相较于散户投资者，机构投资者因其庞大的交易体量往往会对市场造成一定的影响。因此，在传统金融市场中，为了避免大宗商品、股票、外汇等大规模交易对市场价格造成的潜在影响，机构投资者通常会寻求“暗池”（Dark Pool）的帮助。

相对于公开交易市场，“暗池”是一种更为私密的另类交易系统，它能够允许买卖双方匿名配对以完成交易，也能够保证交易细节不实时对外披露，这种模式为以机构投资者为主的服务对象带来了诸多好处。

随着去中心化金融 DeFi 的发展，传统金融市场中的暗池概念也被引入进来，尤其在隐私保护和流动性需求的快速增长下，链上暗池领域也得到了显著的发展。本文将围绕暗池的发展、优势、核心技术、面临的挑战等对该赛道进行概述，并简要盘点现阶段具有代表性的区块链暗池项目。

什么是暗池？

在传统金融交易市场，暗池最早起源于美国，在 20 世纪 80 年代就已经存在。当时，借助于高速计算机，高频交易兴起，然而短时间内过于频繁的交易极度干扰市场的正常运行，会对市场实时价格造成极大冲击，造成价格的暴涨或闪崩。

（来源：stockprices.com）

在这种情况下，暗池应运而生，作为一种专为私人交易而设计的替代交易系统，它能够允许机构投资者或富裕交易者在执行大宗交易（指的是价值不低于 200,000 美元或超过 1 万股的交易）的同时减少对市场价格的影响。并且，在保持匿名且不实时公开交易信息的情况下，甚至拥有更低的交易成本。

暗池的优势

对于机构投资者而言，暗池的优势主要包括以下三点：

• 保密性
  保密性带来的好处主要基于两个方面。一方面，匿名操作能够保证机构投资者不向竞争对手暴露信息，这有利于保护其交易策略或意图，避免市场操纵；另一方面，在交易执行之前，订单价格和交易量等交易细节不会实时对公众披露，从而避免了对二级市场造成价格波动，减少了市场冲击。

• 流动性
  机构投资者的交易体量如果过大，市场很难在短时间内全部消化。暗池的存在，更有可能为其匹配和撮合合适的交易对象，提供更好的交易环境。

• 成本效益
  通过在暗池中交易，投资者可以避免在公开市场上造成价格剧烈波动，从而实现更有利的交易价格。此外，暗池交易由于涉及的中介更少，交易成本更低，且更容易以优惠价格完成交易。
  得益于暗池带来的诸多好处，机构投资者对其需求也日益旺盛。数据显示，超过 60 个暗池已在美国证券交易委员会 (SEC) 注册，包括经纪交易商拥有的暗池、代理经济人或交易所拥有的暗池和独立运营商提供的暗池。而在交易量方面，暗池场外交易量已经占股票交易量的 30-50%。

暗池发展趋势与挑战

暗池在过去数十年中取得了显著的发展，随着规模的壮大，也逐渐出现了一些新的发展趋势，以及日益严峻的来自市场和监管的负面声音。

首先，越来越多的国家支持暗池交易。

暗池发源于美国，1986 年，Instinet 开设了第一个名为“After Hours Cross”的暗池交易所。起初，暗池交易量只占市场的一小部分，直到 2007 年，当时 SEC 通过了 NMS（国家市场系统）法规，该法规允许投资者绕过公共场所进行交易。

越来越多的新参与者涌入暗池交易，暗池逐渐在欧美证券市场占据半壁江山，并开始蔓延至亚洲等地区，新加坡在 2009 年宣布暗池计划，香港也在 2010 年推出了首个暗池交易平台，日本和韩国等也开始允许暗池的存在。

其次，暗池开始由大额交易逐渐转向小额交易。

暗池成立的初衷是为了掩盖大宗交易来降低市场波动性，一些暗池平台也会过滤掉小额订单。但近些年来，考虑到机构越来越倾向于将大宗订单拆分成多笔小额订单，以获得更好的流动性，暗池的平均交易规模也在逐渐变小，已降至不到 150 股。

尽管暗池是合法且受 SEC 监管的，但由于其不透明的性质，仍然时刻遭受来自市场和监管机构的怀疑态度。

暗池交易最受争议的一点是，暗池会让价格发现失真。价格发现是指市场参与者通过交易活动确定资产价格的过程，机构投资者通常拥有更多的信息和资源，因此可能会对价格形成更大的影响。暗池的存在，能够让机构投资者在交易执行前隐藏其具体交易信息，事后披露也会在时间上有所延迟或只进行部分公示，这很容易引发误导性消息，严重阻碍了价格发现。

同时，暗池交易量越大，从公共交易所抽取的流动性也就越大，某种程度上也会影响散户投资者的交易成本，降低市场效率。

除此之外，尽管传统暗池极其注重私密性，但在利益面前，信息泄露仍然是逃不开的话题，暗池运营商时常会被指控滥用他们掌握的暗池数据进行内幕交易。据《华尔街日报》报道，自 2011 年以来，证券监管机构已从暗池运营商那里收取了超过 3.4 亿美元，以解决各种法律指控。

暗池的不透明性是一把“双刃剑”，既是它的招牌，也是它遭受争议的罪魁祸首。缺乏透明性引发了普通散户投资者的担忧，也让监管变得更加复杂和困难。2022 年，SEC 提出了一条法规，要求暗池经营者在公开二级市场而不是私募市场执行市价订单，除非暗池具有明显的价格优势。

加密暗池概述

加密暗池类似于传统金融市场中的暗池，它们也为大额订单匹配买家和卖家，同样也具有保密性，不会公开订单簿，以最小化市场影响。

更重要的是，加密暗池得益于区块链的去中心化，通过智能合约交互，交易双方不再需要中介介入，能够有效解决传统暗池的信任问题。譬如，Uniswap 等去中心化交易所 （DEX） 利用自动做市商 （AMM）机制为用户撮合和匹配代币交易。

同时，随着加密货币规模的持续扩大，越来越多的主流机构跑步入场，它们对加密流动性的巨大需求也刺激了包括暗池在内的场外交易市场的极大发展。

但另一方面，区块链本身的公开透明性又为暗池交易的保密性提出了新的挑战。

在加密世界中，用户可以轻松使用区块浏览器等工具查询每一笔交易信息，对于一些机构和巨鲸大户的地址，也会被标记和追踪，以试图完成交易复制，甚至会被别有用心者进行 MEV（最大化可提取价值）攻击，进行抢跑交易等。

加密暗池核心技术

为了解决上述问题，加密暗池通过采用隐私增强技术（PET），如：零知识证明（ZKP) 、安全多方计算（MPC）和全同态加密（FHE）等，来构建核心技术框架。

• 零知识证明（ZKP)
  零知识证明允许一方（证明者）向另一方（验证者）证明某个陈述是正确的，而不泄露任何关于该陈述的其他信息。应用在交易场景中表现为，使用零知识证明可以验证交易者拥有足够的余额来进行交易，但不需要透露该地址的具体余额或交易金额。
  除此之外，零知识证明被广泛应用于基础设施、L1/L2 协议以及各种去中心化应用程序中。

（来源：Coinbase）

• 安全多方计算（MPC）
  安全多方计算通过将输入数据分割成多个部分，并在多个参与者之间分配计算任务来实现隐私保护。通过多方计算，可以允许每个参与者只知道自己的输入和最终结果，而不知道其他参与者的输入数据。

• 全同态加密（FHE）
  全同态加密是一种密码学技术，它允许在加密数据上进行计算，而无需解密数据。这意味着交易的计算（如加法、乘法）可以在加密状态下进行，确保交易的隐私。
  这些加密技术相辅相成，为实现交易的隐私保护提供了强有力的保障，并在越来越多的实际应用中得到了落地与推广。

加密暗池项目盘点

区块链暗池作为一种新兴的交易解决方案，在隐私保护和抗审查方面具有巨大的发展前景，但它也并非是万能的，也仍然面临着诸多挑战，比如：缺乏明确的监管法规，矿池运营商和区块生产者仍然存在作恶可能性、以及如何平衡区块链透明性和隐私保护等。

随着去中心化技术的发展，市场上也出现了越来越多的创新解决方案，它们在不断开发和完善链上暗池的功能。以下是部分区块链暗池项目介绍，以供用户参考。

（来源：Delphi Digital）

• Renegade
  Renegade 是一个基于 MPC 和 ZKP 的新型链上暗池，已在 Arbitrum 网络上线。其主要服务对象包括：做市商、 流动代币基金、AMM 交易者和具有隐私保护意识的加密用户。

（来源：Renegade）

与市场上的其他交易所相比，Renegade 的核心区别在于，所有 Renegade 状态均由个人交易者维护，而不是由中央服务器或数千个分布式服务器维护余额和订单。这意味着，除了用户自己，没有其他人可以知道您的余额或交易的详细信息，在有效保护用户交易隐私的同时，最大化降低 MEV 风险。

Renegade 成立于 2022 年，在 2023 年 2 月完成了一笔 340 万美元的种子轮融资，由 Dragonfly 和 Naval Ravikant 领投，Balaji Srinivasan、Lily Liu、Tarun Chitra、Marc Bhargava 和 Lev Livnev 参投。

• Penumbra
  Penumbra 是一个基于 Cosmos 的隐私跨链网络，允许任何人在保护个人信息的情况下，进行交易、质押、交换或做市。
  Penumbra 交易采用端对端加密和 ZK 证明，信息仅对发送者和接受者（以及他们选择向其披露的任何人）可见，不向公众披露。Penumbra 支持隐私 IBC（跨链通信） 和将任何 IBC 资产转移到 Penumbra 的链间屏蔽池。Penumbra 屏蔽池设计灵感来自于 Zcash 项目，但在其基础上进行了升级修改，以支持无缝互操作性和跨链。
  Penumbra 现已启动主网。2021 年 11 月，Penumbra 完成了由 Dragonfly 领投的 475 万美元种子轮融资，Lemniscap、Robot Ventures、Figment Capital、Volt Capital、ZKValidator、Interchain Foundation、Informal Systems、Strangelove 参投。

• Panther Protocol
  Panther Protocol 是一种端对端的解决方案，旨在为 VASP 许可的实体构建链上隐私基础设施，并允许用户在保护隐私的情况下，进行代币交易、质押等交互行为。Panther 支持多个网路，包括：以太坊、Polygon、Flare、Near 和 Avalanche。
  Panther 提出了一种模块化、去中心化的核心架构，使区块管理员能够简化受监管交易区域的创建，并且使用零知识技术和基于 MPC 的数据安全机制来构建 DeFi 解决方案，为用户提供更高的隐私和私密性。此外，开发人员还将能够利用 Panther 的 ZK 原语和信任证明来构建隐私保护身份管理解决方案、投票系统和数据验证服务。
  目前，Panther 仍处于测试网阶段。该项目成立于 2020 年，在 2021 年相继完成了私募轮和公募轮两轮融资。其中，私募轮融资金额为 800 万美元，GenBlock Capital、Moonwhale Ventures、Alphabit Fund、Kosmos Ventures、Dutch Crypto Investors、Skynet Trading、CSP DAO 等机构参投。公募轮融资金额为 2200 万美元，投资方暂未披露。

• Railgun
  Railgun 是一个智能合约系统，利用零知识证明技术支持用户在交易、使用杠杆以及通过去中心化应用程序 （dApp） 增加流动性的同时享受隐私自由。
  Railgun 的具体运作方式是，用户使用私有 0zk 地址设置非托管钱包，将任何 ERC-20 代币或 NFT 屏蔽到选择的 0zk 地址中，一旦被屏蔽，代币、余额和交易就会完成加密，也可以匿名完成 DeFi 访问和交互。Railgun 支持多链隐私，可以轻松集成至以太坊、Polygon、BNBChain 和 Arbitrum 上的 dApp 中。
  Railgun 成立于 2021 年，并在 2022 年获得了来自 DCG 的 1000 万美元投资。

结语

暗池作为一种另类解决方案，无论是在传统金融市场，还是加密货币行业都有着重要的意义。它的存在，能够为以机构投资者为主的交易对象，提供隐私保护、减少市场影响和操纵风险、降低交易成本等方面的诸多好处。

尽管暗池也存在一些不可忽视的挑战，如：监管风险、技术复杂性等，但随着去中心化解决方案的不断发展和完善，将会为加密用户和机构投资者带来更多隐私保护选择，也会促进整个去中心化金融赛道的价值增长。


参考文献：
[1]https://reports.tiger-research.com/p/onchain-darkpool-eng?r=aaog1&utm_campaign=post&utm_medium=email&triedRedirect=true
[2] https://en.wikipedia.org/wiki/Dark_pool
[3] https://foresightnews.pro/article/detail/46245
[4] https://docs.renegade.fi