引言

幌騙（Spoofing）是一種市場操縱手段，交易者通過下達虛假的買入或賣出訂單誤導其他市場參與者，從而影響資產價格。隨著算法交易和高頻交易的興起，幌騙在股票、大宗商品和加密貨幣等市場中愈發常見。

儘管幌騙看似技術性問題，但它影響市場中的所有人——從散戶投資者到大型機構。幌騙者通過製造虛假的供需信號，人為改變價格走勢，誘使他人基於錯誤信息做出交易決策。

在許多司法管轄區（包括美國），幌騙屬於違法行為，可能導致鉅額罰款或刑事指控。然而，在快速變化的數字資產市場中，幌騙仍對監管機構和交易平臺構成挑戰。

什麼是幌騙？

幌騙是一種市場操縱策略，交易者下達大量買入或賣出訂單，但並無實際成交意圖。這些虛假訂單旨在製造市場供需的假象，目的是引導資產價格朝特定方向變動，從而使幌騙者能在反向交易中獲利。

例如，交易者可能下達大額買單，製造需求上升的假象，誘使其他市場參與者跟風買入，推高價格。在市場撮合虛假訂單前，幌騙者迅速撤單，並在高價賣出。反向操作同樣可用於壓低價格。

幌騙與正常掛單的區別在於，幌騙者從未打算讓虛假訂單成交。這是一種通過操縱訂單簿（交易所中所有買賣訂單的列表）故意誤導其他市場參與者的行為。

幌騙被視為濫用市場行為，在受監管的金融市場中被明令禁止。它會扭曲價格發現機制，導致不公平的交易環境。幌騙在高速交易市場中尤為常見，例如涉及自動化機器人或高頻交易系統的市場。

幌騙的運作步驟

幌騙通過下達虛假訂單操縱市場供需感知，其過程具有故意性、快速性和自動化特徵。

第一步：下達虛假訂單

交易者在當前市場價格附近掛出大額買賣單，這些訂單看似真實，實則無意成交。

第二步：製造虛假信號

大額訂單釋放出強烈的買賣意向信號，其他交易者（包括機器人和算法）誤判市場情緒並調整策略。

第三步：市場反應

其他交易者響應虛假信號後，資產價格朝幌騙者預期的方向移動（例如大額買單推高價格）。

第四步：撤銷幌騙訂單

價格變動後，幌騙者迅速撤銷原始虛假訂單，避免實際成交。

第五步：執行真實訂單獲利

幌騙者在市場反向下達真實訂單，從人為操縱的價格波動中獲利。

大多數幌騙通過機器人或高頻交易系統在毫秒級完成。幌騙者還可能採用“分層策略”（Layering），即在多個價格檔位掛出虛假訂單，強化市場假象。

幌騙的發生場景

幌騙存在於傳統金融市場和加密貨幣市場，但監管力度差異顯著。

傳統金融市場

股票、大宗商品和期貨市場均出現過幌騙案例。這些市場的集中式訂單簿透明度較高，幌騙者利用可見性誤導交易者。

典型案例是 2010 年“閃電崩盤”（Flash Crash），一名交易員的幌騙行為加劇了市場暴跌。美國商品期貨交易委員會（CFTC）和證券交易委員會（SEC）等機構負責監控和處罰受監管市場中的幌騙行為。

儘管法律嚴格，幌騙仍可能出現在訂單毫秒級撤單的高頻交易環境中。

加密貨幣市場

加密貨幣市場因監管寬鬆、24/7 交易和機器人普及更易受幌騙影響。集中式（CEX）和去中心化交易所（DEX）的實時訂單簿均為幌騙提供了條件。

幌騙者常瞄準低流動性交易對或小型交易所，以更輕易操縱價格。幣安、Coinbase 等主流交易所雖配備監控工具，但行業整體挑戰仍存。低流動性、弱監管和自動化交易盛行的市場風險更高。

案例1：CFTC 對比特幣幌騙的調查（2018 年）
2018 年，美國 CFTC 調查發現，交易者通過 Bitstamp 和 Coinbase 等平臺的大額虛假訂單操縱 CME 比特幣期貨價格。由於 CME 期貨價格基於現貨交易所指數，未成交的幌騙訂單仍影響了期貨定價。

案例2：幣安上的幌騙活動（2020 – 2021年）
2020 至 2021 年間，分析師觀察到幣安上針對低市值代幣的幌騙行為。幌騙者在關鍵阻力位掛出大額賣單製造拋壓假象，待價格接近時撤單引發恐慌性拋售，從而低價吸籌。

幌騙的危害

幌騙對市場造成多重負面影響：

誤導交易者

虛假信號誘使交易者做出錯誤決策，導致不必要的損失。

扭曲價格

價格本應反映真實供需，幌騙卻通過人為干預造成資產錯誤定價。

加劇市場波動

大額幌騙訂單可能引發價格劇烈波動，尤其在流動性不足的市場中。

侵蝕市場信任

幌騙氾濫會削弱市場公平性信心，降低參與度和流動性。

助長不當行為

若幌騙者未受懲罰，可能引發效仿，進一步惡化市場環境。

幌騙的法律地位

在大多數受監管的金融市場中，幌騙行為屬於違法行為。它被歸類為市場操縱的一種形式，並受到法律制裁。根據《多德-弗蘭克法案》，幌騙被明令禁止，其定義為”在無意執行的前提下進行報價或投標”。美國商品期貨交易委員會（CFTC）和司法部（DOJ）定期調查並起訴幌騙案件。相關處罰包括罰款、市場禁入以及監禁等。

• 英國：《市場濫用條例》（MAR）涵蓋幌騙。
• 歐盟：《市場濫用指令》（MAD）及 MAR 監管，由 BaFin、AMF 等機構執行。
• 亞洲：日本、新加坡等地有反幌騙法規，但執法力度不一。

加密貨幣市場因地域監管差異，法律界定尚不完善。儘管 Coinbase、幣安等平臺設有反操縱政策，但全球監管仍待統一。

如何檢測幌騙

識別幌騙需分析訂單行為模式，普通交易者可通過以下跡象提高警惕：

識別訂單簿中的幌騙行為

留意訂單簿頂部附近異常大額的買單或賣單，這些訂單頻繁出現又快速消失。它們可能並非真實意圖，而是用來影響市場預期。

觀察重複撤單行為

如果同一用戶反覆掛出大額訂單卻在成交前撤銷——特別是在關鍵支撐位或阻力位附近——這可能預示著幌騙行為。

監控價格變動與實際成交的差異

若價格出現波動卻沒有相應的大額成交，可能意味著價格操縱。幌騙往往能在沒有實際買賣的情況下引發價格變化。

利用熱力圖和訂單流工具

許多交易所提供熱力圖等可視化工具，可顯示訂單深度的突變。可見訂單量突然激增又快速撤單是典型的幌騙跡象。

檢查報單成交比（進階技巧）

雖然技術性較強，但部分平臺允許用戶查看特定交易者的報單與成交比例。某交易者的高報單成交比可能暗示操縱意圖。

警惕低流動性時段

幌騙者常在流動性不足時出手，因為此時更容易撬動價格。在非高峰時段或小幣種交易對中出現訂單簿劇烈變化時需格外謹慎。

舉報可疑行為

包括 Gate.io 在內的大多數主流交易所都支持用戶舉報可疑操縱行為。若發現異常模式，最好向平臺合規團隊提交報告。

通過學習解讀訂單簿並警惕異常活動，交易者可以降低被幌騙策略誤導的風險。

交易所與監管機構的防範措施

防範幌騙需要交易所和監管機構綜合運用技術手段、規則制度和執法措施。

交易所層面的措施

訂單成交比限制
交易所限制用戶未成交訂單的數量，防止過度撤單行為。

最小存續時間規則
部分平臺要求訂單必須保持最低存續時間方可撤銷。

自動化監控工具
實時監測系統可識別大額訂單後立即撤單等可疑模式。

賬戶處罰措施
對違規者實施賬戶凍結、封禁或警告處分，交易所還可向監管機構上報不當行為。

政策執行機制
如 Gate.io 等交易所將反市場操縱條款明確寫入用戶協議。

監管機構行動

市場監控體系
監管機構運用先進系統監測交易活動。

立案調查程序
一旦發現幌騙嫌疑，即啟動正式調查並可能採取法律行動。

經濟處罰案例
幌騙案件往往導致鉅額罰款，如 2024 年道明銀行 2000 萬美元的和解案。

國際協作機制
國際證監會組織（IOSCO）等機構推動跨境調查合作。

加密貨幣領域的挑戰

• 去中心化交易所（DEX）通常缺乏有效的監管工具。
• 部分交易平臺在監管寬鬆的地區運營。
• 小型交易所可能無力投資完善的監控系統。

儘管存在這些挑戰，主流交易所仍在持續完善反市場操縱機制

結語

幌騙是一種蓄意的市場操縱手段，它會扭曲價格、誤導交易者並破壞市場誠信。儘管在多地被明令禁止，這種行徑在加密貨幣等高速發展且監管相對寬鬆的市場中依然存在。

防範和識別幌騙需要交易所、監管機構和監控系統的協同努力。以 Gate.io 為代表的交易平臺通過嚴格執行政策、監控交易活動和支持合規工作發揮著關鍵作用。

對於交易者而言，瞭解幌騙的運作機制至關重要，這既能避免成為市場操縱的受害者，也有助於推動建立更透明、更值得信賴的市場環境。