيازات الصناديق الخاصة تدريجيا في السنوات الأخيرة ، مما يجعل من الصعب تتبع الحجم الحقيقي لحيازات الصين. بسبب الدرجة العالية من السرية لبيانات التداول الصينية الرسمية ، والتأخر في إصدار البيانات ذات الصلة ، والتصحيحات المصطنعة التي حددتها السوق ، لا يمكن لأحد أن يؤكد على وجه اليقين ما إذا كانت الصين قد نفذت بالفعل عمليات بيع واسعة النطاق في المستقبل القريب. كما لم يستجب بنك الشعب الصيني وإدارة الدولة للنقد الأجنبي على الفور لطلبات التعليق. معارضو نظرية البيع في الصين لكن العديد من المشاركين في السوق لا يزالون متشككين في "عمليات البيع في الصين" ، حيث أشار براشانت نيوناها ، الخبير الاستراتيجي في TD Securities ، إلى أن عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل يجب أن تتعرض لمزيد من الضغط إذا باعت الصين على نطاق واسع وقد يميل هيكل مركزها نحو المدى القصير إلى المتوسط. لكن الحقيقة هي أن عمليات البيع الحالية ركزت على الطرف الطويل من المنحنى (ارتفع العائد على السندات لأجل 30 عاما بمقدار 48 نقطة أساس هذا الأسبوع، وهو أعلى بكثير من 36 نقطة أساس لأجل 5 سنوات)، وهو ما يشبه إلى حد كبير إعادة تخصيص الأصول على نطاق واسع من قبل مستثمرين واسعين أكثر من كونه إجراء مستهدفا من قبل الصين. وقال جاي باري ، المحلل في JPMorgan Chase and Co. ، إن كل تخفيض بقيمة 300 مليار دولار في الحيازات الرسمية الأجنبية سيدفع العائد لأجل 5 سنوات إلى الارتفاع بنحو 33 نقطة أساس. وبالنظر إلى حيازات الصين الرسمية البالغة 700 مليار دولار، فإن حجم عمليات البيع يجب أن يكون ضخما لمثل هذه التقلبات في السوق، والتي يرى العديد من المراقبين أنها غير مرجحة، لأنها ستضر أيضا بقيمة احتياطيات الصين من النقد الأجنبي. بالإضافة إلى العوامل الجيوسياسية والاقتصادية العامة ، قد يكون التلاعب الفني في السوق أيضا أحد العوامل الرئيسية التي تعتبر أيضا أحد الأسباب الرئيسية لانهيار السندات الأمريكية ، يعتقد وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت (سكوت بيسنت) أن مصدر تقلبات السوق لا يرجع إلى المخاطر النظامية ، لكن سوق السندات يمر "بعملية تقليص مديونية غير مريحة ولكنها معقولة من الناحية النظرية". في الماضي ، قامت صناديق التحوط في جميع أنحاء العالم بتعميم "التجارة الأساسية" ، وهو نوع من استخدام الفارق الصغير بين سندات الخزانة الفورية والعقود الآجلة للخزانة.