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在市場持續低迷的態勢下，股票代幣化這個“新瓶舊酒”，是否能夠成為構築底部的新敘事？

美股上鍊成為最近冷清的市場的熱門話題。

3月8日，瑞士代幣化發行商Backed在Base鏈上推出Coinbase股票代幣wbCOIN，用戶可通過CoWSwap用USDC交易，並聲稱其1:1錨定$COIN股票價值且具備法律主張權。儘管Backed強調與Coinbase無官方關聯，但此舉引發社區熱議：美股代幣化是否將迎來新的增長週期？在市場持續低迷的態勢下，股票代幣化這個“新瓶舊酒”，是否能夠成為構築底部的新敘事？

敘事先行，價值後至：美股代幣化的冷熱反差

隨著親加密的特朗普政府上臺，美國SEC與Coinbase的訴訟關係也隨之結束。2025年初，Base 協議負責人Jesse Pollak在X上表示，Coinbase正考慮將代幣化的$COIN股票引入Base網絡，面向美國用戶。但Coinbase想要合規的推出這一業務還需時日。

Backed的迅速動作，倒是搶先了一步。根據官方資料顯示，Backed 成立於 2021 年，初期曾獲得 Gnosis 和 Semantic 等機構的投資支持，Backed 的總部和運營主要面向全球市場，其產品在 歐盟監管框架下發行，符合 MiFID II 的合規要求，並通過了歐盟的招股說明書。

不過，wbCOIN並不是Backed的首個股票代幣化產品，早在2024年7月，Backed就聯合INX推出了NVIDIA的代幣化股票交易。除此之外，Backed還推出有S&P 500、Tesla等多種股票資產的代幣化產品。只是這些產品在推出之際市場的焦點並不在證券代幣化的話題，而如今的市場，亟需一些合理的敘事重建信心。

不過，不只是因為Backed的產品並不能面向美國市場或是市場低迷的原因。wbCOIN上線後的交易熱度顯然不如話題熱度。截至3月11日，wbCOIN的TVL約為442萬美元。

Aerodrome的數據顯示，其交易量也僅有3352美元。甚至不如一個剛剛發行的MEME幣熱度高。

這種低迷表現並非僅因wbCOIN上線時間短——另一款更早上線的產品BNVDA，其交易量也僅為113美元，同樣無人問津。

儘管概念火熱，但當前美股代幣化市場仍處於早期階段，規模和活躍度十分有限。或許，出自Coinbase的代幣化產品或許會引發更大的交易熱度。

代幣化美股：老瓶新酒，合規是首要門檻

實際上，將美股搬上區塊鏈並非全新的點子。在最近這一波嘗試之前，加密行業和傳統金融機構早有探索，只是大多以失敗告終。

曾經風頭一時無兩的FTX交易所也在2020-2022年間提供包括特斯拉、GameStop等在內的美股代幣化交易服務。然而，FTX於2022年的轟然倒塌使這一業務戛然而止。事後有傳聞質疑FTX的股票代幣是否足額持有了對應股票，進一步打擊了市場對交易所發行代幣化股票的信任。

2021年，幣安也曾嘗試過推出特斯拉、Coinbase、蘋果等美股對應的代幣化股票產品，用戶可購買這些股票代幣的碎片化份額。然而各國監管的步步緊逼，幣安推出股票代幣幾周內，英國和德國的金融監管機構就相繼警告這些產品可能違反證券法規​。不到三個月，幣安便宣佈下架所有股票代幣​。

除此之外，還有一家曾經以提供代幣化股票交易為特點的交易所Bittrex Global 也在經歷監管壓力和SEC訴訟之後選擇關閉交易平臺，並進行破產清算。

由此可以看出，在上一輪嘗試中，合規障礙是導致交易所發行美股代幣化失敗的主要原因。而如今市場重提美股代幣化，存在以下幾方面因素：

1、隨著特朗普政府對加密的重視與扶持，加密貨幣與監管的緊張關係也得到緩解。

2、市場進入疲軟時期，市場需要一些有真實價值支撐的敘事迴歸。

3、技術與合規的方案更加成熟。相比此前的野蠻生長，如今的加密市場更注重合規設計和技術保障。以Backed為例，其每款代幣均在發行前獲得歐盟批准的招股說明書，明確代幣持有人對標的股票的權益。而在技術方面，預言機及公鏈的性能都有了一個量級的提升。

千分之一佔比與萬億美元預期：代幣化股票的現實困境

儘管增速亮眼，但代幣化股票的實際市場規模仍與機構預測存在巨大鴻溝。本質上來說，美股代幣化也好，其他證券產品代幣化也好，都可以歸類為RWA資產類型。只是加密貨幣與美股同屬高波動性、高流動性的金融資產，而美股的交易規模和資金體量，以及美股資產的優質基本面又是加密世界所渴望的。

業界對股票代幣化的未來抱有極度樂觀的預期，一些權威機構預測2030年前後代幣化資產市場可達數萬億美元規模：例如波士頓諮詢集團（BCG）估計2030年全球代幣化資產可達16萬億美元​。Security Token Market報告甚至預測2030年將有30萬億美元的資產實現代幣化，其中股票、房地產、債券和黃金是主要驅動力​。

截至3月11日，全球RWA總上鍊資產約為178億美元，其中股票類的資產總價值約為1543萬美元，佔比不足千分之一，整月的交易額僅為1800萬美元。顯然，在RWA的賽道當中，股票代幣化仍是一個不成熟的市場。

不過從增速和抗風險能力來看，代幣化股票仍具有一定的競爭力。2024年7月，代幣化股票的鏈上總價值還僅為5000萬美元左右規模，半年的時間內增長了約3倍。這一增速顯著高於同期其他山寨資產的資金增幅。

近期，加密市場迎來大幅回調，比特幣跌至8萬以下，整個加密市場的市值已回調至2024年上半年水平，近三個月跌幅達到30%。但同期的代幣化股票表現明顯要好得多，依舊維持在歷史高位水平。可見，美股市場整體波動受某單一資產的影響遠小於加密市場，不同類別的資產波動規律不同步導致整體市場看起來更加穩定。這也給代幣化股票提供了一種新的價值錨點。

對於當下的投資者，美股代幣化既不是熊市救星，也非曇花一現的概念。它更像一顆需要耐心等待破土的種子——在合規、技術與市場情緒的三角支撐下，這顆種子能否長成參天大樹，答案或許藏在SEC的下一次政策發佈、Coinbase的下一步合規動作，或是下一輪牛市中散戶與機構的資金流向裡。唯一可以確定的是，這場實驗遠未結束。

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