كيف نجحت Circle ، وما هي الطرق الجديدة التي يمكن أن تلعب بها Frax Finance؟

العنوان الأصلي: من CRCL إلى FRAX: مسرحية GENIUS Act التالية

الكاتب الأصلي: @100y_eth

ترجمة النص الأصلي: Luke، Mars Finance

النقاط الرئيسية

في 5 يونيو 2025، نجح مُصدر USDC Circle في الإدراج في بورصة نيويورك (NYSE)، مما أضاف حيوية لصناعة العملات المستقرة. جذبت Circle اهتمامًا كبيرًا من خلال استراتيجيتها في المنتجات المدمجة عموديًا، جنبًا إلى جنب مع البيئة السياسية الصديقة للعملات المشفرة في الولايات المتحدة.

مع إثارة Circle للاهتمام الهائل، بدأ الناس بالطبع في البحث عن الفائز التالي بموجب قانون GENIUS. هناك بروتوكول stablecoin يذكرنا بـ Circle، ويتصدر الصناعة باستراتيجية مشابهة: Frax Finance.

Frax Finance هو بروتوكول عملة مستقرة، أصدر frxUSD الذي يتوافق مع قانون GENIUS. لا يقتصر الأمر على الإصدار البسيط، بل يظهر كنظام تشغيل للعملة المستقرة، حيث يقدم FraxNet - واجهة سهلة الاستخدام لـ frxUSD، بالإضافة إلى Fraxtal - البلوكشين عالي الأداء الذي يدعمه.

الأجزاء الثلاثة المكونة للنظام المالي هي العملة (money) والواجهة الأمامية (frontend) والواجهة الخلفية (backend). من منظور تطور صناعة المالية، سيتحول النظام الخلفي غير الفعال الحالي تدريجياً إلى blockchain. في ظل هذه الاتجاه، العناصر الثلاثة للنظام القائم على stablecoin هي stablecoin والواجهة الأمامية وشبكة blockchain. تُعد Frax Finance واحدة من القلائل التي تبني جميع العناصر الثلاثة، مما يُظهر اتجاه التكامل الرأسي.

تعتبر Frax Finance في نقطة تحول كبيرة في الفصل التالي. من القيادة السياسية للمؤسس في مسودة GENIUS Act الأصلية، إلى رؤية المنتجات المتكاملة عمودياً من خلال نظام تشغيل stablecoin، وصولاً إلى التحول الشامل للبروتوكول من خلال ترقية Polaris، تعد Frax Finance أكثر استعدادًا من أي شخص آخر لمستقبل يتم تصوره بموجب GENIUS Act.

1. ما سر نجاح إدراج Circle؟

1.1 انتصار صناعة العملات المستقرة

المصدر: CNBC

في 5 يونيو 2025، تم إدراج Circle في بورصة نيويورك (NYSE) برمز السهم CRCL. تم تسعير الاكتتاب العام الأولي بسعر 31 دولارًا للسهم، وهو أعلى من النطاق المتوقع في البداية والذي كان يتراوح بين 27 إلى 28 دولارًا، وجمع حوالي 1.1 مليار دولار. في يوم التداول الأول، كانت أسعار الافتتاح والإغلاق 69 دولارًا و83 دولارًا على التوالي، وبحلول 25 أغسطس 2025، كانت قيمة السهم حوالي 135 دولارًا. وهذا يجعل Circle واحدة من أنجح حالات الاكتتاب العام الأولي.

إن إدراج Circle في NYSE ليس مجرد علامة فارقة للشركة نفسها. مع تمرير قانون GENIUS، وتخفيف تنظيم SEC، والموقف الودود تجاه العملات المشفرة من إدارة ترامب، أصبح هذا إشارة لدخول شركات العملات المشفرة إلى الأسواق المالية التقليدية. بالإضافة إلى ذلك، فإن الترحيب الحار من السوق العامة بـ Circle يعزز الثقة في أن بنية stablecoin التحتية يمكن أن تزدهر أيضًا في المالية التقليدية.

بعبارة أخرى، فإن إدراج Circle ليس فقط نجاحاً لها، بل هو أيضاً انتصار لصناعة العملات المستقرة بأكملها.

1.2 استراتيجية التكامل الرأسي لـ Circle

المصدر: Circle

Circle هي واحدة من أكبر شركات إصدار العملات المستقرة في العالم، حيث تقدم USDC المرتبطة بالدولار وEURC المرتبطة باليورو. بالإضافة إلى ذلك، ومن خلال مهمتها لبناء نظام مالي جديد قائم على الإنترنت، توفر Circle مجموعة من المنتجات:

شبكة مدفوعات سيركل (CPN): معيار تحويل الأموال العالمي لشركة سيركل، يهدف ليكون بديلاً عن SWIFT على الـ blockchain. يمكن للمؤسسات المالية والشركات التي تستخدم CPN معالجة التحويلات الدولية والتسويات بكفاءة من خلال بنية سيركل التحتية ومجموعة من الـ blockchain العامة. لمزيد من التفاصيل، انظر "CPN: نحو SWIFT الرقمية الأصلية".

Circle Mint: متكاملة مع الشبكات المصرفية التقليدية (مثل التحويلات وSEPA)، تتيح Circle Mint للمؤسسات والمستخدمين من الشركات سك USDC وEURC على الفور واسترداد العملات القانونية بنسبة 1:1. من الجدير بالذكر أن Circle Mint هي القناة الرسمية الوحيدة لإصدار USDC مباشرة.

Circle Wallets: خدمة SDK لمحافظ، تمكن شركات Web2 من دمج خدماتها بسهولة في محافظ تعتمد على blockchain. بالإضافة إلى المحفظة البسيطة، فإنه يوفر أيضًا تجريد الحساب (account abstraction)، أمان قائم على MPC، عقد RPC لبث المعاملات، خيارات الامتثال، دعم متعدد السلاسل، وغيرها.

CCTP: نظرًا لأن USDC يتم إصداره بشكل أصلي على أكثر من 20 شبكة، قد تظهر شظايا السيولة. بروتوكول الرسائل عبر السلاسل CCTP من Circle يحقق النقل الآمن لـ USDC بين blockchains من خلال آلية الحرق والتعدين.

Circle Paymaster: Circle هو نظام يعتمد على ميزة تجريد الحسابات ERC-4337. لا يحتاج المستخدمون لدفع رسوم blockchain بـ ETH، حيث يسمح Circle Paymaster لهم بدفع الرسوم بـ USDC أو دفعها بواسطة الرعاة، مما يوفر للعملاء معاملات بدون رسوم غاز.

USYC: بنهاية عام 2024، استحوذت Circle على جهة إصدار USYC وهي Hashnote، وأدرجتها في خط إنتاجها. USYC هو صندوق سوق المال المرمز الذي يتكون من سندات الخزانة الأمريكية والعمليات العكسية للشراء. يمكن للعملاء المؤسسيين الذين يمتلكون USYC الحصول على عوائد مستقرة على السلسلة، كما يمكن استخدام هذه العملة كضمان على منصات مثل Deribit وBinance.

Arc: Arc الذي تم الإعلان عنه في أغسطس هو شبكة L1 التي تركز على USDC من Circle، وتستخدم خوارزمية إجماع عالية الأداء، مما يجعل استخدام USDC سلسًا وفعالًا.

من خلال هذه الطريقة، لم تقم Circle فقط بإصدار stablecoin، بل قامت أيضًا ببناء بنية تحتية تسهل على المؤسسات والمستخدمين الأفراد استخدام stablecoin. تغطي هذه البنية التحتية الإصدارات، وبنية المحفظة، والجسور عبر السلاسل، وشبكات L1، ووظائف تجريد الحسابات، والحلول المؤسسية، مما يضع معيارًا للتكامل الرأسي لاستراتيجية المنتجات.

من منظور تجربة المستخدم، تعرض مجموعة منتجات Circle قوتها. تخيل شركة تستخدم منتجات Circle: يمكنها من خلال Circle Mint سك واسترداد USDC بنسبة 1:1 على الفور، وتوفير طرق لعملائها للوصول بسهولة إلى ميزات stablecoin حتى لو لم يكونوا على دراية بـ Web3 من خلال Circle Wallets وPaymaster وCCTP، واعتماد Arc blockchain لتحقيق استخدام USDC الأكثر سلاسة وكفاءة، والاعتماد على CPN للتداول والتسوية مع المؤسسات المالية الأخرى والشركات.

جوهر العملة المستقرة ليس في الإصدار، بل في الجدوى. على الرغم من أن إصدار العملة المستقرة بشكل آمن من خلال تصميم الضمانات والأطر التنظيمية أمر مهم، إلا أن الإصدار يكون بلا معنى دون حالات استخدام في العالم الحقيقي. قامت خريطة الطريق لمنتجات Circle المتكاملة عمودياً بتأسيس الأساس لاعتماد العملة المستقرة بشكل واسع في العالم الحقيقي والنظام البيئي على السلسلة.

1.3 لماذا تحظى Circle بالاهتمام

إذن، كيف حصلت Circle على هذا الاهتمام الكبير ليس فقط في صناعة blockchain، ولكن أيضًا في الأسواق المالية التقليدية؟ بالإضافة إلى عوامل المنتج، تلعب عدة عوامل مثل المناخ السياسي الحالي ونموذج أعمال Circle دورًا أيضًا:

تم تمرير قانون GENIUS: كأول قانون اتحادي يحدد بوضوح القواعد المتعلقة بالستابل كوين المرتبط بالدولار الأمريكي، فإن قانون GENIUS له تأثير مباشر على Circle وصناعة الستابل كوين بشكل عام. لقد أرسى القانون الوضع القانوني للستابل كوين، وواجبات الجهة المصدرة، ومتطلبات حماية المستهلك. وهذا يوفر أساسًا قانونيًا للوكالات والشركات الأمريكية لإصدار الستابل كوين. في الواقع، تم تضمين أدلة التشغيل الداخلية لـ Circle كمعيار قانوني، مما منح Circle الشرعية والامتثال.

سياسات ترامب المؤيدة للعملات المشفرة: منذ قبل توليه المنصب، أعلنت إدارة ترامب عن دعم قوي للعملات المشفرة. في 30 يوليو 2025، أصدرت مجموعة العمل الرئاسية للأسواق الرقمية تحت الحكومة تقريرًا عن سياسة العملات المشفرة يتكون من 160 صفحة. قدم التقرير خارطة طريق محددة لوضع الولايات المتحدة كعاصمة عالمية للعملات المشفرة.

لجنة الأوراق المالية والبورصات: تولى رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات الجديد بول أتكينز (Paul Atkins) أيضًا موقفًا مؤيدًا للعملات المشفرة، حيث كان لديه سياسة تنظيمية أكثر مرونة مقارنة بجاري جينسلر (Gary Gensler). بعد أن أصدرت البيت الأبيض خارطة طريق لسياسة العملات المشفرة، أعلنت لجنة الأوراق المالية والبورصات بسرعة عن مبادرة تُدعى مشروع العملات المشفرة (Project Crypto) لجعل تنظيم صناعة العملات المشفرة في الولايات المتحدة أكثر وضوحًا.

حصة السوق: تصدر Circle عملة USDC، وهي ثاني أكبر عملة مستقرة على مستوى العالم. حاليًا، يبلغ حجم عرض USDC حوالي 63 مليار دولار، مما يشكل حوالي 30% من إجمالي سوق العملات المستقرة. نظرًا لأن USDT لا يمكن أن تتوافق مع متطلبات قانون GENIUS بسبب تكوين ضماناتها، فإن USDC هي أكبر عملة مستقرة متوافقة تحت الرقابة الأمريكية.

نموذج الأعمال: مصدر الدخل الرئيسي لشركة سيركل يأتي من إدارة احتياطيات USDC من خلال أدوات مثل السندات الحكومية وإعادة الشراء. في الربع الثاني من عام 2025، سجلت سيركل 658 مليون دولار من الإيرادات و 126 مليون دولار من EBITDA المعدلة، مما يظهر هيكل دخل جذاب وهامش تشغيل قوي.

تقدم البيئة السياسية الحالية في الولايات المتحدة خلفية مثالية لشركة Circle لجذب الانتباه ، كما أنها تؤسس لنمو سريع في صناعة العملات المستقرة بأكملها.

1.4 المستثمرون الكوريون، LFG!

من المثير للاهتمام أن شعبية Circle ليست قوية فقط في الولايات المتحدة، بل هي أيضًا قوية جدًا في دول أخرى. في الواقع، عند النظر إلى تصنيف الأسهم الأجنبية الأكثر شراءً في كوريا الجنوبية في يونيو 2025، احتلت Circle (CRCL) المرتبة الأولى، حيث تجاوزت صافي المشتريات 600 مليون دولار. وهذا هو 1.6 مرة من ETF تسلا 2X في المرتبة الثانية، وأربعة أضعاف Coinbase في المرتبة الثالثة، وهو بعيد جدًا عن Alphabet (100 مليون دولار) وApple (90 مليون دولار).

لماذا تجذب Circle اهتمامًا قويًا في كوريا؟ بالطبع، العديد من المستثمرين الكوريين يتداولون بنشاط في الأسهم الأمريكية، ولكن السبب الأعمق هو أن السوق الكورية نفسها تشهد حماسًا تجاه العملات المستقرة. في يونيو 2025، تولى الرئيس لي منصبه وأعلن دعمه الكبير لشرعية العملات المستقرة، مما أصبح عاملاً قويًا أثار اهتمام الكوريين بصناعة العملات المستقرة.

بالطبع، بسبب القوانين الصارمة المتعلقة بالصرف الأجنبي، والموقف المحافظ لبنك كوريا، وحجم سوق السندات قصيرة الأجل الصغير، لا تزال كوريا تواجه العديد من العقبات قبل أن تقوم بتشريع العملة المستقرة المعتمدة على الوون بالكامل. ومع ذلك، كلما قدمت شركة أو مؤسسة طلب علامة تجارية متعلق بالعملة المستقرة، ترتفع أسعار أسهمها، مما يظهر أن الاهتمام بالعملة المستقرة لا يقتصر على صناعة البلوكشين فحسب، بل يمتد أيضًا إلى المستثمرين في السوق العامة.

2. البحث عن الفائزين في قانون GENIUS من الجيل التالي

2.1 من سيحل محل CRCL؟

مع نجاح شركة Circle في الاكتتاب العام، بدأ كل من الشركة والمستثمرين بتوجيه انتباههم نحو صناعة stablecoin، وبدؤوا في البحث عن الشركات والبروتوكولات التي قد تستفيد أكثر بعد قانون GENIUS. وغالبًا ما يُعتبر Coinbase أحد المستفيدين، حيث تشارك Circle ما يقرب من نصف إيرادات احتياطي USDC مع Coinbase. في الربع الثاني من عام 2025، كانت إجمالي إيرادات احتياطي Circle 634 مليون دولار، حيث تم دفع أكثر من نصفها، وهو 332.5 مليون دولار، إلى Coinbase.

بالإضافة إلى الشركات مثل Coinbase التي تستفيد بشكل غير مباشر، هل هناك أي شركات مدرجة في البورصة تصدر عملة مستقرة تتوافق مع قانون GENIUS وتحقق فوائد مباشرة مثل Circle؟ للأسف، لا يوجد. من بين الشركات المدرجة في سوق الأسهم الأمريكية، لا توجد شركة واحدة تصدر عملة مستقرة تتوافق مع قانون GENIUS. Paxos هي ثاني أكبر جهة إصدار للعملات المستقرة في الولايات المتحدة، لكنها شركة خاصة.

2.2 الفرص على السلسلة

حتى لو لم تجد Circle التالي في سوق الأسهم، فلا داعي للإحباط. لأنه يوجد بروتوكول على السلسلة لإصدار stablecoin بالدولار يتوافق مع قانون GENIUS. حالياً، هناك بروتوكولان فقط في السوق يهدفان إلى إصدار stablecoin يتوافق مع قانون GENIUS. واحد هو Ethena، والآخر هو Frax Finance.

المصدر: Ethena

تقدم Ethena نوعين من العملات المستقرة: USDe و USDtb. USDe لا تتوافق مع قانون GENIUS لأنها تعتمد على مراكز محايدة دلتا في سوق العقود الآجلة. ومع ذلك، فإن احتياطيات USDtb تتكون من صندوق MMF BUIDL وعملة مستقرة. بالإضافة إلى ذلك، تم إصدار USDtb سابقًا في BVI، وسوف تنتقل في يوليو 2025 عبر بنك Anchorage Digital لتكون جاهزة للامتثال لقانون GENIUS.

أصدرت Frax Finance عملة مستقرة frxUSD، والتي تتكون احتياطياتها من مجموعة من الرموز المميزة MMF المرتبطة بالدولار الأمريكي ورموز صناديق السندات الأمريكية. من الجدير بالذكر أن مؤسس Frax Finance، سام كازميان، هو أحد الشخصيات الرئيسية في دفع التشريعات المتعلقة بعملة GENIUS Act المستقرة.

في مارس من هذا العام، التقى سام بالسيناتور سينثيا لومييس، أحد مقدمي اقتراح قانون GENIUS Act، وقدّم المشورة والدعم لصياغة القانون، مما ساهم في إنشاء إطار قانوني ناجح للدولار الرقمي.

على عكس البروتوكولات الأخرى، لم تقم Frax Finance ببناء منتجات تدعم أعمالها الأساسية فحسب، بل شاركت أيضًا بنشاط في المناقشات التنظيمية، وتعاونت عن كثب مع المشرعين لتشكيل الإطار التنظيمي. هذه مثال مناسب لريادة السياسة. نظرًا لأن المؤسس شارك شخصيًا في صياغة مشروع القانون، فإن Frax Finance تفهم قانون GENIUS أفضل من أي شخص آخر، وقادرة على تصميم frxUSD بما يتماشى مع هذا القانون.

3. frxUSD ، أول عملة مستقرة تتوافق مع GENIUS

3.1 نظام العملات المستقرة FRAX

تهدف Frax Finance إلى إصدار stablecoin بطريقة موثوقة وبناء بنية تحتية قابلة للتوسع لتسهيل استخدامها على نطاق واسع. لهذا، قدمت Frax Finance نظام Stablecoin OS، الذي يوفر ثلاثة منتجات رئيسية: frxUSD وFraxNet وFraxtal.

frxUSD: عملة مستقرة تتوافق مع قانون GENIUS، وهي الأصل الرئيسي لسيولة نظام Frax البيئي.

FraxNet: منصة يمكن للمستخدمين من خلالها إصدار واسترداد frxUSD بطرق متعددة، والحصول على عوائد مستقرة من حيازة stablecoin غير المودعة المتوافقة مع قانون GENIUS.

Fraxtal: سلسلة كتل EVM L1 عالية الأداء تم بناؤها لـ frxUSD، تستخدم FRAX كرمز غاز لها.

على الرغم من أن الإصدار مهم، إلا أن فائدة العملة المستقرة هي الأهم. توفر Frax Finance ليس فقط إصدار frxUSD بطريقة تتوافق مع القوانين، ولكنها تقدم أيضًا FraxNet - واجهة يمكن للمستخدمين استخدامها بسهولة مع frxUSD، بالإضافة إلى النظام البيئي المبني خصيصًا لـ frxUSD المعروف باسم Fraxtal.

في هذه البنية، يعمل frxUSD كعملة (money)، بينما تتولى FraxNet دور التكنولوجيا المالية والبنوك، وتقوم Fraxtal بدور الواجهة الخلفية (backend) للنظام المالي. إن التشغيل المتناغم لهذه المنتجات الثلاثة هو المحرك الأساسي لنظام frxUSD البيئي.

بالإضافة إلى ذلك، تقدم Frax Finance مجموعة متنوعة من الخدمات، مثل Fraxswap للتداول، وFraxlend للإقراض، وfrxETH (بروتوكول الإيداع السائل للإيثيريوم)، مما أدى إلى بناء نظام بيئي كامل من العملات المستقرة والتمويل اللامركزي. سيتم تقديم القصة الكاملة لنظام Frax Finance البيئي وكيف تطور إلى وضعه الحالي في المقالة التالية.

3.2 frxUSD ، أول عملة مستقرة تتوافق مع GENIUS

المصدر: GovInfo

شارك مؤسس Frax Finance سام كازميان في صياغة قانون GENIUS، لذا فإن سام وفريق Frax لديهم فهم عميق له. استنادًا إلى هذه الخبرة التنظيمية، بدأت Frax Finance في فبراير من هذا العام بإصدار عملة مستقرة frxUSD تتماشى مع المتطلبات التنظيمية. ولكن ما الذي يجعل عملة مستقرة تتوافق مع قانون GENIUS؟ هل frxUSD تتوافق حقًا مع قانون GENIUS؟

يمكن الوصول بسهولة إلى النص الكامل لقانون GENIUS عبر الإنترنت، ولكن بسبب طوله، تم تلخيص النقاط الرئيسية أدناه. لإصدار stablecoin يتوافق مع قانون GENIUS، يجب استيفاء المتطلبات التالية.

(بالإضافة إلى العناصر المدرجة أدناه، هناك أيضًا تدقيق محاسبي خارجي، ونسبة كفاية رأس المال، والامتثال لمكافحة غسل الأموال، ومتطلبات السداد المسبق في حالة إفلاس الشركة. نظرًا لأن هذه الأمور تتعلق بالعمليات الداخلية، فلن يتم مناقشتها هنا.)

3.2.1 مؤهلات الإصدار

يُسمح فقط للجهات المصدرة المصرح لها داخل الولايات المتحدة بالإصدار، وتنقسم الجهات المصرح لها إلى ثلاث فئات: الفئة الأولى هي الشركات التابعة للبنوك أو الاتحادات الائتمانية، الفئة الثانية هي المؤسسات التي حصلت على موافقة OCC، والفئة الثالثة هي المؤسسات التي حصلت على موافقة هيئات الرقابة المالية الحكومية.

من خلال الموافقة على اقتراح الحوكمة FIP-432، تم نقل جميع المسؤوليات المتعلقة بإصدار frxUSD وإدارة الاحتياطي والامتثال التنظيمي إلى شركة FRAX Inc. FRAX Inc هي شركة مسجلة في ولاية ديلاوير الأمريكية، ويجب أن تحصل على الموافقة من OCC أو الجهات التنظيمية المالية الحكومية لإصدار stablecoin يتوافق مع قانون GENIUS. وفقًا لوثيقة FIP-432، فإن FRAX Inc تستعد حاليًا للحصول على ترخيص إصدار stablecoin.

3.2.2 متطلبات الاحتياطي

المبدأ الأساسي للاحتياطي بموجب قانون GENIUS هو الدعم الكامل بنسبة 1:1. بعبارة أخرى، يجب أن يكون إجمالي عرض العملة المستقرة مدعومًا على الأقل بمقدار متساوٍ من الاحتياطيات. تقتصر مكونات الاحتياطي على الأصول ذات السيولة العالية التالية:

رصيد حساب العملة الأمريكية أو الاحتياطي الفيدرالي

حسابات التوفير الجارية، الودائع القابلة للسحب، أو ودائع التأمين وحصص التعاون الائتماني

سندات الخزينة الأمريكية التي تبقى لها 93 يومًا أو أقل من تاريخ الاستحقاق الأصلي أو المتبقي

يشارك المُصدر كبائع في عمليات إعادة الشراء الليلية، باستخدام السندات الحكومية المتبقية لمدة استحقاق 93 يومًا أو أقل كضمان.

المصدر يشارك كطرف شراء في عمليات إعادة الشراء العكسي الليلية، مع سندات الخزانة الأمريكية كضمان.

صندوق سوق المال الحكومي المسجل بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940 أو يحتفظ فقط بالأوراق المالية التي تمتلك الأصول المذكورة أعلاه (i) إلى (v)

أصول أخرى تصدرها الحكومة الفيدرالية الأمريكية تتمتع بنفس السيولة والاستقرار المذكور أعلاه

أشكال توكين للموارد المذكورة أعلاه (i)، (ii)، (iii)، (vi) و (vii)

المصدر: Frax Finance

تتكون احتياطيات frxUSD الصادرة عن Frax Finance بالكامل من شكل رمزي. الرموز المميزة للأصول الحقيقية (RWA) التي تشكل احتياطي frxUSD هي كما يلي:

USTB: الشكل المميز لصندوق السندات الحكومية الأمريكية قصيرة الأجل من Superstate، يستثمر في سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل، يتم إصداره من قبل Superstate. تم الإصدار وفقًا لقانون Reg. D Rule 506(c) وقانون شركات الاستثمار 3(c)(7).

BUIDL: الشكل المميز لتمويل السيولة الرقمية المؤسسية بالدولار الأمريكي من بلاك روك، يستثمر في السندات الحكومية الأمريكية، والأموال النقدية المعادلة، والعمليات المعادة، ويتم إصداره من خلال Securitize. وفقًا لقانون Reg. D Rule 506(c) و قانون شركات الاستثمار 3(c)(7).

WTGXX: شكل رمزي لصندوق سوق المال الحكومي من WisdomTree، يستثمر في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وسندات الوكالات الحكومية الأمريكية. هذا صندوق سوق المال الحكومي مسجل رسميًا بموجب قانون شركات الاستثمار 2a-7.

USDB: عملة مستقرة تصدرها Bridge، وقد تم الاستحواذ عليها من قبل Stripe.

USDC: عملة مستقرة تصدرها Circle.

لذلك، تتوافق احتياطيات frxUSD مع الشكل الرمزي لـ ( في )i و (vi في )، ومع رهن زائد يزيد عن 100%، تلبي متطلبات الاحتياطي لقانون GENIUS وتحتفظ بقيمة مستقرة.

3.2.3 توزيع الأرباح؟

وفقًا لقانون GENIUS، يُمنع مُصدرو العملات المستقرة من دفع الفوائد لحامليها لمجرد حيازتهم أو استخدامهم للعملات المستقرة. تهدف هذه القاعدة إلى منع التشابه مع الودائع، وتجنب سوء الفهم على أنها أصول استثمارية، وضمان الاستقرار المالي.

نظرًا لأن frxUSD يتوافق مع قانون GENIUS ، لا يمكن للمستخدمين كسب الفوائد فقط من خلال حيازة frxUSD. ومع ذلك، إذا كان المستخدمون يحتفظون بـ frxUSD في FraxNet، يمكنهم الحصول على عائد مستقر من السندات. على السطح، يبدو أن هذا يتعارض مع قانون GENIUS، لكن في الواقع ليس كذلك. كيف يتم تحقيق ذلك؟

هذا لأن الجهة المصدرة لم تدفع الفائدة مباشرة لحاملي الـ stablecoin. بدلاً من ذلك، قدمت منصة التوزيع مكافآت. يتم تشغيل FraxNet بواسطة كيان قانوني مستقل مسجل في ولاية ديلاوير، وهو Frax Network Labs Inc، وهو منفصل عن الجهة المصدرة. لذلك، فقط المستخدمون الذين يحتفظون بـ frxUSD في FraxNet يمكنهم الحصول على مكافآت العوائد.

بالطبع، فإن مستخدمي frxUSD الذين يحملون frxUSD باستخدام محافظ شخصية مثل MetaMask أو من خلال بورصات تدعم frxUSD لا يمكنهم الحصول على الفوائد، وهذا يتماشى مع قانون GENIUS. هذه البنية ليست فريدة من نوعها لـ Frax Finance، حيث أن USDC من Circle و PYUSD من PayPal تستخدم أيضًا طرقًا مشابهة.

تدفع Coinbase لمستخدميها الذين يحتفظون بـ USDC في تطبيق Coinbase حوالي 4.1% من الفائدة، بينما تدفع PayPal لمستخدميها الذين يحتفظون بـ PYUSD في تطبيق PayPal حوالي 3.7% من الفائدة. وهذا ممكن لأن Coinbase وPayPal هما كيانات قانونية منفصلة عن الشركة المصدرة Circle وPaxos.

4. FRAX تتبع خطوات CRCL: مألوف لكنه مبتكر

حتى الآن، ناقشنا كيف نجحت Circle في إدراجها في السوق، واستعرضنا frxUSD الخاص بـ Frax Finance. لكن انتظر، هل شعرت بشيء مألوف عند قراءة محتوى Frax Finance؟ إن اتجاه Frax Finance لبناء نظام بيئي للعملات المستقرة مشابه جدًا لـ Circle.

4.1 اللقاء الأول: العملة

المرة الأولى التي شعرت فيها بأنني رأيت ذلك من قبل كانت في طريقة إصدار stablecoin. تسعى Circle و Frax Finance إلى إصدار stablecoin يتوافق مع قانون GENIUS، حيث تتكون احتياطياتها من النقد، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، والعمليات المعادة الشراء. تحافظ هذه stablecoin على قيمة مستقرة، وتعمل كزيت لمحرك النظام المالي الجديد.

فيما يتعلق باستخدام دخل الفائدة من الاحتياطيات، قد يكون لدى Frax Finance مساحة أكبر من Circle لإنشاء حلقة إيجابية داخل نظامها البيئي. بينما يذهب جميع دخل الفائدة من احتياطيات USDC إلى Circle، يتم استخدام دخل الفائدة من احتياطيات frxUSD لمستخدمي frxUSD الذين يحتفظون بها في FraxNet وعمليات الفريق، ويتم توزيع الجزء المتبقي على مُستثمري FRAX، أي حاملي الرموز الأساسية لنظام Frax البيئي.

تُشير هذه البنية إلى أنه مع إصدار المزيد من frxUSD، ينمو نظام Frax البيئي، مما يزيد من إصدار frxUSD، مما يخلق حلقة تغذية راجعة إيجابية.

4.2 المرة الثانية التي تشعر وكأنك تعرفها: الواجهة الأمامية

تقدم Circle واجهة أمامية عالية تجربة المستخدم، مما يمكّن حاملي USDC من استخدام stablecoin الخاص بهم بسهولة، مثل 1( Circle Mint لإصدار واسترداد سهل، و 2) Circle Wallet للتكامل السهل مع المحفظة، و 3) Circle Gateway لإدارة أرصدة متعددة السلاسل.

المصدر: FraxNet

نفس الشيء، تقدم Frax Finance واجهة مستخدم سهلة الاستخدام FraxNet، مما يسمح لحاملي frxUSD بالوصول بسهولة إلى مجموعة متنوعة من الأنشطة المالية:

إصدار أصول متعددة: يمكن للمستخدمين إصدار frxUSD ليس فقط باستخدام العملات المستقرة مثل USDC و USDT و PYUSD و USDB، ولكن أيضًا باستخدام التحويلات المصرفية وحتى رموز RWA (مثل USTB و WTGXX). يشبه هذا Circle Mint.

محفظة مدمجة: يمكن للمستخدمين تسجيل الدخول باستخدام حسابات مثل Google، مما ينشئ لهم محفظة blockchain تلقائيًا. هذا يجعل من السهل على المستخدمين الذين ليسوا على دراية بـ blockchain الوصول إلى frxUSD. هذا مشابه لمحفظة Circle.

لوحة التحكم: يوفر FraxNet لوحة تحكم تعرض مجموعة واسعة من الأصول عبر الشبكات المتعددة وتتيح نقلها بسهولة. يشبه ذلك Circle Gateway.

العائدات السلبية: يمكن لمستخدمي frxUSD الذين يحتفظون به في FraxNet كسب دخل فائدة ثابت تلقائيًا من السندات. تمامًا كما يمكن لمستخدمي USDC في تطبيق Coinbase كسب العائدات، توفر Frax Finance دخل الفائدة لمستخدمي frxUSD في FraxNet.

على الرغم من أن إصدار الأصول المتعددة أو العائدات السلبية هي ميزات قوية، إلا أن الوظائف الأربعة المذكورة أعلاه يمكن اعتبارها القدرات الأساسية التي يجب أن تمتلكها خدمات التمويل الحديثة. يوفر FraxNet من خلال خارطة الطريق التالية منتجات وتجربة مستخدم متكاملة عمودياً أقوى من Circle Mint.

بطاقة فيزا افتراضية: بالتعاون مع Stripe وBridge، تخطط FraxNet لإطلاق بطاقة فيزا افتراضية متصلة بشبكة فيزا. سيمكن ذلك المستخدمين من استخدام أصول FraxNet للدفع في العالم الحقيقي.

حسابات البنوك الافتراضية: تعمل Frax Finance مع Lead Bank لتوفير حسابات بنكية افتراضية لكل مستخدم، مما يتيح الإيداع والسحب عبر الشبكة المصرفية التقليدية. يمكن أن يؤدي التكامل مع البنية التحتية الحالية إلى تحسين تجربة الانضمام للمستخدمين.

FraxNet على الهواتف المحمولة: في عام 2026، ستطلق FraxNet تطبيقًا يسمح للمستخدمين بالوصول بسهولة إلى FraxNet عبر الهواتف المحمولة، مما يوفر لهم تجربة مصرفية كاملة على الهاتف المحمول.

الهدف ليس فقط جعل بروتوكول إصدار العملات المستقرة يوفر خدمات بسيطة للمحافظ والمعاملات والمراقبة وفرص العائد، بل هو بناء دورة حياة تفاعل المستخدم الكاملة من خلال دعم البطاقات والخدمات المصرفية والخدمات المتنقلة القابلة للتطبيق في الحياة الواقعية.

4.3 المرة الثالثة التي تبدو مألوفة: الواجهة الخلفية

في النظام المالي، تعتبر الواجهة الخلفية والواجهة الأمامية بنفس القدر من الأهمية. بغض النظر عن مدى ملاءمة الواجهة الأمامية للمستخدم، إذا كانت كفاءة الواجهة الخلفية التي تتحرك فيها العملة منخفضة، فلن يتمكن المستخدم من الحصول على تجربة جيدة.

لذلك، في فبراير 2024، أطلقت Frax Finance شبكة blockchain عالية الأداء الخاصة بها Fraxtal. تهدف Fraxtal إلى تحسين نظام Frax البيئي، وهدفها هو العمل كمسار (rail) لـ frxUSD.

في الواقع، جعل تقديم واجهة خلفية محسّنة لنظامها البيئي Frax Finance رائدًا في الصناعة. بعد Fraxtal، بدأت العديد من مشاريع العملات المستقرة في إطلاق blockchain المصممة خصيصًا للعملات المستقرة:

Converge: Ethena تعمل مع Securitize على تطوير Converge، وهو blockchain عالي الأداء يهدف إلى ربط DeFi بالتمويل التقليدي، حول ENA وUSDe.

ستابل وبلزما: قامت تيذر باستثمار استراتيجي في ستابل وبلزما (شبكة blockchain تركز على نقل USDT والمدفوعات).

Arc: Circle أطلقت مؤخرًا blockchain Arc المصممة خصيصًا لـ USDC.

في النهاية، توقعت Frax Finance اتجاه الصناعة. إن إطلاق Fraxtal ليس مجرد إصدار آخر لـ blockchain، بل هو خطوة رائدة نحو مستقبل البنية التحتية المالية.

4.4 مجموعة العملات المستقرة

العناصر الثلاثة للنظام المالي اليوم هي النقود (money) ، الواجهة الأمامية والواجهة الخلفية. بفضل الشركات المالية التكنولوجية التي تقدم واجهة أمامية مريحة تربطنا بالواجهة الخلفية المعقدة للمدفوعات والأوراق المالية والتحويلات النقدية ، يمكننا بسهولة المشاركة في الأنشطة الاقتصادية.

من منظور تطور صناعة المالية، ستنتقل البنية التحتية المعقدة وغير الفعالة حاليًا تدريجيًا إلى blockchain. في ظل هذا الاتجاه، فإن العناصر الأساسية الثلاثة للنظام المالي القائم على blockchain هي stablecoin، الواجهة الأمامية وشبكة blockchain. هذا هو stablecoin trinity (ثلاثي العملات المستقرة)، حيث تعتبر Frax Finance واحدة من المشاريع القليلة التي تبني جميع العناصر الثلاثة، مما يظهر اتجاه التكامل العمودي.

5. نحو النجم القطبي

المصدر: Frax Finance

منذ مارس من هذا العام، كانت Frax Finance تستعد لقانون GENIUS، وتركز على ترقية North Star، التي ستغير البروتوكول بشكل مناسب. تشمل هذه الترقية إعادة تسمية رموز بروتوكول Frax المتبقية FRAX وFXS إلى frxUSD وFRAX، وتغيير رمز الغاز الخاص بـ Fraxtal من frxETH إلى FRAX، وإجراء تعديلات كبيرة أخرى، مثل هيكل التحفيز الرمزي.

تواجه Frax Finance الآن نقطة تحول كبيرة في الفصل التالي. من القيادة السياسية للمؤسس حول المسودة الأصلية لقانون GENIUS، إلى رؤية المنتج المتكاملة عمودياً من خلال نظام Stablecoin OS، وصولاً إلى التحول الشامل للبروتوكول من خلال ترقية North Star، فإن Frax Finance أكثر استعدادًا من أي شخص آخر لمستقبل قانون GENIUS الذي تم تصوره.

قد يعتقد البعض أن Frax Finance تتبع ببساطة خارطة طريق Circle. ومع ذلك، فإن الحقيقة هي العكس تمامًا. من خلال إدخال FraxNet (وهو منصة أمامية تجمع جميع الوظائف في مكان واحد) وFraxtal (الذي تم بناؤه خصيصًا للبنية التحتية الخلفية blockchain)، تثبت Frax Finance أنها ليست فقط تواكب التطورات، ولكنها أيضًا تشكل بنشاط مسار صناعة stablecoin. تبرز هذه الابتكارات دور Frax Finance كرائد، مما يحدد الاتجاه الذي يمكن أن تتبعه النظام البيئي بأكمله.

كما كان البحارة يتبعون النجم القطبي (North Star) لإيجاد الاتجاه، فإن Frax Finance أيضاً تقوم بترقية North Star لوضع مسارات جديدة في الصناعة. ليس هذا مجرد ترقية. بل هو عمل لبناء نقاط مرجعية جديدة للصناعة بأكملها، وفي النهاية ستحدد Frax Finance موقعها كضوء إرشادي في طليعة الصناعة، مثل النجم القطبي.