تجاوزت القيمة السوقية لإنفيديا 5 تريليون: نظرة على فترة شهر العسل السابقة لها مع الأصول الرقمية

المؤلف | Aki 吴 قال البلوكتشين

في نهاية أكتوبر 2025، سجلت أسهم إنفيديا (Nvidia) أعلى مستوى لها في التاريخ، وبلغت قيمتها السوقية أكثر من 5 تريليونات دولار، لتصبح أول شركة في العالم تتجاوز هذا العتبة السوقية. منذ ظهور ChatGPT في نهاية عام 2022، ارتفعت قيمة أسهم إنفيديا بأكثر من 12 مرة، ولم تدفع ثورة الذكاء الاصطناعي مؤشر S&P 500 إلى مستويات قياسية فحسب، بل أثارت أيضًا مناقشات حول فقاعة تقييم التكنولوجيا. اليوم، تجاوزت قيمة إنفيديا السوقية إجمالي حجم سوق العملات المشفرة، وبالنظر إلى ترتيبها وفقًا للناتج المحلي الإجمالي العالمي، تأتي إنفيديا في المرتبة الثالثة بعد الولايات المتحدة والصين. من المثير للاهتمام أن هذه النجمة السوبر في عصر الذكاء الاصطناعي كانت قد مرت بفترة “شهر عسل” في مجال العملات المشفرة. ستستعرض هذه المقالة تاريخ إنفيديا مع صناعة تعدين العملات المشفرة، ولماذا اختارت الانسحاب والتركيز على الأعمال الأساسية في مجال الذكاء الاصطناعي.

جنون السوق الصاعدة للعملات المشفرة: بطاقات الرسوميات للألعاب تتحول إلى “آلة طباعة”

إن مراجعة تاريخ تطوير إنفيديا هو أيضًا أسطورة تتطور باستمرار في سرد التكنولوجيا. تأسست إنفيديا في عام 1993، وبدأت باختراع GPU (وحدة معالجة الرسوميات)، وركبت موجة ازدهار ألعاب الكمبيوتر في أواخر التسعينيات، حيث حققت سلسلة GeForce من بطاقات الرسومات نجاحًا كبيرًا، وارتفعت الشركة بسرعة لتصبح رائدة في مجال بطاقات الرسوميات. ومع ذلك، عندما بدأ سوق الألعاب في التشبع وتباطؤ النمو، واجهت إنفيديا أيضًا صعوبات في تصريف المخزون. لحسن الحظ، الفرص دائمًا ما تكون متاحة لأولئك المستعدين - كانت نقطة التحول الكبيرة هي موجة العملات المشفرة.

في عام 2017، ارتفعت أسعار العملات المشفرة مثل البيتكوين والإيثيريوم، مما أثار موجة من “التعدين”. نظرًا لأن وحدات معالجة الرسوميات (GPU) مناسبة جدًا للحسابات المتوازية للتعدين، فقد تنافس عمال المناجم في جميع أنحاء العالم على بطاقات الرسوميات، وتحولت وحدات معالجة الرسوميات إلى آلة طباعة النقود، مع زيادة الطلب وارتفاع الأسعار. أصبحت إنفيديا واحدة من أكبر الرابحين في هذه السوق الصاعدة للعملات المشفرة، حيث حققت أرباحًا ضخمة من مبيعات بطاقاتها.

بدأت سوق العملات المشفرة في النصف الثاني من عام 2020 في العودة بعد مرور عامين من الشتاء القاسي. ارتفع سعر البيتكوين من أقل من 15,000 دولار في منتصف العام ليصل إلى أكثر من 60,000 دولار في بداية عام 2021، بينما قفز الإيثيريوم من عدة مئات من الدولارات إلى أكثر من 2000 دولار. أدى ارتفاع أسعار العملات إلى إشعال موجة جديدة من تعدين بطاقات الرسوميات. قام المعدّنون بشراء جملة من بطاقات GeForce RTX 30 الجديدة، مما أدى إلى نقص حاد في البطاقات عالية الأداء التي كانت موجهة للاعبين. أدت هذه الظروف إلى جنون “العرض غير الكافي” في السوق مرة أخرى. عندما تم إصدار بطاقات الرسوميات RTX 30 من إنفيديا، كانت قد أثارت إعجاب اللاعبين بسبب أدائها العالي وسعرها المناسب، ولكن مع الزيادة الهائلة في عائدات تعدين الإيثيريوم، ارتفعت الأسعار الفعلية لهذه البطاقات إلى مستويات غير معقولة، حيث ارتفعت بطاقة RTX 3060 التي كان سعرها المقترح 2499 يوان إلى 5499 يوان في السوق، بينما تم تداول بطاقة RTX 3090 الرائدة بسعر يقارب 20,000 يوان.

لكن ظاهرة نقص بطاقات الرسوميات المستمرّ دفعت باللاعبين والمعدّنين إلى الواجهة. اختارت إنفيديا استجابة “خطين متوازيين”، حيث خفّضت معدل تجزئة الإيثيريوم لبطاقات GeForce المخصصة للاعبين (بدءًا من RTX 3060)، لكن سرعان ما تم اكتشاف أن ذلك لم يكن سوى خداع، إذ اكتشف المعدّنون أنهم يستطيعون توصيل “ذيل HDMI وهمي” (dummy HDMI) إلى RTX 3060، مما جعله يعتقد أن بطاقات الرسوميات الأخرى تعمل أيضًا كموائم عرض، وبالتالي تجاوزوا قيود قوة التجزئة في سيناريوهات متعددة البطاقات، مما سمح لهم بالتعدين بأقصى سرعة.

أندرياس عرض هذا العرض على تويتر الخاص به

على الجانب الآخر، تم إطلاق سلسلة معالجات تعدين العملات المشفرة (CMP) خصيصًا للعمال miners، في محاولة لتحقيق “توزيع الحمل”. صرح المدونة الرسمية في نفس اليوم بوضوح: “GeForce مصممة للاعبين، و CMP مصممة للاستخدام الاحترافي في التعدين”. ستلغي CMP مخرجات العرض، وستعمل على تحسين تدفق الهواء في رفوف التعدين الكثيفة من خلال الألواح المفتوحة، وستخفض الفولتية/الترددات القصوى لتحقيق استقرار كفاءة الطاقة، ولكن بسبب عدم وجود مخرجات عرض ومدة الضمان القصيرة، فإن الخروج بالنسبة للعمال miners سيكون أكثر صعوبة. بينما يمكن لـ GeForce القيام بالتعدين وإعادة بيعها بعد التجديد للاعبين المساكين، مما يجعل قيمتها المتبقية والسيولة أفضل. لذلك، في النهاية، كان هذا المشروع ضجيجًا كبيرًا، ولكن القليل من النتائج، وتلاشى في النهاية من أعين الناس.

وفقًا لتقارير إنفيديا، شكلت مبيعات بطاقات الرسوم المستخدمة في “التعدين” ربع حجم الشحنات في الربع المالي الأول من عام 2021، حيث بلغت مبيعات شرائح (CMP المخصصة للعملات المشفرة 1.55 مليار دولار أمريكي في ذلك الربع. مع دعم جنون العملات المشفرة، ارتفعت إيرادات إنفيديا لعام 2021 إلى 26.9 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 61٪ عن العام السابق، وبلغت القيمة السوقية للشركة في إحدى الفترات 800 مليار دولار أمريكي.

ومع ذلك، فإن هذه الحالة الجيدة لم تستمر طويلاً، ففي 21 مايو 2021، اقترحت لجنة المالية بمجلس الدولة الصيني اتخاذ إجراءات صارمة ضد تعدين البيتكوين وتداولاته. بعد ذلك، قامت مناطق مثل شينجيانغ، وQinghai، وSichuan بإغلاق مواقع التعدين بسرعة. في نفس الشهر - بين الشهر التالي، تعرضت قوة تعدين البيتكوين وسعر العملة لضغوط، مما أجبر عمال المناجم على الانتقال أو تصفية معداتهم. بحلول 24 سبتمبر، أصدرت البنك المركزي والعديد من الإدارات إشعارًا مشتركًا، حيث تم تصنيف جميع المعاملات المتعلقة بالعملات الافتراضية على أنها أنشطة مالية غير قانونية، وطرحت مطلبًا لـ “إعادة تنظيم التعدين” على مستوى البلاد، مما زاد من “تسديد الثغرات” على المستوى السياسي.

بالنسبة لعاملين أجهزة التعدين في هوا تشيانغ باي، فإن دورات الارتفاع والانخفاض الحاد أصبحت أمرًا عاديًا. لا يزال أولئك الذين عاشوا انهيار “الكارثة” لأجهزة التعدين في أوائل عام 2018 يتذكرون ذلك جيدًا، فبعضهم انسحب بخجل، لكن هناك عدد قليل من المتمسكين الذين صمدوا خلال الشتاء القاسي، وقاموا بإدخال أجهزة التعدين غير المباعة إلى مناجمهم الخاصة للتعدين، في انتظار الجولة التالية من السوق. لقد أثبتت التجربة أن سوق الثور الكبير بين 2020-2021 قد أعاد الحياة للاعبين الذين استمروا.

في سبتمبر 2022، حدث شيء ذو أهمية تاريخية في صناعة التشفير، حيث أكملت بلوكتشين الإيثيريوم ترقية “الدمج”، وتحولت من آلية إثبات العمل )PoW( إلى إثبات الحصة )PoS(، لم يعد هناك حاجة لعدد كبير من بطاقات الرسوميات للمشاركة في التعدين. وهذا يعني نهاية عصر تعدين GPU الذي استمر لسنوات، ومع غياب الطلب الخاص من عمال المناجم المشفرين، شهد سوق بطاقات الرسوميات العالمي تباطؤًا سريعًا، مما أثر بشكل مباشر على أداء إنفيديا. في الربع الثالث من عام 2022، انخفضت إيرادات إنفيديا بنسبة 17% على أساس سنوي إلى 5.93 مليار دولار، بينما بلغ صافي الربح 680 مليون دولار فقط، بانخفاض قدره 72% على أساس سنوي. في عام 2022، انخفض سعر سهم إنفيديا في وقت ما إلى حوالي 165 دولارًا، مما يعني انخفاضًا كبيرًا يقرب من النصف مقارنة بأعلى مستوى له، وتحولت المكاسب السابقة في عالم التشفير إلى عبء على الأداء.

تحديد الحدود: انفصال إنفيديا عن صناعة التعدين

في مواجهة جنون قطاع التعدين وشكاوى لاعبي الألعاب، فضلاً عن المشكلات الناجمة عن الأرباح الدورية، أدركت إنفيديا تدريجياً أنه يجب عليها البحث عن التوازن في موجة تعدين العملات الرقمية، وأن تفصل بشكل مناسب عن ذلك. مع مخاوف الفقاعة الناتجة عن الارتفاع الهائل في أسعار العملات، تعرضت الشركة أيضاً لصعوبات في الامتثال المالي. لاحقاً، اكتشفت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية )SEC( أن إنفيديا لم تكشف بشكل كافٍ عن مساهمة تعدين العملات الرقمية في نمو إيرادات أعمال بطاقات الرسوميات للألعاب على مدار ربعين متتاليين في السنة المالية 2018. وقد تم اعتبار ذلك إقراراً غير صحيح للمعلومات. في مايو 2022، وافقت إنفيديا على تسوية مع لجنة الأوراق المالية والبورصات ودفع غرامة قدرها 5.5 مليون دولار. أدت هذه الحادثة إلى إعادة تقييم إنفيديا لعلاقتها الدقيقة مع صناعة العملات الرقمية، على الرغم من أن موجة تعدين العملات الرقمية جلبت أرباحاً كبيرة، إلا أن تقلباتها ومخاطر التنظيم قد تؤثر سلباً على سمعة الشركة وأدائها.

بعد تحول إيثيريوم إلى PoS في عام 2022، انخفضت طلبات تعدين GPU بشكل حاد، وعادت أعمال بطاقات الألعاب من إنفيديا بسرعة إلى وضعها الطبيعي من حيث العرض والطلب. كما أكد جين-هوانغ عدة مرات أن الدافع لنمو الشركة في المستقبل سيأتي بشكل أساسي من مجالات الذكاء الاصطناعي، ومراكز البيانات، والقيادة الذاتية، وليس من الاعتماد على العملات المشفرة وغيرها من الأعمال المضاربة. يمكن القول إنه بعد تجربة ذروة وانخفاض “جنون بطاقات التعدين”، قررت إنفيديا بوضوح قطع علاقتها مع هذه الصناعة ذات التقلبات العالية، واستثمار المزيد من الموارد في مجال حسابات الذكاء الاصطناعي الأكثر اتساعًا والأكثر قيمة اجتماعيًا. وفي الوقت نفسه، ذكرت إنفيديا في الموقع الرسمي لبرنامج Inception الموجه للشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي بوضوح “أنواع المنظمات غير المؤهلة”، والتي تشمل "الشركات المرتبطة بالعملات المشفرة، مما يدل على أن إنفيديا ترغب بوضوح في قطع العلاقات مع الأصدقاء القدامى في مجال العملات المشفرة.

بعد احتضان صناعة الذكاء الاصطناعي بالكامل، هل لا يزال هناك تقاطع بين أعمال شرائح إنفيديا وصناعة العملات المشفرة؟ ظاهريًا، بعد أن ودعت الإيثيريوم “عصر التعدين”، قد تم تقليل العلاقة بين وحدات معالجة الرسوميات (GPU) والتعدين التقليدي للعملات المشفرة بشكل كبير. فقد استخدمت العملات الرئيسية مثل البيتكوين بالفعل آلات التعدين ASIC المخصصة، ولم تعد وحدات معالجة الرسوميات “وجبة شهية” يتنافس عليها عمال المناجم كما كانت في السابق. ومع ذلك، لا يوجد تداخل بين المجالين، حيث تظهر نقاط دمج جديدة بأشكال مختلفة.

بعض الشركات التي كانت تعمل في مجال تعدين العملات المشفرة تتحول الآن إلى خدمات قوة الحوسبة للذكاء الاصطناعي، لتصبح عملاء جدد لشركة إنفيديا. ليس هذا فقط، بل بدأت شركات تعدين البيتكوين التقليدية أيضًا في استكشاف استخدام الطاقة الفائضة والموارد الأرضية لاستقبال مهام الحوسبة للذكاء الاصطناعي. بعض شركات التعدين الكبرى قامت مؤخرًا باستبدال جزء من المعدات من شرائح تعدين مخصصة إلى أجهزة GPU المستخدمة في تدريب نماذج الذكاء الاصطناعي، وفي نظرهم، فإن تدريب الذكاء الاصطناعي يوفر مصدر دخل أكثر استقرارًا وموثوقية مقارنة بتعدين العملات المشفرة المضطرب.

الشخص الذي كسب أكبر قدر من المال في هوس التعدين بالذكاء الاصطناعي - - إنفيديا التي تبيع “المجارف”

في نوفمبر 2022، ظهر ChatGPT من OpenAI، مما أثار ضجة كبيرة في جميع أنحاء العالم حول نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة. بالنسبة لشركة إنفيديا، كانت هذه بلا شك فرصة “تحدث كل مئة عام” هبت عليها الأقدار. فجأة، اكتشف العالم أن تشغيل هذه الوحوش الذكية التي “تستهلك القوة الحاسوبية مثل شرب الماء” لا يمكن أن يتم بدون دعم الأجهزة من وحدات معالجة الرسوميات الخاصة بإنفيديا.

بعد أن أصبحت ChatGPT مشهورة، تدفقت شركات التكنولوجيا الكبرى وفرق الشركات الناشئة إلى حلبة “النماذج الكبيرة”، مما أدى إلى زيادة هائلة في الطلب على قوة الحوسبة اللازمة لتدريب نماذج الذكاء الاصطناعي. أدركت إنفيديا هذه الحقيقة بذكاء، وهي أن قوة الحوسبة ستبقى دائمًا العملة الأساسية في العالم الرقمي، بغض النظر عن كيفية تغير التكنولوجيا.

حاليًا، تحتل إنفيديا أكثر من 90% من حصة سوق رقائق تدريب النماذج الكبيرة. أصبحت وحدات معالجة الرسوميات A100 و H100، بالإضافة إلى الجيل الجديد Blackwell/H200 معيارًا صناعيًا للحوسبة المعجلة بالذكاء الاصطناعي. نظرًا لتجاوز الطلب العرض بشكل كبير، تمتلك إنفيديا سلطات تسعير غير عادية وهوامش ربح كبيرة على رقائق الذكاء الاصطناعي عالية الأداء. وفقًا لتوقعات جولدمان ساكس، فإن نفقات رأس المال المتوقعة لخمس شركات خدمات سحابية كبرى هي أمازون، ميتا، جوجل، مايكروسوفت، وأوراكل، ستقترب من 1.4 تريليون دولار بين عامي 2025 و2027، وهو ما يقارب ثلاثة أضعاف ما كان عليه في السنوات الثلاث الماضية، وهذا الاستثمار الضخم من المال الحقيقي يعزز الأساس وراء القيمة السوقية المرتفعة لإنفيديا.

لكن مجال الذكاء الاصطناعي شهد موجة من “خفض التكاليف وزيادة الكفاءة” - - النجاح الكبير لنموذج DeepSeek المفتوح المصدر. يدعي مشروع DeepSeek أنه تمكن من تدريب نموذج DeepSeek V3 الذي ينافس أداء GPT-4 بتكلفة منخفضة تصل إلى حوالي 557.6 دولار أمريكي، ثم أطلق نموذج R1 بتكاليف استدلال منخفضة للغاية.

في ذلك الوقت، كان هناك ضجة كبيرة في الصناعة، حيث كان العديد من الناس يعتقدون أن ظهور نماذج الذكاء الاصطناعي منخفضة التكلفة يعني أن الشركات الصغيرة والمتوسطة يمكنها استخدام عدد أقل من وحدات معالجة الرسومات لنشر نماذج كبيرة، مما قد يؤثر على الطلب على وحدات معالجة الرسومات عالية الأداء من إنفيديا. “هل ستستبدل ثورة الكفاءة الطلب على قوة الحساب الذكي؟” أصبح موضوع نقاش ساخن. وبسبب هذا التوقع، انخفض سعر سهم إنفيديا بشكل كبير، حيث أغلق بانخفاض حوالي 17%، مما أدى إلى فقدان حوالي 5,890 مليار دولار من القيمة السوقية في يوم واحد (الذي يُعتبر واحدًا من أكبر خسائر القيمة السوقية في يوم واحد في تاريخ سوق الأسهم الأمريكية).

ومع ذلك، بعد بضعة أشهر، أثبتت الحقائق أن هذه المخاوف كانت مجرد غشاوة. لم تؤدي DeepSeek إلى تقليل الطلب على قوة الحوسبة، بل أدت إلى انفجار جديد في الطلب على قوة الحوسبة. حيث أن مسارها التكنولوجي حقق في جوهره “مساواة قوة الحوسبة” – من خلال الابتكار في الخوارزميات وتقطير النماذج، تم تقليل العوائق المادية للنماذج الكبيرة بشكل كبير، مما جعل المزيد من المؤسسات والشركات قادرة على تحمل تطبيقات الذكاء الاصطناعي. وعلى السطح، يبدو أنه بسبب تحسين كفاءة النماذج، “لا حاجة إلى الكثير من قوة الحوسبة”؛ ولكن في الواقع، فإن ظاهرة DeepSeek قد عممت بشكل كبير تطبيقات الذكاء الاصطناعي، مما جعل الطلب على قوة الحوسبة ينمو بشكل أسي. تتسابق العديد من الشركات للانضمام إلى DeepSeek، مما تسبب في موجة من تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وأصبح حساب الاستدلال بسرعة القوة الرئيسية لاستهلاك الحوسبة. وهذا يحقق بالفعل “مفارقة جيفينز” الشهيرة – حيث أن زيادة كفاءة التكنولوجيا تؤدي في الواقع إلى تسريع استهلاك الموارد. إن DeepSeek تجعل عتبة الذكاء الاصطناعي أقل، وتطبيقاته تتزايد، والنتيجة هي أن موارد قوة الحوسبة أصبحت أكثر نقصًا.

ثبت أنه كلما وُلِد نموذج AI جديد، يعني ذلك عادةً أن طلبات GPU الجديدة تتوالى. كلما زادت الابتكارات في AI، زادت قوة إنفيديا، وهذا تم التحقق منه مرة أخرى في أزمة DeepSeek هذه. تُظهر التقارير المالية لإنفيديا التي صدرت في فبراير 2025 أن أعمال مراكز البيانات فاقت التوقعات بشكل كبير، ومن منظور أعمق، فإن نجاح DeepSeek ليس تهديدًا لإنفيديا، بل يُظهر بالضبط أن “خفض التكاليف وزيادة الكفاءة” سيؤدي إلى توسيع نطاق التطبيقات بشكل أكبر، مما يرفع الطلب الإجمالي على القدرة الحاسوبية. هذه المرة، أصبحت DeepSeek وقودًا جديدًا لإمبراطورية إنفيديا في القدرة الحاسوبية.

كما قال رائد الذكاء الاصطناعي أندرو نغ: “الذكاء الاصطناعي هو الكهرباء الجديدة”. في عصر يكون فيه الذكاء الاصطناعي هو الكهرباء، تلعب شركات مثل إنفيديا، كمزودي قوة حاسوبية، بلا شك دور شركات الكهرباء. من خلال مراكز البيانات الضخمة ومجموعات وحدات معالجة الرسوميات، توفر “طاقة” مستمرة لمختلف الصناعات، مما يدفع التحول الذكي. هذه هي أيضاً المنطق الأساسي الذي يمكن إنفيديا من زيادة قيمتها السوقية من تريليون دولار إلى 5 تريليونات دولار في غضون عامين - - لقد شهدت الطلب العالمي على قوة الذكاء الاصطناعي قفزة نوعية، حيث تتسابق عمالقة التكنولوجيا في مختلف البلدان لاستثمار الأموال في شراء القوة الحاسوبية.

بعد أن وصلت القيمة السوقية إلى 5 تريليون دولار، فإن تأثير وحجم إنفيديا قد تجاوزا حتى تأثير العديد من حكومات الدول في الاقتصاد. لم تعد إنفيديا مجرد شركة تصنع “بطاقات الرسومات” التي تجعل الألعاب أكثر سلاسة، بل تحولت إلى وقود عصر الذكاء الاصطناعي، وأصبحت “باعة المعاول” المعترف بهم في هذه الحمى الذهبية. مع زيادة الحجم، تستمر أسطورة ثراء موظفي إنفيديا في الانتشار في الصناعة، حيث أن قيمة الأسهم التي يمتلكها العديد من موظفي إنفيديا قد تجاوزت حتى راتبهم السنوي. كما أن إنفيديا نفسها حققت قفزات ذاتية مرة بعد مرة من خلال “سرد” روايات تكنولوجية جديدة، حيث فتحت بطاقات الرسومات للألعاب الباب الأول، ومنحتها موجة التعدين النمو الثاني، بينما أرسلها الذكاء الاصطناعي إلى القمة الحقيقية.